Компания Charter Communications (CHTR, Финансы) начинает 2025 год с размахом, поскольку рост мобильной связи стремительно нарастает, денежные потоки расширяются, и компания смело приобретает Cox Communications. В то время как кабельные компании обычно списываются со счетов, Charter начинает видеть успех в своем переходе к широкополосному доступу, мобильной связи и пакетам потокового вещания. Торговые напряжения в основном не затрагивают ее, поскольку ее бизнес ориентирован на США, так что существует лишь небольшой риск в поддержке оборудования. Конечно, худшая экономика может ускорить отказ от платного телевидения, однако Charter увеличивает маржинальность, имеет амбициозный план и генерирует много наличных средств. Это может быть темным лошадком в отрасли, торгующимся с глубокой скидкой по сравнению с конкурентами, даже после того, как ее прибыль сильно выросла. Добавьте к этому некоторые недавние внутренние покупки и увеличивающийся интерес крупных институциональных инвесторов - и у вас может быть акция, которая намного более привлекательна, чем это, по-видимому, предполагает рынок.
Обзор компании и стратегии расширения Charter
Внимание! GuruFocus выявил 7 предупреждающих знаков у CHTR.
Charter Communications - один из основных поставщиков широкополосного доступа и кабельного телевидения в США под торговой маркой Spectrum, основан в 1993 году и имеет штаб-квартиру в Стэмфорде, штат Коннектикут. Он предоставляет высокоскоростной доступ в Интернет (до 1 Гбит/с), мобильную связь, ТВ и голосовые услуги для миллионов домов и предприятий в 41 штате. Spectrum Mobile сотрудничает с Verizon Communications (VZ, Финансы), поэтому у него хорошее покрытие по всей стране, а Advanced WiFi улучшает подключение в доме. Кроме того, Charter обслуживает крупные компании и государственные учреждения под торговой маркой Spectrum Enterprise и предоставляет индивидуальные решения по подключению.
Помимо подключения, компания предоставляет услуги рекламы через Spectrum Reach и управляет местными новостными и спортивными сетями. Отличительной чертой Charter является акцент на конкурентоспособные цены, хорошее обслуживание и поддержку клиентов. Такой подход поможет создать лояльность и удовлетворенность клиентов. Кроме того, Charter много вкладывает в развитие сельских районов широкополосного доступа с целью предоставления высокоскоростного Интернета в малообеспеченные регионы, фактически внося изменения там, поскольку увеличивает свою аудиторию до почти 57 миллионов домов.
Charter начинает 2025 год сильно с мобильным взлетом и прочными денежными потоками
Charter Communications начала 2025 год сильно, демонстрируя устойчивость и стратегическое направление среди продолжающихся вызовов в отрасли. В первом квартале компания зафиксировала выручку в размере 13,7 миллиарда долларов, что представляет собой незначительный рост на 0,4% по сравнению с прошлым годом. Настоящим сюрпризом, однако, стало укрепление мобильного бизнеса Charter, который добавил 514 000 новых линий и увидел увеличение дохода от мобильной связи на 33,5%. Последнее также поддерживалось расширением подключения к более труднодоступным местам с запуском новой спутниковой услуги в партнерстве с Skylo.
На стороне интернета выручка увеличилась на 1,8% до 5,93 миллиарда долларов, несмотря на потерю компанией 60 000 абонентов. Часть этих потерь была связана с лесными пожарами в Калифорнии, и Charter также отметила, что сосредоточена на модернизации сети. Он также развертывает симметричный, многогигабитный интернет на новых рынках и по-прежнему продвигает свои расширенные WiFi-сервисы как конкурентное преимущество.
Потери видео все еще есть, но кровотечение замедляется - 181 000 клиентов отключили услугу, по сравнению с более чем 400 000 годом ранее. Charter пытается пересмотреть видео, предоставляя клиентам приложения для потокового вещания в пакете, такие как Disney+, Max и ESPN+, без дополнительной платы в попытке предоставить дополнительную ценность своей убывающей базе.
Показатели рентабельности сильно улучшались. Операционная прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации увеличилась на 4,8% до 5,8 миллиарда долларов, а чистая прибыль выросла на 10% до 1,2 миллиарда долларов. Свободный денежный поток взлетел до 1,6 миллиарда долларов, в четыре раза превысив предыдущий год, как результат снижения капиталовложений и увеличения денежных операций. Капиталовложения снизились на 14% до 2,4 миллиарда долларов, при этом Charter по-прежнему сдерживает расходы после того, как началась стратегия расширения в сельских районах.
Генеральный директор Крис Уинфри выделил долгосрочную стратегию Charter по предоставлению лучших услуг и лучшей ценности как фактор продолжающегося прогресса компании.
