Почему Hershey's готовится к возвращению
На протяжении волатильного периода Hershey's столкнулась с серьезными давлениями, вызванными геополитической нестабильностью, сбоями в поставках и факторами, связанными с производством какао. Стоимость входных затрат для компании, специализирующейся на производстве кондитерских изделий, выросла до многодесятилетних максимумов. Несмотря на эти препятствия, рыночные силы и первые признаки поворота видны, с повышением цен и улучшением условий поставок, начинают смягчаться давления на стоимость. Hershey's может начинать процесс восстановления прибыли. Хотя акции долго находились под давлением из-за резкого увеличения этих издержек, с общим снижением на 41% до 162 доллара за акцию с их исторического максимума в 272 доллара за акцию в мае 2023 года, устойчивый имидж бренда компании, усилия по диверсификации и поглощениям свидетельствуют о благоприятной ситуации рисков и вознаграждения в пользу улучшения финансовых показателей на переходный период. Не ошибитесь, рассматривая Hershey's только как марку шоколадных батончиков, компания располагает впечатляющим портфелем брендов, включая ее главный шедевр, самую популярную сладость во всем Соединенных Штатах: арахисовое масло в оболочке Reese's, а также расширяющийся портфель нешоколадных закусок.
Цены на какао: развитие и перспективы
Какао-деревья обычно занимают 57 лет, чтобы достичь зрелости, и цены как на поставки, так и на фьючерсы на какао взлетели из-за резкого снижения объемов производства в Кот-д'Ивуаре и особенно в Гане (которая исторически представляла собой 15-18% мирового производства какао). Резкое снижение связано с рядом факторов, которые особенно сильно ударили по местным фермерам, и способности к выращиванию, в частности в Гане, Ганский Кофейный Совет - правительственное агентство, монополизирующее внешнюю торговлю какао, находится в неустойчивом и стремительно растущем долговом кризисе, сталкиваясь с последствиями своих прошлых неудач и коррупции. Фермеры не получали достаточно оплаты относительно проделанной работы, и было дешевле разрешить добычу на землях, исторически использовавшихся для выращивания какао. Провал Ганского Кофейного Совета в поддержке фермеров и фактических производителей какао, расточительное финансирование расходов через неответственное использование контрактов сильно ударило по производству и, вероятно, оставит долгосрочные последствия (как видно из цен на какао). Необходимо осознать, что слабые показатели производства, приписываемые сезонным дождям, несут на себе лишь часть вину, истинные причины и последствия гораздо более сложны.
Хотя ситуация в Гане кажется катастрофой, худшее в производственном разрыве, кажется, уже учтено в фьючерсных ценах. Цены на фьючерсы уже учли значительные нарушения, и огромный рост цен на какао сделал выращивание какао более экономически целесообразным в других регионах производства какао, таких как Индонезия и Южная Америка, не ошибитесь, рассматривая это как краткосрочный поворот, хотя мировые рынки довольно эффективны и направлены на прибыльные предприятия, такие как фермерское производство какао по таким высоким ценам. Не мгновенное исправление, хотя драйверы и возможности есть.
По мере того как новые деревья, посаженные во время кризиса, начнут достигать зрелости, ожидается, что шок на предложение уменьшится в ближайшие несколько лет. Hershey's, который заранее охраняет свои затраты на входное какао, вероятно, увидит отставание, но дополнительное расширение марж будет по мере стабилизации или отката цен с рекордных максимумов. Драматический шок, испытанный компанией по производству шоколада/кондитерских изделий из-за высоких цен на какао, кажется, уже произошел, с почти 100 долларами за акцию/снижением на 41% от максимумов цен на акции в 2023 году. До проблем с производством на Западе Африки, сокрушающих производство какао, Hershey's зарабатывала почти 11 долларов за акцию по показателям прибыли на акцию (по текущим ценам это составляет P/E в 15), для терпеливого инвестора это кажется настройкой на будущее нормализации прибыли на акцию, по мере того как объем производства какао вернется к историческим уровням в ближайшие несколько лет.
Текущий генеральный директор и 20-летний ветеран компании недавно объявил неожиданный уход и уходит с поста, в то время как Кирк Таннер, неопытный исполнитель Wendy's, теперь возглавляет компанию, учитывая, что производительность и направление компании связаны с внешними ударами и факторами издержек, а не с позиционированием, это, кажется, не должно иметь никакого значения для операций компании. Реальным двигателем Hersheys и ее прибыли в конечном итоге станет рост соленых закусок и издержки, связанные с источниками какао и сахара, что не изменится из-за изменений в руководстве, так как операции уже налажены.
*История фьючерсов на какао Инвестопедия
Падение цен на сахар - ветер в спину для прибыли на акцию
Между тем цены на сахар, критический вторичный вход для кондитерских изделий, который изначально взорвался в тот же период, когда цены на какао ударили по Hershey's второй катастрофой, цены на сахар тихо испытали драматическое падение. С недавних максимумов около 27 центов за фунт, цены на сахарные фьючерсы скорректировались до диапазона 16 центов. Для компании, подобной Hershey's, с крупным экспозицией к сладким закускам и напиткам, это падение значительно увеличит валовую маржу. Даже умеренное операционное плечо здесь создаст существенный ветер в спину для прибыли на акцию в последующих кварталах, хотя с задержкой.
