ASML Earnings Miss: Рынок ошибается
Сегодня ASML, гигант в области полупроводниковой техники, сообщил о долгожданных финансовых результатах. По любым финансовым показателям прибыль была феноменальной: 8,92 миллиарда USD выручки по сравнению с ~7 миллиардами во 2 квартале 2024 года, 2,656 миллиарда чистой прибыли и почти 200% увеличение бронирования квартал к кварталу. В отчетном квартале компания сообщила о поразительной валовой марже в 54%, поскольку ASML демонстрирует свою почти неограниченную ценообразующую силу, компания может эффективно устанавливать цены на свою передовую литографию, и ее основные клиенты (Samsung, TSMC, Micron, SMIC) не имеют другого выбора, кроме как принять стоимость, по сути, нет другой альтернативы на планете. С таким впечатляющими результатами первоначальные заголовки были ориентированы на взрывной рост прибыли из-за превышения ожиданий по бронированию, однако последовало драматическое падение цены акций на 11%. Почему, спросите вы?
Ключевым катализатором стал комментарий генерального директора Кристофа Фуке в пресс-релизе о прибылях:
В то же время, мы продолжаем наблюдать увеличение неопределенности, вызванной макроэкономическими и геополитическими событиями. Поэтому, хотя мы готовимся к росту в 2026 году, мы не можем подтвердить его на этом этапе.
Любое понимание или глубокий взгляд на процесс производства полупроводников и отчетность его основных клиентов показали бы, что этот комментарий чрезмерно консервативен и преуменьшает реальность операций. На нисходящей части цепочки поставок Nvidia, AMD, Micron и Taiwan Semiconductor и практически любая связанная с ними компания продолжают экспансию как в росте, так и в цене акций, и капитальных расходах. На развитие с потрясающей скоростью поступает невиданный объем капитала, особенно от мегакапитализированных технологических компаний. Идея, что ASML может столкнуться с плоским годом, несмотря на прибыль, отражающую сильный рост бронирования и явную динамику, игнорирует масштаб и скорость инвестиций, основанных на искусственном интеллекте, точка зрения, не подкрепленная рыночными данными.
Комментарий генерального директора просто является проявлением консерватизма, а не искренним предупреждением. На самом деле ни одна компания никогда не может гарантировать будущий рост с абсолютной уверенностью, реальность и правда, которую, кажется, рынок не понимает. В том же дыхании он явно заявил, что ASML «готовится» к росту, ключевую нюанс, который рынок полностью выбрал проигнорировать. К слову, рынок полупроводников резко подскочил в понедельник этой недели после снятия ограничений на экспорт продаж и поставок полупроводников в Китай американскими регуляторами, поскольку 27% выручки ASML прямо связаны с экспозицией к Китаю, это укрепит продажи и продолжение операций в регионе вперед.
Хотя существует возможность того, что тарифы и значительные торговые барьеры могут серьезно ударить по рынку полупроводников/технологий настолько сильно, что установить нулевой рост в 2026 году, с финансовой точки зрения кажется, что этот пессимизм преувеличен. Важно разобраться в рыночном контексте, самом комментарии и долгосрочном положении ASML в экосистеме полупроводников за пределами только 2026 года независимо от одного несколько негативного комментария.
Консервативный комментарий генерального директора, а не предупреждение
Когда генеральные директора говорят о неопределенности, они почти всегда говорят с необходимой консервативной точки зрения. Руководству следует признать макроэкономические ветры и геополитические риски, это показывает, что они реалистичны и готовы к различным сценариям. В случае ASML комментарий не был сигналом о снижении спроса или внутренних слабостях. Вместо этого он отражал ответственный подход к руководству в сложной глобальной среде.
Однако инвесторы восприняли неопределенность как ужасное предостережение, несмотря на отсутствие фундаментальных изменений в траектории спроса компании. Реальность заключается в том, что спрос на полупроводники сохраняет свою силу и, вероятно, будет сохраняться в ближайшем будущем.
