Компания Salesforce давно является крупным игроком в сфере программных решений для бизнеса, но рынок не относится к ней соответствующим образом. Несмотря на высокие маржинальные показатели, рост денежных средств и более развитый подход к инструментам на базе искусственного интеллекта, компания оценивается ниже, чем несколько аналогичных компаний. Это вызвало сомнения в том, достигла ли Salesforce уже пика, или инвесторы просто не учитывают текущий прогресс компании.

Правда где-то посередине. Salesforce тихо, но эффективно реализует свою стратегию: оптимизирует управление расходами, расширяет базу постоянного дохода и активно инвестирует в системы искусственного интеллекта. Цифры свидетельствуют о компании в процессе перехода, а не о спаде, и это разногласие может предложить терпеливым инвесторам привлекательную ситуацию.

Финансовая производительность: Salesforce поддерживает стабильность вместо блеска

Финансовые результаты Salesforce за 1 кв. 2026 финансового года отражают стабильную производительность и четкий план. Выручка увеличилась на 8% год к году до 9,8 миллиарда долларов, при этом выручка от подписки и поддержки, самый стабильный сегмент, также выросла на 8%. Хотя рост верхней линии скромный, он сопровождается здоровыми маржами: показатель чистой прибыли по GAAP составил 19,8%, а по показателю чистой прибыли без учета неоднократных расходов - 32,3%.

Сильные денежные потоки остаются важным моментом. Операционный денежный поток составил 6,5 миллиарда долларов за квартал, увеличившись на 4% год к году, и свободный денежный поток тесно следовал за ним, составив 6,3 миллиарда долларов. Это позволило Salesforce вернуть 3,1 миллиарда долларов акционерам через выкуп акций и дивиденды, показывая большее внимание к ответственному управлению капиталом.

Важно, что годовой постоянный доход, связанный с Data Cloud и искусственным интеллектом, превысил уже 1 миллиард долларов, увеличившись более чем на 120% год к году. Salesforce заключила более 8 000 сделок, связанных с Agentforce, своей платформой искусственного интеллекта, половина из которых уже оплачена. Хотя пока еще рано, масштаб указывает на реальную возможность генерации дохода в долгосрочной перспективе.

Прогноз остается стабильным: ожидается, что годовая выручка составит от 41,0 до 41,3 миллиарда долларов, что представляет рост на 89%, а свободный денежный поток должен увеличиться на 910% к 2026 финансовому году. Компания подтвердила цель по показателю чистой операционной прибыли без учета неоднократных расходов в размере 34,0%, показывая, что она может расти, оставаясь эффективной даже при активных инвестициях в инновации.

Институциональное доверие: Кто владеет Salesforce?

Большинство акций Salesforce принадлежат терпеливым, крупным инвесторам - признак доверия к фундаментальной устойчивости компании. Vanguard и BlackRock вместе контролируют более 15% акций компании, а другие крупные управляющие активами дополняют список, который читается как список наиболее известных институциональных имен. Эти инвесторы не гонятся за заголовками, они делают ставку на корпоративную устойчивость и создание стоимости на многие годы.

Кроме того, доля внутреннего владения остается стабильной. Хотя в процентном соотношении она невелика, генеральный директор Марк Бениофф продолжает держать значительную долю, выстраивая интересы руководства в соответствии с интересами акционеров. Отсутствие давления со стороны активистов или частых оборотов в управлении подтверждает представление о том, что Salesforce рассматривается как стратегическая вложение на долгосрочную перспективу, а не как тактическая сделка.

Сравнение оценки стоимости: Salesforce торгуется с дисконтом по сравнению с конкурентами

Несмотря на свой масштаб и прибыльность, Salesforce торгуется по заметно более низким оценочным множителям, чем ее конкуренты:

Salesforce генерирует денежный поток и прибыль, торгуясь по оценкам, которые чаще присваиваются медленнорастущим бизнесам с низкой маржой. Ее коэффициент EV/EBITDA ~19,7x почти вдвое ниже, чем у Adobe и Intuit, несмотря на аналогичную или более высокую прибыльность и широкий ассортимент продукции.

Эта разница в ценообразовании сложно объяснить, учитывая масштаб, прибыльность Salesforce и растущую монетизацию искусственного интеллекта. Если что-то, зрелые маржи Salesforce должны поддерживать более высокий множитель, особенно когда конкуренты, такие как HubSpot, все еще теряют деньги, но торгуются по гораздо более высоким множителям выручки. Рынок, похоже, наказывает Salesforce не за плое выполнение, а за менее прямую историю для инвесторов.

Конкурентная обстановка: Как стратегии конкурентов угрожают позиции Salesforce

Salesforce доминирует в сфере CRM, но ее конкуренты уже не догоняют, а изменяют ожидания. И хотя ни один из них не является прямым заменителем, каждый вносит определенное давление, которое может повлиять на способность Salesforce обосновать более высокий множитель.

