В условиях возникновения конфликта между Израилем и Ираном оборонные акции логично укрепились. Корпорация RTX (NYSE:RTX) - одна из самых сильных акций, доступных для торговли на публичном рынке. Система \"Железный купол\" непосредственно совместно разработана и произведена RTX с израильскими Rafael Advanced Defense Systems. Кроме того, RTX работает над перехватчиками ракет David's Sling и системами зенитного ракетного оружия Patriot, которые поставляются RTX союзникам из Персидского залива, угрожаемым Ираном и его прокси. RTX также получает выгоду от стабильного финансирования и политической поддержки со стороны США, например, 500 миллионов долларов ежегодно на ракетную оборону по США-Израильскому Меморандуму о взаимопонимании. Учитывая текущее геополитическое положение, акции RTX хорошо позиционированы для значительного краткосрочного роста. Однако, если дипломатия преобладает и горячие конфликты в Иране и Украине уменьшаются в среднесрочной перспективе, RTX вряд ли будет прибыльным держанием с высоким альфа-показателем.

Анализ конфликта Израиль-Иран с точки зрения RTX

• Предупреждение! GuruFocus обнаружил 9 предупреждающих знаков у RTX.

Поскольку стратегическая поддержка США через ежегодную военную помощь значительно поддерживает доходы RTX от ракетной обороны, и существует крепкое сотрудничество между США и Израилем, акционеры RTX неизбежно хорошо позиционированы для финансового роста в условиях текущего конфликта Израиля и Ирана. Кроме того, постоянная двусторонняя поддержка в Конгрессе для израильских систем ракетной обороны дополнительно закрепляет долгосрочную видимость доходов RTX. Однако дипломатические усилия Китая, такие как посредничество в саудовско-иранском сближении, могут ограничить экстремальное вооружение, что потенциально может ограничить перспективы среднесрочного роста RTX. По моему мнению, китайский подход к конфликту Иран-Израиль был до сих пор рациональным. Хотя он не поддержал интересы Израиля в демилитаризации Ирана (что несчастно), он не поощрил эскалацию текущего горячего конфликта (что позитивно). Трамп также вето поставил на израильское убийство верховного лидера Ирана, что открывает возможность для деэскалации, если обе стороны (особенно Иран) согласятся прекратить конфликт и Иран примет ограничения на международное ядерное распространение, предложенные США и Израилем.

Сегмент ракетной обороны RTX (непосредственно занимающийся поддержкой Израиля) значительно способствует почти 100 миллиардам долларов оборонного заказного резерва компании и обеспечивает многолетнюю стабильность доходов. Прибыльные показатели операционной прибыли RTX также надежно поддерживаются на уровне около 10% или выше благодаря масштабному производству перехватчиков (ракеты Тамир, GEM-T, перехватчики Станнер), снижающему затраты на единицу продукции, софинансированию правительства США, снижающему расходы на НИОКР и улучшающему общую прибыльность, а также повторяющимся контрактам на обслуживание и поддержку, которые обычно имеют более высокие маржинальные доходы по сравнению с контрактами на начальное производство из-за более низких инкрементальных затрат. Понятно, что некоторые инвесторы не хотят быть подвержены оборонным акциям, что создает некоторое торможение на доходность от настроения, но все больше компаний, таких как RTX, воспринимаются как необходимые компоненты международной безопасности в свете враждебных противников мирового порядка, возглавляемого США.

Ядерные амбиции Ирана являются безусловной угрозой для Израиля. Иран владеет одним из крупнейших ракетных сил на Ближнем Востоке, включая среднемагистральные баллистические ракеты Шахаб и Седжил, способные достичь Израиля, и растущий арсенал крылатых ракет. Он также передал более короткие ракеты и управляемые ракеты своим прокси, таким как Хизбалла в Ливане и милициям на Газа, в Сирии и Йемене. Для RTX, участвующего во многих уровнях израильской обороны против таких угроз, это означает постоянные контракты на модернизацию и новые проекты по НИОКР для противодействия усовершенствованным иранским ракетам. Однако стоит подчеркнуть, что это вероятно краткосрочные усиленные факторы, несмотря на относительно устойчивый долгосрочный горизонт роста в связи с общей обороной. После того как Иран перестанет быть угрозой (либо через дипломатическое урегулирование, либо в результате краха режима), структурный рост для RTX замедлится, подтверждая акцию как макро-защиту и низкорисковый актив, а не обогащающую позицию.