Акции ASML исключительно дешевы для индустрии искусственного интеллекта
С точки зрения оценки, расчет дисконтированного денежного потока с использованием краткосрочной оценки роста в 14% (в соответствии с другими участниками производства полупроводников с гораздо менее критической инфраструктурой), долгосрочной ставки роста в 3% и текущего годового заработка на акцию в 26,33, приведет к внутренней стоимости акции в размере 928,39. Учитывая денежные средства, дебиторскую задолженность, суммированную в чистых материальных активах на 13 миллиардов, крепкую очередь и сильную авторизацию на выкуп акций на сумму 14 миллиардов долларов, истинная справедливая стоимость акции находится на уровне или выше 1 000
Модель DCF ASML Equity:
Оценка справедливой стоимости Gurufocus установит справедливую стоимость акции на уровне 1 005,14, что означает примерно 30% потенциала роста, а также благоприятную установку рисков и доходов, чистая прибыль и выполнение ASML законным образом оправдывают цены подобные этим, а также справедливый уровень безопасности, в настоящее время встроенный в текущую цену.
Оценка справедливой стоимости Gurufocus ASML:
Краткое замечание о финансах, взглянув на показатели/коэффициенты рентабельности, ясно, что ASML предоставляет непревзойденные показатели рентабельности, которые сравниваются только с немногими публичными компаниями. Невероятная рентабельность собственного капитала в размере 53%, рентабельность использованного капитала в размере 40,51% и чистая маржа прибыли почти 30%, а также абсолютный рейтинг рентабельности 10/10 показывают, что компания более чем способна генерировать денежные потоки с постоянством, и это отражается в финансах.
Показатели рентабельности ASML:
*Gurufocus ASML Summary
Спрос на полупроводники быстро растет:
Современная экономика все больше зависит от передовых полупроводников, которые являются неотъемлемыми во всем, начиная от смартфонов и центров обработки данных, заканчивая автономными транспортными средствами и, что наиболее заметно, искусственным интеллектом (ИИ). ИИ один по себе создает неутолимое желание к высокопроизводительным чипам, что, в свою очередь, стимулирует спрос на передовые литографические машины, специализация ASML.
В отличие от многих цикличных технологических секторов, оборудование для производства полупроводников имеет структурные факторы роста. Каждый скачок в производительности чипов требует более сложных производственных процессов. Экстремально-ультрафиолетовые (EUV) литографические машины ASML являются критическими стимуляторами этих передовых чипов. Фактически ни одна другая компания в мире не может производить EUV-машин в таком масштабе и точности, как ASML, что помещает ее в виртуальное монопольное положение.
ASML: Самая дешевая реальная игра в искусственный интеллект
Инвесторы, ищущие истинное воздействие искусственного интеллекта, часто обращаются к известным именам, таким как Nvidia. В то время как Nvidia привлекает внимание и возбуждение, ASML представляет собой более чистую, более фундаментальную игру на рост искусственного интеллекта, однако торгуется по гораздо более разумным оценкам вперед и практически не имеет конкурентов. Даже в сценарии без роста к 2026 году, компания все равно торговалась бы всего лишь по множителю капитализации в 28 раз к прибыли вперед, что невероятно дешево по сравнению с компаниями с аналогичной прибыльностью, такими как NVDA с ~40, ARM с 81 PE и AMD с 37 вперед PE, хотя с менее исключительными показателями прибыльности.
Машины ASML необходимы для создания микросхем, которые питают рабочие нагрузки искусственного интеллекта. Без систем EUV от ASML производители не могут экономически производить микросхемы высокой плотности и высокой эффективности, которые требуются для приложений искусственного интеллекта. Это делает ASML не только необходимым для производителей микросхем искусственного интеллекта, но и для более широкого технологического развития всей полупроводниковой промышленности.
Несмотря на эту стратегическую важность, оценка ASML остается относительно невысокой, особенно если сравнивать с небесподобными множителями, увиденными в других акциях, связанных с искусственным интеллектом. Инвесторы в настоящее время имеют возможность инвестировать в компанию, которая не только доминирует на важном узле в цепи поставок полупроводников, но и непосредственно выигрывает от экспоненциального роста искусственного интеллекта.
