Выберите действие
avatar

#переведено ИИ

Рискованная пятидневная попытка JPMorgan помочь Warner Bros. разделиться на две части

news_image
0
11 просмотров

(Bloomberg) -- Банкиры из JPMorgan Chase & Co. знали, что сделка, над которой они работали, столкнется с яростным сопротивлением.

План мог привести к тому, что кредиторы Warner Bros. Discovery Inc. потеряют миллиарды долларов, несмотря на то, что облигации имели инвестиционный кредитный рейтинг, который должен был гарантировать их безопасность от таких срезов. Целью было помочь Warner Bros. разделиться на две части, несмотря на огромную задолженность.

Чтобы предотвратить сопротивление, банкиры разработали новаторскую стратегию для достижения соглашения. Они дали кредиторам всего пять дней на одобрение и надеялись, что скорость усложнит организацию значительного сопротивления сделке, согласно информации, полученной от вовлеченных лиц, которые попросили не раскрывать их личности, поскольку информация была конфиденциальной.

Было неясно, сработает ли это. Такое еще не делали. И для JPMorgan был дополнительный риск. Банк выделил $17,5 миллиарда, чтобы помочь выплатить существующим облигационерам в рамках самого крупного мостового кредита, который JPMorgan или любой другой банк когда-либо предоставлял высокодоходному заемщику самостоятельно. В необычном ходе JPMorgan выделил средства на кредит до привлечения постоянного финансирования, что означало, что банк нес ответственность до поступления новых средств, сообщили источники.

Представитель JPMorgan отказался комментировать этот случай.

Поддержку этому подходу оказали в банке, поскольку он устроил путь для разделения Warner Bros. Discovery на две компании всего лишь через несколько лет после того, как JPMorgan помог организовать слияние на $43 миллиарда, создавшее текущую версию развлекательного конгломерата. Этот процесс был настолько важен, что руководители, включая Джейми Даймона, главного исполнительного директора банка, получали обновления по этому вопросу. По словам источников, Даймон в свою очередь общался с Дэвидом Заславом, генеральным директором Warner Bros. Discovery.

Для вовлеченных юристов и специалистов по сделкам это был дополнительный бонус. Это имело потенциал установить новый прецедент для компаний, особенно инвестиционного уровня, в пересмотре своего долга и преодолении сопротивления кредиторов. Помимо спешного срока, предложение также включало другие структурные элементы, такие как положение об антибойкоте, которое затрудняло кредиторам организовать сопротивление к будущим долгам, взятым на себя Warner Bros., сообщили источники.

Для кредиторов это было свежим напоминанием о новаторских и агрессивных тактиках, которые стали гораздо более распространенными в мире долгов, где кредиторы постоянно пытаются занять более выгодное положение за счет друг друга.

Вы помните это, вам это не нравится, но потом вы как бы оцениваете это в будущем, -- сказал аналитик CreditSights Хантер Мартин. Когда сделка была впервые предложена, Мартин рекомендовал инвесторам выступить против, хотя он также признал, что это было бы очень сложно, учитывая сжатые сроки.

Европейская ассоциация по рынку кредитования с плечом, представляющая кредитных инвесторов, выпустила заявление во вторник, предупреждая, что весь процесс является тревожным отрицательным развитием, которое явно предназначено для оказания давления и рекомендовала облигационерам отклонить любые подобные сделки.

Последствия

Стратегия, тем не менее, сработала. Юристы кредиторов пытались, но не смогли поднять сопротивление сделке, по словам вовлеченных лиц. В конце концов, более половины облигационеров согласились на новые условия, тем самым избежав более значительных потерь, которые они могли бы понести, если бы не присоединились. Многие облигации были выкуплены по аналогичной или более высокой цене по сравнению с тем, на какой уровень они торговались, когда была объявлена сделка.

Публичная оферта была разработана для обеспечения справедливой сделки, которая приносила пользу как Warner Bros. Discovery, так и нашим облигационерам, и мы рады, что более 90% облигационеров оценили ценность сделки и решили в нее вступить, -- сказал исполнительный вице-президент по финансам, инвестициям и недвижимости компании Фрейзер Вудфорд.

В понедельник Warner Bros. использовал мостовой кредит от JPMorgan для погашения $3,2 миллиарда из $35,5 миллиарда общего долга компании, при этом многие инвесторы получили меньше номинальной стоимости своих облигаций. По данным агентства по ценообразованию Trace, компания намерена выпустить новые облигации в следующие шесть-девять месяцев для замены кредита.

Для JPMorgan это подтверждение недавних усилий по конкуренции с более мелкими бутиковыми консалтинговыми фирмами, которые традиционно получали большинство поручений по консультированию компаний, желающих реструктурировать свой долг. Банк аргументировал, что его крепкий баланс позволяет ему поддерживать сделки способом, недоступным для бутиковых консультантов.

В некоторой степени банк и Warner Bros. перевернули карты кредиторам, которые привыкли использовать свое влияние и понимание договоров о займах для получения преимуществ в переговорах по долгу, известных как управление обязательствами по ответственности — тактика, которая редко, если вообще, применялась на рынках облигаций инвестиционного уровня до этого.