Финансовый, оценочный и сценарный анализ

Среднегодовой рост выручки на протяжении следующих пяти лет, стабильное улучшение операционных марж, и использование WACC (взвешенная средняя стоимость капитала) RTX в размере 6,6% в качестве ставки дисконтирования и терминальной ставки роста в размере 2%, указывают на переоценку акции. Однако данный подход к дисконтированным доходам недооценивает важность рыночного настроения. RTX может легко достичь нормализованной прибыли на акцию (EPS) в размере 6,50 доллара к середине 2026 года в базовом сценарии. Нынешний P/E-коэффициент за последние 12 месяцев (TTM) по негэпу составляет примерно 25, что выше среднего за пять лет, что также говорит об переоценке, но это менее выраженная переоценка, чем указывает подход к дисконтированным доходам. Нормализованная прибыль на акцию может вырасти всего на 4% в финансовом 2025 году (в соответствии с прогнозами консенсуса), но ожидается, что она вырастет на 10%+ в финансовом 2026 году благодаря повышению эффективности. Исходя из этого, более высокий P/E-коэффициент по негэпу по сравнению со средними значениями вполне обоснован. Исходя из этих факторов, я склонен рассматривать акции RTX в настоящее время только как умеренно переоцененные.

На основе моего оценочного анализа, акции RTX будут торговаться по уровню 6,50 доллара на акцию умноженные на примерно 24 как P/E-коэффициент. Это приводит к целевой цене на 12 месяцев около 155 долларов для RTX. Текущая цена акций составляет 145 долларов, поэтому предполагаемый рост составляет около 7% за следующий год. Это меньше, чем я ожидаю от основных индексов, таких как S&P 500. В результате я умеренно оптимистичен по отношению к RTX в настоящее время. Я не считаю, что это элитное инвестиционное решение, но оно работает как макро-защита и обеспечивает портфели стабильными долгосрочными доходами в свете текущих геополитических давлений.

Бычий сценарий для RTX зависит от серьезного нарастания конфликта Израиль-Иран или связанных региональных войн. Израиль и США могли бы ускорить проекты ракетной обороны и нарастить запасы перехватчиков; например, заказы на перехватчики Железного купола могли бы удвоиться в год военного времени. В этом сценарии повышенного спроса доходы RTX от обороны могли бы расти на 2-3% быстрее ежегодно, с увеличением марж на 1% больше, чем в базовом сценарии. При таких последствиях цена акций RTX могла бы подняться до 175 долларов за 12 месяцев. Следует учитывать, что продолжительный скандал между Израилем и Ираном может заставить Конгресс выделить дополнительные 1-2 миллиарда долларов на помощь в области ракетной обороны, из которых значительная часть этих средств в значительной степени потекла бы на программы RTX.

В сценарии, где дипломатия преобладает и вопрос ядерной программы Ирана разрешается мирным путем, Саудовская Аравия и Иран сохраняют дружественные отношения, а Израиль сталкивается с уменьшением угроз от прокси-угроз, спрос на оборону на Ближнем Востоке может замедлиться. Поддержка текущих контрактов может продолжаться, но немного новых систем приобретаться не будет. Маржи могут быть немного под давлением, если производственные циклы станут короче или если расходы на НИОКР новых перехватчиков будут сокращены из-за сокращения бюджета. В таких обстоятельствах возможно, что цена акций RTX упадет до уров

Риски и контр-анализ

Поскольку мы вступаем в новую эпоху, определяемую искусственным интеллектом и автоматизацией, существует значительная вероятность того, что RTX может отстать из-за технологических изменений. Однако RTX активно интегрируется и инвестирует в искусственный интеллект, поэтому это скорее структурная проблема долгосрочного характера и не влияет на тезис о краткосрочной доходности. Этот долгосрочный риск разрушения связан не только с прогрессом в области искусственного интеллекта, но и с существенной внутренней конкуренцией со стороны Lockheed Martin (NYSE:LMT), Northrop Grumman (NYSE:NOC) и международной конкуренцией. Если Китай перейдет к более кооперативным и демократическим политическим принципам, его компании также могут представлять значительные военные альтернативы для западных союзников. Однако такая интеграция в настоящее время не рассматривается и требует глубоких структурных и политических реформ внутри Китая для того, чтобы его военные услуги были приняты демократическими экономиками.

