Каков итог для фондового рынка?

"Итог" используется в разговорной речи как метафора, обозначающая "существенную или ключевую точку" обсуждения.

Этот термин изначально происходит из бухгалтерии. В доходной отчётности верхняя строка - это выручка. По мере движения вниз по отчётности, вы видите затраты на товары, расходы, проценты, налоги и другие пункты, которые вы вычитаете из выручки. То, что остаётся после всех этих корректировок, - это прибыль, которая идёт в итоговую строку.

Сегодня, в контексте фондового рынка, я замечаю, что как фигуральное, так и буквальное использование термина "итог" помогают мне структурировать обсуждения о причинах рекордно высоких цен.

Фигуральный итог

Инвесторы имеют много причин для беспокойства: замедление экономического роста, рост инфляции, неопределённость торговой политики, жёсткая денежная политика, усиление геополитических напряжённостей и многое другое.

При прочих равных условиях любые из этих рисков создают препятствия для объёма продаж и/или затрат.

Однако все условия никогда не бывают равными.

Снова и снова мы читаем о том, какие риски могут уменьшить прибыль. (Читать далее здесь.)

Но то, что часто недооценивают, - это способность корпоративной Америки эволюционировать и адаптироваться к вызовам в своём безжалостном стремлении к росту прибыли.

В этих обсуждениях о новых рисках сами риски не являются итогом.

Итог заключается в том, будут ли компании продолжать достигать целевых показателей прибыли несмотря на вызовы.

Буквальный итог

Итак, давайте поговорим о прибыли, оригинальном итоге.

Отчётность за второй квартал в основном завершена. И сообщение от корпоративной Америки было ясным: неопределённость высока из-за всех рисков, но перспективы роста прибыли обнадёживающие.

Согласны и аналитики Уолл-стрит. Их прогнозы на 12, 24 и 36 месяцев подтверждают этот оптимизм по поводу прибыли.

Для инвесторов важно, что как фигуральный итог - влияние риска на прибыль, так и буквальный итог - прибыль, оба свидетельствуют о ТКер Истине о Фондовом Рынке № 5: Прибыль определяет цены на акции.

Действительно, этот бычий прогноз для прибыли продолжает быть самым простым объяснением того, почему фондовый рынок удерживает позиции.

Обратите внимание на тарифы

Прогнозы аналитиков по прибыли в значительной степени обусловлены ожиданиями высоких и даже растущих прибыльных марж.

Это заслуживает внимания, так как мы ещё не понимаем полного воздействия новых тарифов, которые, по мнению большинства экспертов, окажутся затратными.

По данным горячего отчёта Индекса производительских цен за июль, тарифы приводят к увеличению инфляции. (Больше об этом ниже в еженедельном обзоре ТКера макро перекрёстных течений.)

Согласно исследованию Goldman Sachs, опубликованному в прошлое воскресенье, американские компании в настоящее время поглощают большую часть дополнительных затрат от повышения тарифов, что является препятствием для прибыльных марж.

Аналитики ожидают, что в конечном итоге большую часть затрат понесут потребители через повышение цен. Это не способствует будущему спросу.

Разрушится ли бычий прогноз для марж и приведет к снижению прогнозов по прибыли? Увидим.

Следует отметить, что многие наблюдатели рынка ожидали, что высокая инфляция и охлаждение спроса оказывают давление на маржи с 2021 года. И всё же высокие маржи сохранялись до 2022, 2023 и 2024 годов. И ожидается их улучшение в 2025 году.

Возможно, корпоративная Америка снова удивит скептиков.

Обобщая

Вы должны быть внимательны к событиям, которые могут нанести ущерб перспективам прибыли компаний, в которые вы инвестируете.

Однако исследование этих вопросов в конечном итоге должно базироваться на их значимости для прибыли, так как прибыль является наиболее важным фактором цен на акции. В этом и есть итог.

Обзор макроэкономических тенденций

Существует несколько значимых данных и макроэкономических событий с момента нашего последнего обзора:

Рост потребительских цен. Индекс потребительских цен (CPI) в июле вырос на 2,7% по сравнению с прошлым годом. Учитывая цены на продукты питания и энергию, базовый CPI вырос на 3,1%, что превышает предыдущую ставку в 2,9%.

По месячной основе CPI увеличился на 0,2%, а базовый CPI вырос на 0,3%. Если аннуализировать трехмесячную тенденцию в месячных цифрах – отражение краткосрочной тенденции цен – базовый CPI вырос на 2,8%.

Рост оптовых цен. Индекс цен производителей (PPI) в июле вырос на 3,3% по сравнению с прошлым годом. Учитывая цены на продукты питания и энергию, базовый PPI вырос на 3,7%, что превышает предыдущую ставку в 2,6%.

По месячной основе как PPI, так и базовый PPI выросли на 0,9%.

