Американский экспресс не начинался в финансах, это была грузовая компания еще в 1850-х годах. Но за десятилетия он превратился в мощную компанию в области премиальных платежей. Сегодня AmEx означает не только кредитные карты. Он построил замкнутую сеть, вырастил лояльную и состоятельную клиентскую базу и занял нишу, где зарабатывает деньги как от держателя карты, так и от торговца.

Но в 2025 году инвесторы не вознаграждают стабильность так, как раньше. С увеличением процентных ставок и растущими опасениями по поводу качества кредитования многие смотрят за пределы того, что делает AmEx хорошо подготовленной к экономическим колебаниям. На мой взгляд, это ошибка. Акции торгуются ниже своей истинной стоимости, потому что рынок слишком сосредоточен на краткосрочных рисках и недостаточно на долгосрочных преимуществах, таких как сила ценообразования, устойчивость расходов и способность контролировать всю платежную экосистему. Эта бизнес-модель создана для переживания экономических взлетов и падений, и сейчас это недооценивается.

Финансовые показатели: Уверенный рост в Q1 2025 года

В I квартале 2025 года American Express сообщил о выручке $17,0 миллиарда, что на 7% выше год к году (8% с учетом валютного курса), и чистой прибыли в размере $2,6 миллиарда, при увеличении прибыли на акцию на 9% до $3,64. Потребительские расходы участников карты выросли на 6%, или на 7%, если исключить влияние високосного года, что отражает активность клиентов во всех основных сегментах.

Расходы на резервы по кредитным потерям оставались стабильными, и AmEx сохраняла плоскую ставку нетто по списанию долгов в размере 2,1%, что свидетельствует о сохранении качества кредитования. Рост расходов на 10% был обусловлен более высоким участием в премиальных предложениях, включая путешествия и использование вознаграждений.

Компания подтвердила свои прогнозы на целый год о росте выручки на 810% и прибыли на акцию в диапазоне от $15,00 до $15,50. Это доверие действительно много говорит в условиях волатильной макроэкономической среды.

Кто владеет компанией American Express?

American Express поддерживается одними из самых стабильных и долгосрочных инвесторов на рынке, и это не просто сноска. Это ключевой сигнал того, что установленная компания, которая длится долгое время, признана теми, кто думает десятилетиями, а не кварталами.

Примерно 84% акций компании принадлежат институтам. Самое крупное имя в этом списке? Berkshire Hathaway Уоррена Баффета, который владеет более 151 миллионов акций на сумму более $45 миллиардов и представляет более 21% всей компании.

Другие крупные игроки, такие как Vanguard (6,5%), BlackRock (6,4%) и State Street (4,2%), также имеют значительные пакеты акций, каждый из которых представляет собой миллиарды долларов долгосрочного капитала. В то время как внутренние игроки владеют менее 1%, а розничные инвесторы составляют около 15%.

Это не акция мемов или высокочастотной торговли, это основной элемент во многих портфелях для инвесторов, нацеленных на долгосрочный рост. Это имеет значение для стабильности оценки и долгосрочной перспективы.

Показатели оценки: Чего не хватает рынку

Для компании с глобальным охватом и постоянной прибылью American Express торгуется по оценке, которая не отражает его качества. Его P/E-коэффициент составляет 20,9, что выглядит консервативно на фоне Visa (36,4) и Mastercard (35,2), а его P/B 6,7 значительно ниже этих же пиров, несмотря на сильную капитальную эффективность.

AmEx также показал показатель доходности по собственному капиталу (ROE) 30,5%, более чем в три раза выше, чем у Capital One 10,4% и конкурентоспособен с Visa 44%. ROE Mastercard 141% завышен из-за низкой базы собственного капитала, не обязательно лучшей производительности.

