Honeywell - диверсифицированный промышленный конгломерат с присутствием на рынках авиации, зданий, промышленности и энергетики. Его четыре отчетных сегмента: Технологии авиации, Промышленная автоматизация, Автоматизация зданий и Решения в области энергии и устойчивого развития (ESS), все поддерживаемые платформой программного обеспечения Honeywell Forge. Сегменты Honeywell и их сильные стороны можно суммировать следующим образом: Авиация (~40% продаж), Промышленная автоматизация (~25%), Автоматизация зданий (~17%), Энергия/Устойчивое развитие (~18%).

• Предупреждение! GuruFocus выявил 7 предупреждающих знаков в HON.

Авиация: Ведущий поставщик авиационных двигателей, авионики, вспомогательных энергетических установок и связанных услуг, с особо крупным афтаркетом (обслуживание, запчасти и услуги). Каждый взлет/посадка приносит постоянный доход от афтаркета. Этот постоянный характер делает авиацию высокомаржинальным бизнесом.Промышленная автоматизация: Включает в себя безопасность и производительность (датчики, детекторы газа, автоматизация складов) и процессные решения для промышленности. Спрос обычно цикличен (связан с капиталовложениями).Автоматизация зданий: Управление, пожарная безопасность, ВК и системы безопасности и доступа для коммерческих зданий. Рост обусловлен обновлением умных зданий; недавно Honeywell усилил этот сегмент, приобретая Carrier's Global Access Solutions (LenelS2, Onity, Supra).Решения в области энергии и устойчивого развития (ESS): Высокомаржинальные технологии топлива и переработки (катализаторы и лицензии UOP), а также передовые материалы и системы чистой энергии. Долгосрочные, критически важные лицензии UOP генерируют стабильные денежные потоки и удерживают клиентов, обеспечивая ценность Honeywell в энергетическом переходе.

Honeywell также сильно акцентирует внимание на программное обеспечение и услуги: его платформа Honeywell Forge интегрирует данные промышленных и зданий активов с аналитикой для улучшения операций. Forge (и продукты кибербезопасности OT, такие как SCADAfence) имеют более 60% валовой маржи и интегрируют Honeywell глубоко в операции клиентов. Географически Honeywell присутствует во всем мире (более 40% продукции за пределами США), и у компании значительный бизнес с правительством США (примерно $3,4 млрд контрактов), что добавляет диверсификацию и устойчивость.

Анализ финансов Honeywell за 1 кв. 2025 года

Honeywell начал 2025 год с крепких финансовых результатов, превзойдя верхнюю границу своих прогнозов по ключевым показателям в первом квартале. Объем продаж достиг $9,8 млрд, что составляет увеличение на 8% по сравнению с предыдущим годом (в сравнении с консенсус-прогнозом в $9,6 млрд). Операционный доход увеличился на 6% год к году, достигнув $1,97 млрд в 1 кв. 2025 года, в сравнении с $1,86 млрд в 1 кв. 2024 года. Скорректированный чистый доход продемонстрировал здоровый рост на 7% год к году, достигнув $2,51, что значительно превышает консенсусный прогноз в $2,21. Кроме того, компания показала впечатляющее поколение денежных потоков, с увеличением операционных денежных потоков на 33% и свободных денежных потоков на 61% год к году.

Детальный анализ каждого бизнес-сегмента раскрывает разнообразный вклад в общую производительность Honeywell в 1 кв. 2025 года.

Технологии авиации: Объем продаж в сегменте составил $4,172 млрд, увеличившись на 14% год к году, с органическим ростом в 9%. Прибыль сегмента увеличилась на 6% до $1,099 млрд. Однако маржа сегмента сократилась на 190 базисных пунктов до 26,3% из-за структуры продукции и влияния недавних приобретений, частично скомпенсированных мерами по повышению производительности.

Сегмент Промышленной автоматизации столкнулся с трудным кварталом, где объем продаж снизился на 4% год к году до $2,378 млрд, а органический рост упал на 2%. Прибыль сегмента сократилась на 11% до $424 млн, и маржа сегмента уменьшилась на 130 базисных пунктов до 17,8%. Снижение маржи было вызвано списаниями дебиторской задолженности и дезлевериджем объемов, частично компенсированных мерами по повышению производительности.