Масштабирование через крупное слияние
В мае 2025 года Charter Communications объявила, что приобретает Cox Communications в сделке на сумму 34,5 миллиарда долларов, как за долг, так и наличными. Это не просто вопрос увеличения размеров, хотя это даст дополнительных 6,5 миллиона клиентов и даст Charter общее количество почти 38 миллионов абонентов. Это рассчитанный шаг для переопределения кабельной отрасли и сделать Charter более конкурентоспособной в очень жестком рынке.
Слияние делает Charter крупнейшим кабельным оператором в США, поскольку традиционное платное телевидение подвергается атакам со стороны потокового вещания, фиксированных беспроводных и оптоволоконных поставщиков. Но здесь есть не только масштаб. Компания прогнозирует около 500 миллионов долларов ежегодных синергий по затратам, которые могут покрыть потерю старых абонентов видеосервисов и освободить капитал для роста широкополосного доступа и мобильной связи.
Для инвесторов эта сделка указывает на то, что Charter готов думать крупно, чтобы оставаться актуальным и, возможно, стать сильнее. Это огромная ставка на консолидацию, эффективность и выживание в долгосрочной перспективе в изменяющемся мире медиа и связи.
Динамика прибыли и маржевая сила Charter указывают на долгосрочную ценность
В будущем уличные аналитики ожидают, что Charter будет стабильно увеличивать свою прибыль в течение следующих нескольких лет, что является положительным индикатором. Прибыль на акцию, вероятно, вырастет к 2030 году среднегодовым темпом роста составляющим около 11%, ускоряясь с 37,72 доллара в 2025 году до 63,07 доллара. Такой рост прибыли, совмещенный с сокращением прогнозного коэффициента PE, с 10,78 в 2025 году до всего 6,45 в 2030 году, указывает на то, что акция может быть недооценена с точки зрения ее долгосрочной прибыльной мощности.
Источник: Прогноз доходов EPS (Seeking Alpha)
Рост доходов скорее скромный, но он также движется в правильном направлении. Ожидается, что Charter увеличит свой оборот к 2030 году до более чем 60,6 миллиарда долларов по сравнению с 55,24 миллиарда долларов в 2025 году. Это представляет собой агрегированный прирост примерно на 10%, и вероятно, что улучшение маржинов внесло больший вклад в увеличение прибыли на акцию. С Charter объединяющим Cox и использующим его мобильные и широкополосные возможности, эта тенденция прибыли создает положительный контекст для долгосрочных акционеров.
Источник: Прогноз доходов (Seeking Alpha)
Charter торгуется со скидкой с возможностью переоценки
Эта траектория роста прибыли приводит нас к оценке стоимости, и здесь Charter становится еще более привлекательным для инвесторов.
Компания Charter Communications торгуется с существенной скидкой по сравнению с конкурентами отрасли по ряду ключевых показателей оценки, что может представлять потенциальную возможность для инвесторов, ориентированных на ценность. Ее прогнозное P/E составляет 10,78, что на 20% ниже, чем медианное значение в отрасли 13,57. Скидка еще больше на основе GAAP, где Charter торгуется с прогнозным P/E в 10,75, что на 43% ниже, чем среднее значение в отрасли. Это означает, что рынок, возможно, недооценивает потенциал прибыли Charter.
Ее EV/EBITDA (FWD) уже составляет 6,81, или более чем на 16% дешевле, чем у конкурентов, с EV/EBIT (FWD), также сниженным более чем на 26%. Это не случайные числа; они свидетельствуют о общем сомнении в традиционном кабельном телевидении, несмотря на активное продвижение Charter в мобильной и потоковой трансляции, а теперь слиянием с Cox.
Интересно, что ее PEG-отношение (прогнозное не-GAAP) составляет всего 0,57, что означает, что инвесторы платят копейки за рост Charter. Если Charter продолжит успешно выступать, то эта премия на оценку может значительно уменьшиться.
Сравнение с конкурентами
Теперь давайте проведем сравнение с конкурентами. Cable One (CABO, финансы) является одним из подходящих конкурентов для Charter, который, хотя и значительно меньше по размеру, схож с Charter по направленности на рынок (он ориентирован на сельские и пригородные рынки) и модели бизнеса (также ориентирован на широкополосный доступ в Интернет). Cable One кажется предложением со значительной скидкой на первый взгляд с прогнозным P/E всего 4,47 и EV/EBITDA 5,15, оба значительно ниже среднего значения в отрасли и скромнее, чем у Charter. Однако есть причина, почему у CABO низкие множители выручки и EBITDA. Компания не растет, динамика неубедительна, и показатели рентабельности, такие как доходность акционерного капитала и активов, представляют собой красные флаги. Более того, по GF Value Score и представленному графику, у нас есть предупреждение. График GF Value показывает, что цена акций упала почти на 93% от своего максимума 2021 года, торгуясь значительно ниже справедливой стоимости в 529,5 долларов. Хотя это предполагает потенциальный рост, GuruFocus определяет это как потенциальную ловушку стоимости, когда акции выглядят дешево, но продолжают плохо выступать или снижаться. Дальнейшее снижение цен означает низкие надежды на восстановление.
