American Express не начинал в финансах - это была грузовая компания еще в 1850-х годах. Но за десятилетия он превратился в гиганта в области премиальных платежей. Сегодня AmEx означает не только кредитные карты. Он создал закрытую сеть, развил лояльную и состоятельную клиентскую базу и зарекомендовал себя на рынке, где зарабатывает деньги как от держателя карты, так и от торговца.

Но в 2025 году инвесторы все меньше вознаграждают стабильность. С увеличением процентных ставок и растущими опасениями по качеству кредитования многие смотрят дальше того, что делает AmEx хорошо подготовленным к экономическим колебаниям. На мой взгляд, это ошибка. Акции торгуются ниже своей реальной стоимости, потому что рынок слишком сосредоточен на краткосрочных рисках, а недостаточно - на долгосрочных сильных сторонах, таких как его ценовая мощность, устойчивость расходов и способность управлять всей платежной экосистемой. Эта бизнес-модель создана для преодоления экономических подъемов и спадов, и в настоящее время это недооценивается.

Финансовая производительность: уверенное превосходство в 1 квартале 2025 года

В 1 квартале 2025 года American Express сообщил о выручке в $17,0 миллиарда, что на 7% выше по сравнению с прошлым годом (8% с учетом валютного эффекта), и чистой прибыли в $2,6 миллиарда, при увеличении прибыли на акцию на 9% до $3,64. Расходы по картам увеличились на 6%, или на 7% за вычетом високосного года, отражая сильную активность клиентов во всех основных сегментах.

Расходы на покрытие кредитных потерь оставались стабильными, и AmEx поддерживал нулевую ставку списания долгов на уровне 2,1%, что свидетельствует о сохранении качества кредитов. Рост расходов на 10% был обусловлен повышенной вовлеченностью в премиальные предложения, включая льготы по путешествиям и использование вознаграждений.

Компания подтвердила свои прогнозы на весь год о росте выручки на 810% и прибыли на акцию от $15,00 до $15,50. Эта уверенность действительно много говорит в волатильной макроэкономической среде.

Кто владеет компанией American Express?

American Express поддерживается некоторыми из самых стабильных долгосрочных инвесторов на рынке, и это не просто сноска. Это ключевой сигнал того, что установка компании, которая длится долгое время, признана теми, кто думает десятилетиями, а не кварталами.

Примерно 84% акций компании принадлежат институциональным инвесторам. Самое крупное имя в этом списке? Berkshire Hathaway Уоррена Баффетта (сделки, портфель), которая владеет более 151 миллиона акций стоимостью более $45 миллиардов и представляющая более 21% всей компании.

Другие гиганты, такие как Vanguard (6,5%), BlackRock (6,4%) и State Street (4,2%), также имеют значительные доли, каждая представляя миллиарды долларов долгосрочного капитала. Тем временем внутренние акционеры контролируют менее 1%, а розничные инвесторы составляют около 15%.

Это не мемный актив или высокочастотная сделка, это основной компонент во многих портфелях для инвесторов, действующих на долгосрочной основе. Это имеет значение для стабильности оценки и долгосрочного потенциала роста.

Показатели оценки: Чего не видит рынок

Для компании с глобальным охватом и постоянной прибыльностью American Express торгуется по оценке, которая не отражает ее качества. Его P/E-коэффициент 20,9 выглядит консервативно на фоне Visa (36,4) и Mastercard (35,2), а его P/B 6,7 значительно ниже тех же показателей сверстников, несмотря на сильную капитальную эффективность.

AmEx также продемонстрировал показатель доходности по собственному капиталу (ROE) в размере 30,5%, более чем в три раза превосходящий Capital One с его 10,4% и конкурирующий с 44% Visa. 141% ROE Mastercard завышен из-за низкой базы собственного капитала, что не обязательно является лучшей производительностью.