Сегмент Автоматизации зданий увидел увеличение объемов продаж на 19% год к году до $1,692 млрд, с органическим ростом в 8%. Прибыль сегмента взлетела на 26% до $440 млн, и маржа сегмента расширилась на 150 базисных пунктов до 26,0%. Это расширение маржи было в основном обусловлено ростом объемов и мерами по повышению производительности, несмотря на некоторое смягчение от структуры.

Энергия и решения в области устойчивости: Объем продаж в ESS вырос на 2% до $1,561 млрд, хотя органический рост снизился на 2%. Прибыль сегмента увеличилась на 14% до $346 млн, и маржа сегмента значительно расширилась на 230 базисных пунктов до 22,2%. Это расширение маржи было результатом коммерческого совершенства, мер по повышению производительности и годовой выгоды от приобретения LNG, увеличивающего маржу.

Ближайший прогноз Honeywell

В ближайшей перспективе у Honeywell сложная среда. С одной стороны, его ключевые рынки имеют участки силы. Глобальные авиаперевозки и расходы на оборону восстанавливаются, стимулируя заказы в авиации. Бизнес автоматизации зданий растет (поддерживаемый недавним приобретением Carrier Access), а ESS (UOP) выигрывает от расходов на энергетический переход. С другой стороны, сегмент краткосрочной промышленности (безопасность, датчики, автоматизация рабочих процессов) ослаблен, поскольку клиенты усваивают предыдущие посткризисные капиталовложения. Как отметил фонд Renaissance Large Cap Growth, Honeywell столкнулся с ослабленным спросом на свой промышленный сегмент, что привело к несоответствию ожиданий роста продукции нашего краткосрочного цикла.

Прогнозы и комментарии руководства отражают эту осторожность. Хотя результаты 1 квартала превзошли ожидания, генеральный директор Вимал Капур предупредил об неопределенной глобальной ситуации спроса на оставшуюся часть 2025 года. Honeywell подтвердил цели по росту объемов продаж на весь год (включая приобретение Carrier, органический рост +25%) и немного повысил прогноз по прибыли на акцию. Компания сосредоточена на контроле затрат и выполнении заказов для преодоления любой нестабильности. Особое внимание уделяется крупной реструктуризации Honeywell: к концу 2026 года компания выведет на отдельные публичные компании свои бизнесы в области авиации и автоматизации. Активистская кампания Elliott Management уже выступила за эти изменения: Elliott добавит партнера Марка Штейнберга в совет директоров Honeywell в рамках соглашения о разделении. Эта активность подчеркивает, что руководство находится под давлением для улучшения производительности.

Инициатива Elliott по разделению

Honeywell проходит через глубокое структурное преобразование, целью которого является создание трех отдельных, публичных компаний, что, как ожидается, переопределит его долгосрочную траекторию. Honeywell объявил о намерении разделить свои бизнесы Автоматизации и Авиации, что в сочетании с ранее объявленным выделением Advanced Materials приведет к созданию трех независимых лидеров отрасли.

Автоматизация Honeywell: Эта новая компания будет сосредоточена на промышленном секторе, предоставляя технологии, решения и программное обеспечение, направленные на повышение производительности клиентов.

Авиация Honeywell: Эта компания специализируется на предоставлении коммерческим и оборонным авиационным заказчикам необходимых продуктов, таких как авиационные двигатели, системы кабины и передовые авиационные технологии.

Advanced Materials: Это станет третьей независимой общественной компанией.

Процесс разделения планируется завершить во второй половине 2026 года и предусматривает налогово-безвозмездное событие для акционеров Honeywell. Для обеспечения плавного перехода Honeywell создало специальные управляющие офисы по разделению, чтобы наблюдать за сложными процессами трансформации.

Стратегическое решение о разделении укоренено в четком видении улучшения долгосрочного создания стоимости. Основная цель - \"разблокировать значительную стоимость для акционеров и клиентов\", создав отдельные компании, которые получат выгоды от \"упрощенной стратегической фокусировки\" и \"увеличенной финансовой гибкости\". Активистский инвестор Elliott Investment Management, ключевой сторонник разделения, утверждал, что упрощение важно для восстановления стоимости акционеров и улучшения операционной производительности. Он критиковал исторически несистематичные доходы Honeywell и отставание котировок акций в рамках конгломерата.

