United Healthcare: Прибыльность по привлекательной оценке
Одной из наиболее драматических реакций сезона доходов первого квартала 2025 года была реакция компании United Healthcare (NYSE:UNH), которая потеряла более 200 миллиардов долларов капитализации и упала на 23% внутри дня после отчетности, а также продолжала снижаться после ухода своего генерального директора и возможного расследования Департамента юстиции. На первый взгляд такое движение подразумевает что-то катастрофическое, хотя фактические результаты рисуют совершенно иную картину.
Почему рынок паникует
Внимание! GuruFocus обнаружил 4 предупреждающих знака с UNH.
Продажи были вызваны увеличением на 2% расходов по программе Medicare Advantage и повышением тенденций использования (большие связанные медицинские расходы), что привело к снижению прогноза прибыли на 2025 год с $29 до $26 за акцию изначально, а затем с повышенным прогнозом. Это в совокупности удар по прибыли на 3 доллара на акцию, что существенно по сравнению с первоначальными прогнозами, но не катастрофично, особенно учитывая, что UNH всё ещё прогнозируется иметь 20,65 миллиарда долларов чистой прибыли за 2024 год на основе пересмотра крупных инвестиционных банков, агрегированных Refinitiv, а также 25-30 миллиардов на FY26. Такой уровень прибыли подразумевает P/E около 12 и прямой P/E менее 10 (представляя собой прямую денежную дивидендную доходность 10%, действительно абсурдную финансовую метрику для компании такого размера), что глубоко дисконтировано для компании такого масштаба, прибыльности и стабильности. Увеличение использования также ожидается на звонке по результатам квартальной отчетности вернуться к историческим средним значениям в ближайшем будущем, и это не первый случай, когда увеличение использования Medicare Advantage вызывает падение цены акций. В июне 2023 года было замечено аналогичное увеличение использования, и его последствия были кратковременными, незначительными для прибыльности, и цена акций быстро достигла новых максимумов всего через шесть недель. Учитывая, как работает страховая деятельность, премии также могут быть повышены для компенсации дополнительных расходов на уход, встреченных для поддержания аналогичных марж и уровней прибыльности.
Генеральный директор также ушел по заявленным личным причинам, и хотя для инвесторов уход генерального директора обычно воспринимается как что-то негативное, преемником на этой должности стал бывший генеральный директор Стивен Дж. Хемсли, руководитель, который ранее наблюдал за исключительным увеличением финансовых операций, эффективностью и управлением компании через отраслевые возможности. Хотя акции значительно упали после его назначения, это кажется драматичным, учитывая, что предыдущий генеральный директор достиг невероятных доходов для акционеров и роста операций. Последний вкладчик в значительную отрицательную реакцию - это "объявление/обвинение" журналистов о расследовании Департамента юстиции в области выставления счетов за Medicare Advantage, эскалирующемся из гражданского в уголовный (не подтвержденный Департаментом юстиции или каким-либо юридическим агентством), компания явно отрицала наличие любых сведений или запросов на информацию, связанных с таким расследованием или его предполагаемым существованием и учитывая предыдущее судебное решение в гражданском деле, что не было никаких признаков неправильного кодирования для выставления счетов, законность этого кажется под вопросом. Хотя, если в будущем будет обнаружено, что расследование легитимно, так невероятно, как это звучит, компании также, вероятно, не будет сложностей с финансированием штрафа/затраты значительного размера.
Операционные сегменты UNH
UNH получает прибыль от нескольких крупных бизнес-сегментов, хотя они диверсифицированы из-за масштаба, страховая деятельность, в рамках которой принимаются премии и инвестируются/используются для выплаты претензий, и представляет собой крупнейшего страховщика здоровья в США. Другим крупным компонентом бизнес-операций является Optum, который включает в себя операции фармацевтического менеджмента, Optum Health, который управляет здравоохранением напрямую, и Optum Insights, который предоставляет аналитику данных и консалтинг. Удар по прогнозу был в рамках страхового сегмента наследия, который остается крайне прибыльным, хотя настоящий движитель роста прибыли (более 50% чистой прибыли) виден в Optum, который, кажется, не затронут.
Распределение капитала: стратегия, ориентированная на акционеров
Стратегия распределения капитала UNH исторически была мастер-классом в доходе для акционеров. Компания в среднем выкупала акции на сумму 2-4 миллиарда долларов ежеквартально, одновременно выплачивая около 8 миллиардов долларов ежегодно в виде дивидендов, не нарушая операции или финансовую устойчивость. Самый последний резкий рост выкупа акций в четвертом квартале 2024 года составил почти 5 миллиардов долларов, самый крупный за последние три года. Исходя из невероятной прибыльности UNH и явной готовности и способности бизнеса вознаграждать акционеров, учитывая также значительную скидку, накладываемую рынком на бизнес, становится ясно, что это значительная переоценка и не отражает операции или силу компании.
* исторически выкуп акций ускоряется для UNH при снижении рынка
Такой уровень прибыльности и согласованности интересов с акционерами редок, и это еще более убедительно сейчас, когда рынок неправильно оценил акции из-за шума краткосрочного прогноза. Самые большие возможности в инвестировании часто возникают, когда цена временно отклоняется от финансовой реальности, и именно это здесь выглядит.
Медицинская страховка: стабильный сектор без цикличности
В условиях текущего рынка, построенного на страхах и столкнувшегося с макроэкономическими трудностями, медицинская страховка обычно считается защитным, нецикличным сектором, потому что спрос на медицинскую помощь остается относительно стабильным независимо от экономических условий. Люди не прекращают нуждаться в медицинской помощи во время рецессии, и, если что-то, экономическое напряжение может привести к увеличению числа лиц, обслуживаемых Medicaid, или к получению субсидированного медицинского покрытия на рынке. Для страховщиков, как UNH, доходы в значительной степени связаны с премиями и государственными возмещениями, которые являются контрактными или регулируемыми и не колеблются вместе с настроениями потребителей или тенденциями дискреционных трат. Даже в периоды спадов занятость может оставаться стабильной или даже увеличиваться, поскольку люди переходят от планов, финансируемых работодателями, к поддерживаемым правительством вариантам. В отличие от циклических секторов, таких как потребительские дискреционные расходы или промышленность, расходы на здравоохранение неэластичны, и люди приоритизируют их независимо от всего. Более того, Medicare Advantage и Medicaid, которые являются значительной частью портфеля UNH, финансируются государством и относительно изолированы от краткосрочных экономических циклов.
Что касается более широкой отраслевой среды, не проводятся никакие значимые меры для подрыва или демонтажа модели частной медицинской страховки. Регулятивная перспектива остается стабильной, и нет текущих законодательных давлений, которые структурно изменят бизнес-модель компаний, таких как UNH.
Финальное мнение: Переоценка, а не структурный крах
Важно, что эта волатильность премий ограничена сегментом UnitedHealthcare. Optum UNH - быстрорастущее, более прибыльное подразделение, которое продолжает демонстрировать сильные результаты в сфере здравоохранения, фармацевтических льгот и аналитики данных. Вместе эта структура дает UNH диверсифицированную модель доходов, которая может пережить временные удары в одном сегменте, не подвергая общую прибыльность опасности, и представляет собой значительно недооцененную акцию по текущим рыночным ценам.
* TipRanks. (н.д.). Выкуп акций UnitedHealth (NYSE:UNH). Получено 3 мая 2025 года с https://www.gurufocus.com/stock/unh/buybacks
Эта статья впервые появилась на GuruFocus.