Тем не менее, Warner Bros. в конечном итоге может заплатить за махинации, считают инвесторы. Для погашения мостового кредита новые компании должны будут обратиться к рынку облигаций вскоре после того, как оставшиеся облигационеры останутся недовольными. И в настоящее время у Warner Bros. кредитный рейтинг мусорной категории.

Однако реструктуризация позволит Заславу разделить свой конгломерат на две части: одну с быстрорастущими активами, включая киностудии и стриминговые видеосервисы, и другую с борющимися кабельными телевизионными каналами, такими как CNN, TBS и Cartoon Network.

Структура еще не окончательно утверждена, но Warner Bros. рассматривает возможность оставить большую часть оставшегося долга, примерно $25 миллиардов, в компании, сосредоточенной на телевидении, известной как Global Networks, сообщили источники.

Другая компания, известная как Streaming & Studios, не будет иметь столь большого долга, что даст ей больше возможностей для роста. Global Networks также приобретет 19,9% долю в стриминговой компании и обязуется использовать любые поступления оттуда для погашения своего долга.

Котировки акций компании стабильно росли за последний месяц, даже если стоимость ее облигаций падала. Самые неэффективные облигации сроком погашения в 2042 году в настоящее время торгуются по 59 центов за доллар, согласно данным агентства по ценообразованию Trace.

Неудавшееся слияние

С момента мега-слияния 2022 года между Discovery Inc. и юнитом WarnerMedia компании AT&T Inc., видеостриминг и онлайн-развлечения продолжают выкачивать надежные доходы, которые когда-то приносили кабельные телеканалы. Объединенный гигант терял деньги каждый год с момента своего создания.

JPMorgan консультировал компанию по поводу потенциальных способов управления ее долговой нагрузкой в последний год, но начал разрабатывать текущую сделку в мае в партнерстве с другим консультантом компании, Evercore Inc., и юридической фирмой Kirkland & Ellis, сообщили источники, знакомые с сделкой.

Представители Evercore и Kirkland не ответили на запрос о комментарии.

S&P Global Ratings понизил рейтинг компании до мусора в мае, а Moodys Ratings поставили его на негативное наблюдение. Это означало, что ожидалось, что облигации будут проданы инвесторам в рынке мусорных облигаций, которые будут более настойчивыми во время любых переговоров из-за своего опыта с такими управлениями обязательствами, сообщили некоторые источники.

Банкирам нужно было действовать быстро. Был рассмотрен стандартный обмен долга, но это заняло бы месяцы на реализацию и дало бы кредиторам достаточно времени организоваться и противостоять, сообщили источники, знакомые с вопросом.

Даже более быстрый путь к реструктуризации долга - оферта на выкуп - обычно занимает десять рабочих дней, что, по мнению советников, все равно было бы слишком много времени для того, чтобы кредиторы могли заблокировать сделку.

Таким образом, банкиры и юристы разработали хитрый метод ускорения временных рамок. Предложив заплатить кредиторам за изменение условий их облигационных контрактов - запрос на согласие, - они смогли сократить срок до пяти дней и, на практике, оставить кредиторам всего три дня на то, чтобы решить, хотят ли они противостоять сделке.

Гонка со временем

Когда Warner Bros. объявил оферту в понедельник, 9 июня, начался спринт к пятничному дедлайну. Юридическая фирма Akin Gump Strauss Hauer & Feld немедленно связалась с кредиторами относительно подписания соглашения о сотрудничестве, которое позволило бы им вести переговоры о лучших условиях с Warner Bros., сообщили источники, знакомые с беседами.

В среду, пока пытались собрать необходимое большинство в 51% для начала переговоров, Akin сообщил кредиторам, что получил интерес со стороны 38% одной из трех групп облигационеров, участвующих в оферте, сообщили источники.

Однако советники Warner Bros. структурировали сделку так, что облигацион

И не все инвесторы остались в проигрыше. Инвестиционная фирма Diameter Capital Partners тщательно изучила условия договора и выявила одну из немногих облигаций Warner Bros., которая принесет лучшую доходность. По сведениям знающих людей, фирма приобрела более половины обращенных облигаций. Как показывают данные Trace, эти облигации выросли более чем на 22 цента после объявления сделки благодаря так называемому полному возмещению.

-- При поддержке Итана М. Штейнберга и Сридхара Натараджана.

2025 Bloomberg L.P.

Поделись своим мнением

avatar
 
ООО "Профинансы ИТ решения"
Юридический адрес: 123112, Российская Федерация, г. Москва, Пресненская набережная, д.12, этаж 82, офис 405, помещение 4
ОГРН: 1227700402522
ИНН: 9703096398
КПП: 770301001
Расчётный счет 40702810710001115701
Корреспондентский счет 30101810145250000974
БИК банка 044525974
Банк АО "ТИНЬКОФФ БАНК"
Информация на данном сайте представлена исключительно для ознакомления и самостоятельного анализа инвестором. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Не является рекламой ценных бумаг определенных компаний. Графики стоимости ценных бумаг отражают историческую динамику цены и не могут быть гарантией доходности в будущем. Прошлые результаты инвестиционной деятельности не гарантируют доходность в будущем. Числовые показатели взяты из официальных финансовых отчетов представленных компаний. ООО «ПРОФИНАНСЫ ИТ РЕШЕНИЯ» не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае использования представленной на сайте информации в своей инвестиционной стратегии, покупки и продажи указанных на сайте ценных бумаг.