*История фьючерсов на сахар Инвестопедия
Больше не только шоколад
Рост Hershey's не ограничивается какао. Стратегические инвестиции компании в соленые закуски и категории полезных продуктов, такие как Pirate's Booty, SkinnyPop, Dot's Pretzels, тихо преобразовали профиль прибыли. Через свое приобретение Dots Pretzels стоимостью 1,6 миллиарда долларов в 2021 году сегмент пережил значительный рост и расширение, с новыми выпусками продуктов и вкусами претцелей и постоянным увеличением выручки даже в периоды затруднений. Поскольку соленые закуски - единственный сегмент, который показал рост в последнем квартале (изолированно от проблем с какао), это приобретение не только четкий успех, помогающий компенсировать застой в традиционных шоколадных изделиях, но и разумное выполнение сделок по слиянию и поглощению. Сдвиг в продуктовом миксе придает устойчивость бренду и позволяет руководству сосредоточить маркетинг и дистрибуцию на более высокомаржинальных, диверсифицированных линиях.
Препараты GLP-1 не убивают шоколад
Взрывной рост весоубывающих препаратов GLP-1, таких как Wegovy и Ozempic, вызвал опасения, что спрос на изысканные продукты питания, такие как шоколад, закуски, газировка, может структурно снизиться. Особенно уязвимой кажется Hershey's. Но эти опасения преувеличены.
Во-первых, пользователи GLP-1 все еще составляют небольшую долю населения. Даже если их количество возрастет, эти препараты в основном назначают пациентам с тяжелым ожирением или диабетом, которые явно не являются основной аудиторией для случайного шоколадного батончика. Hershey's не продает конфеты тем, кто хочет заменить ими прием пищи; они продаются людям, которые ищут угощение или закуску, также поддерживаемую расходами в праздники, такие как Хэллоуин, День святого Валентина и Пасху, которые реалистично не пострадают от весоубывающих препаратов.
Во-вторых, потребление не всегда рационально. Пища имеет культурное, социальное и эмоциональное значение. Люди не едят Hershey's потому что голодны, они едят его как утешение. GLP-1 могут подавлять аппетит, но не устраняют желания, ностальгию или импульсивные покупки. Исследования показывают, что многие пользователи все равно перекусывают; они просто едят меньше в целом, а не меньше всего.
В-третьих, Hershey's диверсифицируется. Его портфель соленых закусок - Dot's Pretzels, SkinnyPop, Pirate's Booty - растет быстрее, чем традиционные конфеты, и лучше соответствует изменяющимся предпочтениям потребителей. Это продукты с привлекательностью допустимого удовольствия и сильной брендовой силой, независимо от того, принимает ли покупатель такие препараты.
Наконец, даже если впереди незначительное давление на объем, ценовая политика и премиальная брендовая сила, которыми обладает Hershey's, позволяют ему маневрировать. Это не игра на объем, это игра брендом с такими столпами, как Reese's, которые просуществовали более столетия.
Оценка стоимости: возможность нормализации
Признаймся, котировки капитализации по прибыли выглядят завышенными (25-кратный коэффициент), из-за депрессивных данных по прибыли за прошлый период. Но это типичный случай, когда подход с оценкой по прошлым данным вводит в заблуждение. Если прибыль нормализуется, даже вернется к уровню 2022 года, текущие коэффициенты сжимаются существенно. Ситуация аналогична другим акциям степлов в недавней истории: спад прибыли замаскирован среднесрочным инфляционным давлением. Долгосрочная ценовая политика, брендовая сила и улучшение структуры затрат должны поддержать возврат к историческим темпам роста прибыли, хотя прибыль скорее всего не покажет немедленного улучшения, с течением времени, по мере исчезновения какао-кризиса, возврат к уровню прибыли в 2024 году в размере 11 евро за акцию возможен только за счет снижения цен на сырье/входные материалы (при условии отсутствия расширения бизнеса) и позволит компании иметь значительно сниженное соотношение цены к прибыли в 15 раз.
Hershey's не волнует, но она готовится к возвращению к норме, с тем, что худшее в плане инфляции какао, вероятно, будет позади нас в ближайшем будущем, расходы на сахар падают, а цепочки поставок восстанавливаются, HSY предлагает недооцененную историю восстановления. Добавьте к этому растущему успеху в категориях не-шоколада, и этот скучный потребительский товар может быть готов к возвращению. Бизнес мир ограничен реальностью, и если вы ожидаете плавного хода или быстрого восстановления, эта акция, вероятно, не для вас, для тех, кто может быть терпелив, акция настроена на стабильную отдачу.
Эта статья впервые появилась на GuruFocus.