Charter немного дороже, чем CABO, но все еще недооценен по сравнению со средними значениями в отрасли, и, что еще лучше, имеет гораздо более здоровые фундаментальные показатели. Он растет благодаря сделке с Cox, своему мобильному бизнесу, хорошим свободным денежным потокам и прочному GF Score. Поэтому, на мой взгляд, Charter представляет собой более разумную долгосрочную стратегию на основе своего стратегического развертывания и финансовой мощи, чем рискованный подход к снижению цен у CABO.
Далее идет T-Mobile (TMUS, финансы). Я считаю, что это еще одно соответствующее сравнение с Charter не только потому, что они оба работают в отрасли связи, но и потому, что их акции резко изменились после публикации отчетов о прибылях в I квартале 2025 года. Это различие в реакции рынка указывает на одну из ключевых динамик рынка, а именно на оценку.
Т-Mobile оценивается с огромной премией почти по всем основным показателям по сравнению с Charter. Его прогнозное P/E составляет 22,14, или более чем вдвое выше, чем у Charter, а его прогнозное GAAP P/E имеет премию более 100% на уровне 22,10. На основе предприятия T-Mobile имеет множитель EV/EBITDA (FWD) впечатляющих 11,28 против 6,81 у Charter и множитель EV/EBIT (FWD) 19,17 по сравнению с 14,09 в случае Charter.
Даже по скорректированным на рост мерам T-Mobile кажется более дорогим со своим прогнозным PEG-отношением на уровне 1,42. Именно этот контраст напоминает нам о потенциале роста, который может быть внутренним у Charter - если и когда настроение когда-либо начнет отражать фундаментальные показатели.
Динамика цены акций и прогноз целевых показателей
Акции Charter имели потрясающий год, выросли почти на 36% за последний год и легко обогнали остальную часть отрасли связи. Это указывает на то, что рынок начинает оценивать Charter с точки зрения его маржинальной силы, мобильного момента и стратегической ясности. Но несмотря на этот ралли, потенциал вверх может быть значительным.
Я считаю, что акции следует оценить по более высокому множителю, учитывая, что у компании укрепляются фундаментальные показатели, множители оценки находятся в нижней части отрасли, а прибыль CAGR составляет около 11% до 2030 года. Используя разумный прогнозный множитель P/E в 10,5 раза, моя целевая цена за 12 месяцев для Charter составляет 467 долларов на основе ожидаемого EPS в размере 44,45 доллара в 2026 году. Это будет увеличение примерно на 21% по сравнению с текущей ценой акций. Этот множитель все еще ниже исторического среднего у Charter, но более показателен для его укрепляющихся фундаментальных показателей, тенденций прибыли и укрепляющегося инвестиционного настроения.
И теперь давайте быстро взглянем на прогнозы аналитиков относительно того, где может оказаться акция в следующие 12 месяцев. Текущая целевая цена аналитиков за 12 месяцев составляет 441,80 долларов, что предполагает умеренный рост в 14,35%. Бычий целевой уровень поднимается до 700 долларов, что говорит о том, что есть те, кто считает, что история переоценки у Charter только началась. В нижнем пределе оценка составляет 273 доллара, но это кажется слишком суровым, учитывая способность к генерации наличности, масштаб и трансформацию, которую проходит Charter.
Если компания будет продолжать масштабирование и синергия затрат, которые ожидаются от Cox, рынок может вознаградить Charter даже более высоким коэффициентом, что делает мою цель консервативной.
Деятельность внутренних лиц показывает уверенность руководства, несмотря на чистые продажи
Представленная внутренней деятельностью в Charter Communications (NASDAQ: CHTR) картина интересна, хотя и ненавязчива. Хотя продажа внутренних лиц преобладала в последние три года, с продажей 362 тыс. акций по сравнению с 35 тыс. купленных акций, это не обязательно сигнал тревоги. Многие из этих продаж могут быть обычными диверсификационными или мотивированными вознаграждением действиями, а не отсутствием уверенности.