Генеральный директор Вимал Капур подчеркнул, что это решение обусловлено \"убеждением в том, что есть больше момента роста и больше стоимости для создания в качестве отдельной компании\". Он дополнительно подчеркнул растущее расхождение в операционных потребностях авиационного бизнеса (тр

Сценарии оценки после разрыва: Потенциал роста с учетом специфики сегментов

Подготавливаясь к своему трехстороннему разделению на Автоматизацию, Аэрокосмическую отрасль и Продвинутые материалы, Honeywell, определяя секторные множители оценки, предлагает понимание потенциального роста. Например, Honeywell Aerospace, с высокими повторяющимися доходами послепродажного обслуживания и маржой ~27.5%, могла бы оправдать прямое P/E 2325x, на уровне таких компаний-референсов, как Raytheon Technologies и TransDigm. Автоматизация и Решения для зданий, развиваемые промышленным программным обеспечением (Honeywell Forge) и платформами высокой маржинальности в области доступа и безопасности, могли бы командовать 2224x, сопоставимо с Rockwell Automation или Schneider Electric. Тем временем, Продвинутые материалы, бизнес с низкими темпами роста, но приносящий денежные средства, могли бы торговаться ближе к 1517x, аналогично DuPont или Celanese. Применение этих множителей к сегментным прибылям предполагает, что суммарная оценка частей (SOTP) может превысить текущий смешанный множитель Honeywell около ~21.8x, поддерживая аргумент о том, что разделение может привести к переоценке оценки, так как рынки более точно оценивают каждый бизнес на основе фундаментальных показателей.

Влияние совета директоров и мнение внутренних стейкхолдеров

Роль акционерного инвестора Elliott Investment Management имела решающее значение в формировании стратегического курса Honeywell. Elliott приобрел значительный пакет акций Honeywell, о котором сообщалось, что он составляет «более $5 миллиардов», в ноябре. Фирма «настоятельно выступала за» реструктуризацию и признана как «сыгравшая ключевую роль в влиянии на решение Honeywell» о реструктуризации.

Как непосредственный результат соглашения о сотрудничестве, Марк Стейнберг, партнер Elliott, присоединился к совету директоров Honeywell в качестве независимого директора и члена аудиторского комитета с 31 мая 2025 года. Он будет служить до ежегодного собрания акционеров компании в 2026 году. Это соглашение также включает стандартные положения управления, такие как голосовые обязательства и ограничения на активные действия. Elliott представила убедительный тезис оценки, оценивая, что только автономное аэрокосмическое подразделение могло бы стоить более $100 миллиардов. Они прогнозировали потенциальную стоимость акции для объединенных предприятий между $321 (базовый сценарий) и $383 (бычий сценарий) к концу 2026 года. Эти цифры представляют значительный потенциал роста от 54% до 84% от цены акции на момент анализа. Генеральный директор Honeywell Вимал Капур публично описал вклад Стейнберга в последние месяцы как «конструктивный», указывая на позитивный диалог между сторонами.

Honeywell уже начала стратегический обзор портфеля и планировала выделение своего бизнеса Продвинутые материалы. Однако значительный пакет акций Elliott Investment Management и его публичная поддержка более широкого корпоративного разделения непосредственно предшествовали и явно повлияли на последующее объявление более обширного трехстороннего разделения. Это говорит о том, что, хотя у руководства могла быть долгосрочная стратегия упрощения, активистское давление обеспечило необходимый импульс и срочность для более агрессивного и быстрого выполнения такого сложного и, вероятно, ценностно-разблокирующего маневра. Это также предполагает более высокую степень ответственности за успешное выполнение трансформации, учитывая непосредственное представительство Elliott в совете директоров и их публичные целевые оценки стоимости, которые, вероятно, послужат ориентиром для успеха.