Критически важно, что AmEx сохранял свою ставку списания долгов на уровне 2,1%, в отличие от 3,5% Capital One. Этот разрыв отражает качество кредитов AmEx среди премиальной клиентской базы и его способность к точному кредитованию, часто недооцениваемое преимущество, которое прямо влияет на устойчивость доходов.

Итак, вот где лежит возможность: AmEx кажется дешевле, даже если в нем отлично или лучше справляется с прибыльностью, качеством кредитования и ценовой мощностью. Это несоответствие представляет собой возможность.

Конкурентная среда: Где находятся настоящие угрозы

American Express действует в конкурентной среде. Каждый основной конкурент представляет собой определенное испытание, которое может повлиять на настроения оценки.

Масштаб и глобальный охват Visa непрерывно оказывают давление на прием торговцами AmEx. С большим количеством торговых терминалов и более низкими затратами на обработку, Visa может завоевывать долю среди малых предприятий и международных розничных торговцев, делая глобальное расширение AmEx сложнее, особенно в регионах с чувствительными к стоимости расходов.

Mastercard активно продвигается в сфере финтех-партнерств, встроенных финансов и мгновенных платежей. В то время как AmEx сосредотачивается на продуктах для высокооплачиваемых потребителей, Mastercard быстро расширяет свое значение инфраструктуры в области B2B и международных потоков. Такие новые движения платформ могут изменить внимание инвесторов и отвлечь капитал от AmEx.

Capital One медленно проникает в премиальный сегмент AmEx. С цифровыми предложениями и маркетингом на основе образа жизни он нацелен на молодых, состоятельных потребителей, на которых AmEx полагается для долгосрочного роста. Если Capital One начнет добиваться успехов здесь, AmEx рискует потерять часть своего брендового авторитета с будущими высокодоходными поколениями.

Каждый конкурент силен по-своему, но ни один не обладает полной моделью AmEx. Тем не менее, если они продолжат увеличивать свои позиции в области, где AmEx пытается увеличить торговую базу, инновационный нарратив и лояльность следующего поколения, это может ограничить расширение множителя AmEx, даже если прибыль останется прочной.

Риски и вызовы: Что может пойти не так?

AmEx хорошо позиционирован для устойчивости, но дорога впереде не без трудностей (или гладкая). Лояльность клиентов имеет свою цену в прямом смысле. Путешественнические льготы, вознаграждения и услуги по картам становятся все более дорогими для поддержания. В первом квартале расходы выросли на 10%, отражая растущее взаимодействие, но также вызывают вопросы о том, насколько доходно это взаимодействие масштабируется.

Нужно также следить за регуляторными аспектами. Глобальные действия по ограничению межбанковских комиссий в конечном итоге могут дойти и до США, угрожая основной части потока доходов AmEx. И если торговцы начнут направлять клиентов на более дешевые альтернативы, такие как Visa или Mastercard, это может ослабить ценовую мощность AmEx.

Брендовая актуальность представляет собой еще один мягкий риск. В то время как AmEx занимает премиальное пространство сегодня, молодые потребители все больше ожидают элегантных, низкотарифных цифровых впечатлений. Если AmEx не сможет быстро эволюционировать, чтобы оставаться культурно и цифрово актуальным, его двигатель роста может замедлиться, даже если основной бизнес остается крепким.

Это не красные флаги, но это точки трения. Они помогают объяснить, почему акции остаются недооцененными, и почему этот разрыв в оценке не закроется, пока AmEx не управится ими с точностью.

Заключение: Недооцененная сила

American Express не получает заслуженного признания. Бизнес растет, маржи удерживаются, и лояльные высокооплачиваемые пользователи остаются на месте, однако рынок все еще оценивает его с большой скидкой по сравнению с конкурентами. Риски существуют, но существует также прочный фундамент. Если вы ищете надежного, высококачественного компаундера, который игнорируется в пользу более броских имен, AmEx может быть недооцененным гигантом под большинством радаров.

Эта статья впервые появилась на GuruFocus.