Тем не менее, не все указывает на пессимизм. Положительное, что бросается в глаза, - это покупка в феврале 2024 года генеральным директором Кристофером Уинфри более 5 000 акций по цене около 295 долларов. Эта сделка сейчас выросла примерно на 30-35% или около того, с акциями около 400 долларов, что является обнадеживающим показателем уверенности на вершине. Даже исполнительный председатель Томас Ратледж, который иногда является продавцом, совершил существенные покупки вплоть до августа 2023 года.
Таким образом, несмотря на значительную продажу внутренних лиц, факт покупок, особенно руководством, указывает на то, что в долгосрочной перспективе в бизнесе все еще есть оптимизм.
Инвесторы-гуру демонстрируют возобновленную уверенность с новыми покупками
По пути к чувству гуру за последние несколько месяцев стало значительно более оптимистично. Известные инвесторы, такие как Рэй Далио и First Eagle Investment, увеличили свои позиции только в марте 2025 года, причем Далио увеличил свою позицию более чем на 250%, а First Eagle Investment увеличила свою на 121%. Даже Джон Хуссман начал новую закупку. Такие покупки происходят в ценовом диапазоне 335-385 долларов, что указывает на то, что гуру имеют долгосрочный взгляд независимо от общего настроения, которое является разнообразным.
Признавая, что некоторые известные имена, такие как Джереми Грантам и Уоллес Уайтс, сократили свои позиции, размер нового интереса к покупке был голосом уверенности в фундаментальных показателях Charter и сюжете о повороте. Этот тип ротации - что-то, на что должны обратить внимание инвесторы, следящие за институциональными действиями.
Риски для моей тезиса
Хотя у Charter прочная долгосрочная структура, есть некоторые угрозы, которые стоит учитывать.
Самым большим препятствием является увеличение конкуренции, в частности, услуг видео по протоколу передачи через интернет (OTT) и доступ к фиксированным беспроводным сетям. Гиганты потокового видео продолжают углубляться в базу видео Charter, а Verizon и AT&T фиксированный беспроводной доступ быстро становится угрозой для широкополосного доступа. Поскольку рынок фиксированных беспроводных сетей прогнозируется расширяться почти на 20% в год, монополия, которую ранее имела Charter на домашний интернет, находится под угрозой.
Более того, поскольку Charter сосредотачивается на переходе к пакетам потокового видео, неожиданный резкий экономический спад может побудить еще больше абонентов отказаться от кабельного телевидения или сократить услуги. Это приведет к сокращению ARPU (средний доход с пользователя) как в видео, так и в широкополосном доступе.
Долговое плечо и регуляторные риски: Одной из наиболее насущных проблем, с которыми сталкивается Charter, является высокий уровень долга. Последняя сделка совместного предприятия с Cox финансируется компанией на нейтральной по отношению к плечу основе по множителю EBITDA в 6,4 раза, чтобы предотвратить дальнейшее ухудшение уже высокого долгового положения. Агрегированное приведенное плечо должно составить примерно 3,9 раза EBITDA, и руководство стремится к диапазону 3,5-4,0 раза за следующие два-три года. Важно отметить, что плечо самого Cox составляет всего 2,2 раза, что в некоторой степени балансирует всю картину.
Компания Charter также делает все возможное для снижения своей капитальной интенсивности. Предполагается, что капитальные затраты (CAPEX) упадут с 12 миллиардов долларов в 2025 году до менее 8 миллиардов долларов к 2028 году, что может освободить около 25 долларов на акцию в виде свободного денежного потока. Такие инициативы могут помочь улучшить ее баланс в долгосрочной перспективе. Тем не менее, Charter остается в сильно регулируемом бизнесе, и любые изменения в правилах ценообразования в сфере широкополосного доступа, соблюдение принципа сетевой нейтралитета или местные обязанности по лицензированию могут оказать дополнительное финансовое давление или снизить уровень ценообразования.
Выводы
Мнение об Charter меняется, и она переходит от компании с традиционной кабельной сетью к мобильно-ориентированному гиганту с широкополосным доступом и значительным потенциалом роста. Да, у нее есть риски, такие как высокий долг, жесткая конкуренция и убытки в видео. Но компания не сидит сложа руки. Она сокращает капитальные затраты, активно развивает мобильную сеть и упрощается благодаря слиянию с Cox, все это при хорошем уровне свободного денежного потока.
С улучшением фундаментальных показателей, ожидается рост прибыли на акцию как минимум на двузначные цифры до 2030 года, и с учетом того, что оценка значительно ниже, чем у конкурентов, Charter предлагает привлекательные возможности для долгосрочных инвесторов. Эта трансформация может быть не полностью отражена в ценах на рынке, поэтому есть потенциал для переоценки. При условии успешного выполнения Charter, терпеливые инвесторы могут получить щедрые вознаграждения в будущие годы.
Эта статья впервые появилась на GuruFocus.