Исторический прецедент: Создание стоимости через стратегические разделения

Стратегия разделения Honeywell отражает проверенные модели создания стоимости, виденные в промышленных конгломератах, таких как Danaher и United Technologies. Систематические разделения Danaher, такие как выделение Fortive в 2016 году, разблокировали значительную стоимость для акционеров, усиливая фокус бизнеса и улучшая дисциплину распределения капитала. Аналогично, разделение UTC на Carrier, Otis и Raytheon Technologies в 2020 году позволило каждой компании следовать более целевым стратегиям и торговать по соответствующим секторальным множителям. Оба случая демонстрируют, как разделение различных линий бизнеса может привести к улучшенной операционной видимости, стратегической гибкости и увеличенному доверию инвесторов. Повторяя этот путь, Honeywell позиционирует себя для повторения этой стратегии, превращаясь из диверсифицированного конгломерата в три специализированных, высокопроизводительных сущности с более ясными наглядными историями роста.

Перспективы роста Honeywell

Помимо структурной трансформации, Honeywell нацелена на несколько ключевых движителей для устойчивого долгосрочного роста. Основная цель планируемого трехстороннего разделения - достижение «упрощенного стратегического фокуса» и создание «более гибких, специализированных компаний». Однако компания одновременно реализует сложную реструктуризацию, а также добавляет новые бизнесы через приобретения. Например, в рамках процесса разделения было объявлено и завершено приобретение Sundyne на $2.16 миллиарда.

Продолжение приобретений: Руководство явно заявило о своем намерении «продолжать делать сделки слияния и поглощения постоянной частью нашего операционного ритма, стремясь приобретать дополняющие активы, дополняющие портфель и улучшающие ценностное предложение каждого бизнеса во время зависимости от процесса разделения». Недавние приобретения, такие как Sundyne и Global Access Solutions Carrier, служат примерами этой стратегии.

Инициативы в области цифровизации: Honeywell активно инвестирована в цифровизацию, с платформами, такими как Honeywell Forge и Honeywell Connected Enterprise, способствующими цифровой трансформации во всех сегментах. Приобретение SCADAfence специально укрепляет пакет Honeywell Forge Cybersecurity+, улучшая ее предложения в области промышленной кибербезопасности. Операционная система ускоренного запуска Honeywell: Эта внутренняя операционная система заслуживает признание за обеспечение последовательного расширения марж и улучшения операционной эффективности по всей компании.

Обязательства по выплате дивидендов акционерам: У Honeywell имеется высокая история выплат дивидендов, с сохранением дивидендных платежей в течение 41 последних лет, с текущей дивидендной доходностью 2%. Компания обязалась выделить не менее $25 миллиардов на приобретения, дивиденды, капитальные расходы и возможные обратные выкупы акций до 2025 года.

Оценка и заключение

Honeywell International торгуется по прямому P/E 21.8x на основе оценки прибыли на акцию на 2025 год в размере $10.37 и 19.9x на основе оценки прибыли на акцию на 2026 год в размере $11.37, что ниже пятилетнего среднего значения в 23.05x. Компания активно перестраивает свой портфель через стратегические, наращивающие стоимость приобретения, соответствующие мегатрендам, таким как переход к энергетической трансформации, промышленной кибербезопасности и умным зданиям, одновременно продавая неядреные активы для оптимизации операций. Планируемое трехстороннее разделение на Honeywell Automation, Honeywell Aerospace и Продвинутые материалы, частично инициированное активистским инвестором Elliott Investment Management, становится решающим шагом для разблокирования стоимости для долгосрочных акционеров. Эта трансформация направлена на повышение стратегического фокуса, гибкости и финансовой гибкости. Хотя макроэкономические препятствия в ближайшем будущем, включая ослабленный промышленный спрос и изменяющуюся глобальную торговую динамику, сохраняются, фокус Honeywell на исследованиях и развитии, стратегических сделках слияния и поглощения и ее методу «локализация для локализации» позволяют ей оставаться устойчивой. Успешное выполнение этого перехода может привести к улучшению производительности, более ясному стратегическому направлению и потенциальной переоценке стоимости, поскольку рынок начнет оценивать отдельную ценность ее специализированных бизнесов.

Эта статья впервые появилась на GuruFocus.