Монополистическое состояние: Безопасность в доминировании
Конкурентное положение ASML, возможно, является его наиболее убедительным атрибутом. Она фактически обладает монополией на передовую литографическую технологию, в частности на системы EUV. Разработка этих машин требует лет исследований, миллиардов капиталовложений и сложной сети высококвалифицированных поставщиков. Любой новый участник столкнется с гигантскими препятствиями в догонке. Обычно монополистические операции подвергаются регулированию, хотя прелесть ASML заключается в том, что это действительно не так, нет антимонопольных действий, поскольку монополия обусловлена лишь крайними технологическими достижениями ее инженерии и интеллектуальной собственности. Компания также защищена и поддерживается стратегическими инициативами через политику, и не только нет других альтернатив, но и позиция поддерживается через агентства, которые обычно регулируют ее деятельность.
Этот монопольный статус предоставляет значительную ценовую мощность, стабильность в маржах и оборонительный ров против конкурентов. Он также обеспечивает устойчивость к геополитическим потрясениям. Например, недавние опасения из-за тарифов и торговых ограничений являются преувеличенными, когда речь идет об ASML. Основные клиенты компании включают TSMC из Тайваня, Samsung из Южной Кореи и ведущих европейских производителей микросхем, а не американские фабрики. В США в настоящее время отсутствует значительные мощности в производстве микросхем, зависящих от передовой литографии, поэтому даже если были бы введены тарифы, они были бы незначительно влияли на бизнес ASML и скорее всего были бы освобождены от тарифов в любом случае.
Почему продажи переоценены
Тот факт, что акции не среагировали немедленно на финансовый отчет, но упали только после телефонной конференции по результатам прибыли, свидетельствует о том, что реакция рынка была вызвана внезапным толкованием комментариев генерального директора, а не фундаментальными данными. Инвесторы часто слишком реагируют на осторожный язык руководства, не учитывая фактического финансового состояния компании и позиции на рынке.
Важно смотреть за головными заявлениями, бэклог ASML остается крепким, и его технологическое лидерство не подвергается сомнению. Компания продолжает инвестировать в литографию следующего поколения, включая High-NA EUV, что дополнительно закрепит ее доминирование в будущие годы.
Взгляд в будущее: Рост, а не мрак
Хотя руководство ASML выразило осторожность относительно подтверждения роста к 2026 году, это не означает, что рост не произойдет. Это сигнализирует о ответственном управлении в среде, где макроэкономические и геополитические сдвиги могут меняться быстро. Основные двигатели роста полупроводников - искусственный интеллект, облачные вычисления, центр обработки данных и распространение связанных цепей поставок - остаются прочными.
Более того, по мере увеличения сложности микросхем ASML получает дополнительные преимущества. Каждый шаг вперед в уменьшении узлов или сложности проектирования микросхем переводится в большую зависимость от действительно доминирующих машин ASML.
Вывод: Возможность для покупки, скрытая в страхе
"Будьте жадными, когда другие боятся"
В заключение, послеотчетное снижение акций ASML представляет собой классическое переоценочное реагирование рынка на консервативные комментарии руководства, а не на фундаментальное ухудшение перспектив компании. Осторожный тон генерального директора был упражнением в ответственном раскрытии, а не предвестником упадка.
ASML остается ключевым элементом полупроводниковой промышленности и фундаментальным катализатором революции искусственного интеллекта. Его позиция на рынке, напоминающая монополию, сильный технологический ров и стратегическое значение делают его не только более безопасным инвестиционным объектом в сфере полупроводников, но, вероятно, самой привлекательной долгосрочной игрой в инфраструктуру искусственного интеллекта, доступной сегодня.
Для инвесторов, способных пройти мимо немедленного шума и сосредоточиться на структурных тенденциях, это падение курса может оказаться исключительной точкой входа в компанию, которая буквально находится в своем собственном классе.
Эта статья впервые появилась на GuruFocus.