В качестве примеров растущей конкуренции в области искусственного интеллекта можно привести борьбу RTX с Lockheed и Northrop в программе гиперзвукового перехватчика ракет, где скорость алгоритмического наведения будет ключевым фактором. Если RTX получит меньше из ежегодного бюджета в области искусственного интеллекта Департамента обороны (DoD) около 1,8 миллиарда долларов, ее долевой рост в сфере обороны может снизиться на процентный пункт или более. За 5-10 лет искусственный интеллект может значительно изменить долю рынка обороны. Военный рынок искусственного интеллекта прогнозируется увеличиться в четыре раза к 2028 году до 39 миллиардов долларов при примерно 33% годовой темп роста (CAGR). Сценарий медвежьего рынка, в котором RTX отстает в области технологий автоматизации, а новые стартапы, ориентированные на искусственный интеллект, начинают агрессивно завоевывать долю рынка, значительно отразится на доходности акционеров RTX. В настоящее время я считаю важным осторожно относиться к акциям RTX, несмотря на краткосрочные факторы импульса; разрушение искусственного интеллекта и среднесрочная геополитическая стабилизация могут значительно сдержать рост.

Мнение гуру и инсайдеров

Многие гуру недавно сократили свои доли RTX, включая Джереми Грантэма (Торги, Портфель), который сократил более чем на 12% к 31 марта 2025 года, и Роберт Олстин (Торги, Портфель), который сократил более чем на 37% к тому же дате. За тот же период Renaissance Technologies (Торги, Портфель) увеличили свою позицию почти на 79%. У Renaissance один из лучших показателей в истории инвестиций: его фонд Medallion сгенерировал 39% чистую годовую доходность после комиссий (66% годовая валовая доходность) с 1988 по 2018 год, что является одним из самых высоких устойчивых показателей доходности, когда-либо зафиксированных в финансах. Факт того, что Renaissance покупает RTX, указывает на что-то противоположное моему независимому мнению; в настоящее время это элитное инвестиционное решение в конкретные стратегии портфеля с высоким альфа-показателем. RTX также входит в портфель легендарного инвестора-оценщика Джоэла Гринблатта (Торги, Портфель) из Gotham Asset Management, составляющий около 87 000 акций. На мой взгляд, несмотря на то, что оценка в настоящее время слегка завышена, краткосрочный структурный рост, связанный с геополитическими напряжениями, создает условия для сентиментального роста, который трудно игнорировать, поэтому многие гуру заинтересованы в акциях, на мой взгляд.

Наоборот, внутренние сотрудники в настоящее время не покупают акции. За три года внутренними сотрудниками было продано 598 000 акций, а куплено всего 300. Это показывает, что руководство получает доходы от бизнеса, а не увеличивает свою долю в акциях в настоящее время. Это понятно, если многие члены команды работают в компании десятилетиями и хотят получить прибыль сейчас, когда акции устойчиво торгуются на исторических максимумах. Однако история RTX не заканчивается здесь, и поэтому общий рынок вполне обоснованно покупает акции RTX, поскольку западные практики в области обороны становятся все более важными в условиях возрожденного глобального союза, защищающего от текущих геополитических угроз.

Заключение

В целом, несчастный конфликт между Израилем и Ираном создает краткосрочные ветры в спину для акций RTX, но как только геополитические напряжения устойчиво смягчатся (что, по моему мнению, неизбежно и уже намечается), я ожидаю существенного замедления роста. Даже в условиях текущего геополитического климата я прогнозирую приблизительно 7% доходности от цены акций за следующие 12 месяцев. После снижения спроса на оборону мы ожидаем годовую доходность по цене около 5% или ниже в год. Поэтому я считаю важным, чтобы инвесторы имели умеренные ожидания по отношению к этим акциям. Это скорее хедж, чем источник альфа, поэтому я не владею им. Несмотря на мое независимое мнение, многие ведущие инвесторы владеют акциями, что приводит к логичному выводу, что существует устойчивый и, возможно, недооцененный потенциал роста, в значительной степени обусловленный импульсом, связанным с текущими геополитическими условиями.

Эта статья впервые появилась на GuruFocus.