Критически важно, что AmEx сохраняла ставку списания долгов нетто на уровне 2,1%, в отличие от 3,5% у Capital One. Этот разрыв отражает качество кредитовой базы премиум-клиентов AmEx и его способность точно оценивать кредитоспособность, часто недооцененное преимущество, которое прямо влияет на устойчивость доходов.

Итак, вот где находится возможность: AmEx кажется дешевле, даже если он хорошо стоит или лучше по доходности, качеству кредитования и силе ценообразования. Это несоответствие - это возможность.

Конкурентная среда: Где находятся настоящие угрозы

American Express работает в конкурентной среде. Каждый крупный конкурент представляет собой отдельное вызов, который может повлиять на настроения оценки.

Масштаб Visa и его глобальное присутствие оказывают постоянное давление на принятие торговцами AmEx. С большим количеством торговых терминалов и более низкими затратами на обработку, Visa может завоевывать долю среди малых предприятий и международных розничных сетей, делая глобальное расширение AmEx сложнее, особенно в регионах с чувствительными к ценам потребителями.

Mastercard активно продвигается в партнерства с финтехом, внедренные финансы и мгновенные платежи. В то время как AmEx сосредотачивается на продуктах для потребителей премиум-класса, Mastercard быстро расширяет свою значимость в инфраструктуре по всему B2B и международным потокам. Эти новые движения платформы могут изменить внимание инвесторов и могут отвлечь капитал от AmEx.

Capital One медленно проникает в премиальный сектор AmEx. Предлагая цифровые продукты и рекламу на основе образа жизни, он нацелен на молодых, состоятельных потребителей, на которых AmEx полагается для долгосрочного роста. Если Capital One начнет увеличивать свою долю здесь, AmEx рискует потерять часть своего брендового капитала среди будущих поколений с высоким доходом.

Каждый конкурент силен по-своему, но ни у кого нет полной модели AmEx. Тем не менее, если они продолжат увеличивать долю там, где AmEx пытается расширить торговую базу, инновационный нарратив и лояльность нового поколения, это может ограничить экспансию мультипликатора AmEx, даже если прибыль останется прочной.

Риски и вызовы: Что может пойти не так?

AmEx хорошо подготовлен к устойчивости, но дорога впереде не без трудностей (или гладкая). Лояльность клиентов имеет свою цену буквально. Путешественнические льготы, вознаграждения за покупки и услуги по картам становятся все более дорогостоящими для поддержания. В первом квартале расходы выросли на 10%, что отражает увеличение вовлеченности, но также вызывает вопросы о том, насколько прибыльно масштабируется это вовлечение.

Также необходимо следить за регуляторными мерами. Глобальные инициативы по установлению ограничений на межсетевые комиссии в конечном итоге могут дойти и до США, угрожая основной части доходов AmEx. И если торговцы начнут направлять клиентов на более дешевые альтернативы, такие как Visa или Mastercard, это может ослабить позиции AmEx в ценообразовании.

Релевантность бренда является еще одним мягким риском. В настоящее время AmEx занимает премиальное положение, однако молодые потребители все больше ожидают стильных, низкооплатных цифровых впечатлений. Если AmEx не сможет быстро эволюционировать, чтобы оставаться культурно и цифрово актуальным, его ростовой двигатель может замедлиться, даже если основной бизнес останется крепким.

Это не красные флаги, но это точки трения. Они помогают объяснить, почему акции остаются недооцененными и почему эта оценочная разница не закроется, если AmEx не управляет ими с точностью.

Вывод: Недооцененная сила

American Express не получает заслуженной оценки. Бизнес растет, маржинальность сохраняется, и лояльные пользователи высшего уровня остаются, но рынок по-прежнему оценивает его с большой скидкой по сравнению с конкурентами. Риски существуют, но существует и прочный фундамент. Если вы ищете надежного, качественного компаундера, который остается незамеченным в угоду более ярким именам, AmEx может быть недооцененным гигантом подавляющим внимание большинства людей.

Эта статья впервые появилась на GuruFocus.