HubSpot увеличивает выручку более чем на 20% год к году, с уровнем удержания чистой выручки свыше 110% и растущим проникновением в сегмент среднего предприятия. Его модель, основанная на продукте, позволяет эффективно привлекать и удерживать клиентов, что резко контрастирует с высокотехнологичным продажам Salesforce. Поскольку HubSpot двигается вверх по рынку с более простыми интеграциями и лучшим пользовательским интерфейсом, он может подорвать ростовую историю Salesforce в сегментах малых команд и быстрорастущих стартапов, которые способствуют заключению долгосрочных сделок с предприятиями.

Intuit сохраняет операционные маржи около 30%, расширяя свой ассортимент продуктов в области личных финансов, бухгалтерии для малого бизнеса и маркетинга. Это касается тех областей, где Salesforce исторически имела влияние, особенно в сегменте малых и средних предприятий и финансовых услуг. Рост Intuit не заключается в том, чтобы быть всем для всех; это о наращивании доли рынка в фокусированных вертикалях.

Adobe, через свой Experience Cloud, увеличивает популярность среди директоров по маркетингу, ищущих управление кампаниями от начала до конца. Только за 1 квартал сегмент цифрового опыта Adobe вырос на средние двузначные цифры, и его интеграция с Creative Cloud делает его трудно заменяемым. Для Salesforce это означает увеличение ценового давления и больше трения в области маркетинговых технологий, особенно среди клиентов, которые не хотят управлять фрагментированными экосистемами.

Если Salesforce не сможет ясно продемонстрировать, что ее кросс-областная архитектура обеспечивает превосходные результаты, ей может быть трудно избежать метки сложного игрока. Это восприятие формирует не только решения клиентов, но и ценообразование на рынке.

Рисковые факторы: ключевые вызовы, стоящие перед оценкой роста Salesforce

Хотя Salesforce выглядит дешевле по сравнению с аналогичными компаниями, это низкая оценка показывает, что инвесторы реально сомневаются в способности Salesforce не только вызывать эмоции. Усилия компании по расширению в область искусственного интеллекта через продукты, такие как Agentforce и Data Cloud, обнадеживают, но только начинаются. Несмотря на объем заключенных сделок, связанных с ИИ, только половина из них платная, и общий эффект еще не оказал значительного влияния на доходы. Руководство сигнализировало, что значительный вклад от этих инициатив может не проявиться до FY2027.

Более того, традиционные двигатели роста компании - Sales и Service Clouds - показывают признаки изнеможения, оба демонстрируют средние до высоких однозначные темпы роста. Даже с прочной способностью управлять затратами и поддерживать уровни прибыли, замедление основы усложняет обоснование более высокой оценки акций.

Конкуренты все глубже и быстрее внедряют ИИ в свои платформы. Конкуренты, такие как Microsoft и Oracle, предлагают пакетное функциональное ИИ в масштабе, в то время как Salesforce все еще на ранних этапах превращения своих инструментов в значимый доход. Кроме того, ограничения интеграции ИИ Slack могут оттолкнуть пользователей, затрудняя принятие Agentforce.

Макроэкономические факторы, осторожные затраты на ИТ, высокие процентные ставки и регулятивное внимание к данным также создают препятствия, особенно для крупных платформенных поставщиков. Наконец, предстоящее приобретение Informatica добавляет шанс того, что совмещение операций может пройти не гладко, что может отвлечь от основного выполнения в критический момент.

Каждый из этих рисков ударяет в самое сердце тезиса: Salesforce должен доказать, что может вырасти в более прибыльные области, сосредоточенные на ИИ, не позволяя затратам выйти из-под контроля. Это равновесие в конечном итоге определит, является ли текущая оценка нижней границей или потолком.

Заключение:

Salesforce не сломана, но недооценена. Компания действует в масштабе, поддерживая высокие маржи и возвращая миллиарды акционерам, но рынок продолжает недооценивать ее стоимость. Почему? Потому что история стала сложнее следить. В то время как конкуренты, такие как Intuit и Adobe, награждаются за четкие, сфокусированные повествования, Salesforce застряла между переосмыслением и выполнением, с обещаниями ИИ, которые все еще ждут подтверждения.

Именно здесь кроется возможность. Salesforce сегодня торгуется по множителю, более типичному для зрелого программного обеспечения, но инвестирует, как растущая компания. Даже если хотя бы часть ее стратегии ИИ окупится, или если приобретение Informatica ускорит унификацию данных в ее облаках, рынок должен пересмотреть траекторию компании и, следовательно, ее оценку. С другой стороны, даже если монетизация ИИ идет медленнее, чем надеялись, Salesforce все равно генерирует наличные средства и поддерживает операционное плечо лучше всего в своем классе.

Короче говоря, это акция торгуется как акция среднего класса, но с возможностью сюрприза. Инвесторы, готовые перейти через сложности и довериться фундаментальным аспектам, могут обнаружить, что у них в руках бизнес, который не просто недооценен, но тактически проигнорирован многими инвесторами.

Эта статья впервые появилась на GuruFocus.