BNP Paribas Exane инициировала охват Garrett Motion (GTX) Stock

Garrett Motion Inc. (NASDAQ: GTX) - ведущий производитель турбонаддува (TB) на рынке с мощным конкурентным преимуществом, с глобальным рынком и лидирующими показателями маржинальности. Поскольку TB не используются в электромобилях с батарейным питанием (BEV), у рынка есть опасения относительно терминальной стоимости акций GTX, что сдерживает их оценку. GTX торгуется примерно в 5 раз выше моего 2025 года по свободному денежному потоку с плечом в 2 раза EBITDA. Помимо основного бизнеса по TB, у GTX есть отдельная история роста в сегменте BEV, который в настоящее время не приносит доходов из-за высоких первоначальных затрат, что снижает заявленный поток свободного денежного потока GTX. В результате я считаю, что акции GTX недооценены даже с учетом основных показателей. Помимо инвестиций в сегмент BEV, GTX использует свой свободный денежный поток для выкупа значительных объемов акций. С 2022 года GTX выкупила почти треть своих акций на рынке. Если проникновение BEV окажется менее плохим, чем опасались, или GTX добьется успеха в своих инвестициях в BEV, я считаю, что акции GTX значительно недооценены.

Прежде чем я приступлю к числам, я хочу вернуться к бизнесу по TB у GTX, который, на мой взгляд, имеет глубокий конкурентный барьер и высокую предсказуемость. TB - это высокотехнологичный, критически важный компонент двигателя автомобиля. Рынок TB представляет собой дуополию между BWA и GTX. Хотя есть также меньшие азиатские конкуренты, GTX и BWA имеют значительные инженерные и исследовательские преимущества перед своими коллегами, что создает конкурентное преимущество и позволяет GTX получать одни из самых высоких марж и наименьшие ежегодные снижения цены среди всех публичных автопоставщиков. TB - это в принципе мини-реактивный двигатель, который забирает отработанные газы и возвращает воздух обратно в двигатель, увеличивая мощность и экономичность топлива. TB - это высокотехнологичное устройство, турбина TB вращается со скоростью до 150 000 оборотов в минуту, при этом расстояние между вращающейся турбиной и стенкой TB может быть на порядок меньше толщины человеческого волоса. Годы исследований и разработок GTX позволяют им поставлять продукты, которые конкуренты не могут повторить. В подтверждение этому Bosch и Mahle, два крупнейших автопоставщика в мире, запустили совместное предприятие по TB в конце 2000-х годов с явным благословением и поддержкой клиентов GTX, автопроизводителей. Соревнователь, объединившийся с вашими клиентами для разрушения вашей дуополии, - это бизнес-кошмар, но спустя десятилетие Bosch-Mahle сдались и покинули этот сегмент. Они не смогли повторить продукцию GTX. Наконец, TB - это критически важный компонент двигателя, который, в свою очередь, является самым важным компонентом автомобиля. Двигатели проектируются за годы вперед, и после того, как продукт встроен в двигатель, практически невозможно его заменить. Как только Mercedes встраивает турбонаддув GTX в двигатель AMG, GTX имеет практически гарантированный обновляемый продукт с многолетним циклом жизни. Бэклог GTX чрезвычайно надежен и забронирован на 90% на 3 и более лет вперед. В то время как BEV - это карточная заготовка, у GTX есть прозрачность в отношении своей основной деятельности на годы (Нажмите здесь, чтобы прочитать полный текст)