По словам Майкла Макдона, Блумберг: \"Тарифы повышают стоимость импорта, а оптовики/розничные продавцы часто повышают наценки для защиты прибыли, что увеличивает цены на услуги PPI. Меньшая иностранная конкуренция также может поднимать цены на американские товары, поэтому как цены на товары, так и на услуги PPI могут расти даже без усиления спроса\".

Цены на бензин практически не изменились. По данным AAA: \"Отсутствие новостей – хорошая новость для водителей, поскольку цены на бензин оставались на прежнем уровне на прошлой неделе, и национальное среднее вернулось к отметке в $3,16 после нескольких понижений. Лето с пониженными ценами на заправке продолжается, по мере приближения конца активного сезона вождения. По мере наступления пика ураганного сезона стоит обратить внимание на штормы, влияющие на производство и распределение бензина. Но сейчас, при стабильных ценах на сырую нефть, нет признаков того, что цены на бензин сделают какие-либо резкие движения\".

Новые заявки на пособие по безработице немного снизились, но общее количество текущих заявок остается высоким. Исходные заявки на пособие по безработице снизились до 224 000 за неделю, которая закончилась 9 августа, в сравнении с 227 000 за предыдущую неделю. Этот показатель остается на уровне, исторически ассоциированном с экономическим ростом.

Страховая безработица, которая охватывает тех, кто продолжает обращаться за пособием по безработице, снизилась до 1,953 миллиона на неделе, закончившейся 2 августа. Этот показатель близок к своему максимальному уровню с ноября 2021 года.

Постоянные начальные требования подтверждают, что уровень сокращений остается низким. Рост продолжительных требований свидетельствует о ослаблении найма. Эта динамика требует внимательного внимания, поскольку это отражает ухудшение рынка труда.

Рост торговли. Розничные продажи выросли на 0,5% в июле и достигли рекордных $726,3 миллиарда.

Большинство категорий показали рост.

Данные о расходах по картам остаются на том же уровне. От JPM: "На 07 августа 2025 года наши данные о расходах по картам потребителей Chase (не скорректированные) на 5,2% выше, чем в тот же день в прошлом году".

От BofA: "Общие расходы по картам на домохозяйство выросли на 3,5% г/г на неделе, заканчивающейся 9 августа, согласно агрегированным данным по кредитным и дебетовым картам BAC. Наибольший прирост расходов по отношению к прошлому году наблюдался в сфере развлечений, в то время как универмаги показали наибольшее снижение по сравнению с прошлой неделей, среди наших категорий. Это продолжение увеличения общего годового прироста расходов согласуется с нашим мнением о возможном повторном ускорении экономики".

Потребительские настроения ухудшаются. Из опросов потребителей Университета Мичигана в августе: "Потребительские настроения снизились примерно на 5% в августе, снизившись впервые за четыре месяца. Это ухудшение в значительной степени обусловлено растущими опасениями относительно инфляции. Условия покупки товаров длительного пользования резко упали на 14%, достигнув самого низкого показателя за год, из-за высоких цен. Текущие личные финансы немного снизились на фоне растущих опасений относительно покупательной способности."

«Ожидания инфляции на год вперед выросли с 4,5% в прошлом месяце до 4,9% в этом месяце. Это увеличение наблюдалось в различных демографических группах и всех трех политических аффилиациях. Ожидания инфляции в долгосрочной перспективе также выросли с 3,4% в июле до 3,9% в августе. В этом месяце закончилось два последовательных месяца снижения инфляции по ожиданиям в краткосрочной перспективе и три подряд месяца по ожиданиям в долгосрочной перспективе».

Относительно слабые показатели потребительских настроений, кажется, противоречат устойчивым данным о потребительских расходах.

Ипотечные ставки снижаются. По данным Freddie Mac, средняя ипотечная ставка на 30-летние фиксированные ипотечные кредиты снизилась с 6,63% на прошлой неделе до 6,58%. По данным Freddie Mac: «Ипотечные ставки упали до своего минимального уровня с октября. Активность по заявкам на покупку улучшается, поскольку заемщики пользуются снижением ипотечных ставок».

В США насчитывается 147,9 миллиона жилых единиц, из которых 86,1 миллиона занимают собственники, причем около 39% не имеют ипотеки. Почти все, кто погашают ипотечный долг, имеют фиксированные процентные ставки, и у большинства ипотек ставки были зафиксированы до роста ставок с минимума 2021 года. Все это говорит о том, что большинство владельцев жилья не особенно чувствительны к небольшим еженедельным изменениям в ценах на жилье или ипотечных ставках.

Для получения дополнительной информации о ипотеках и ценах на жилье читайте: Почему цены на жилье и аренду вызывают много путаницы относительно инфляции

Промышленная активность снижается. Промышленное производство в июле снизилось на 0,1% по сравнению с предыдущим месяцем. Производство в сфере машиностроения осталось на том же уровне.

Для получения дополнительной информации о замедлении экономической активности читайте: 9 ранее перспективных экономических графиков, которые замедлились

Оптимизм малого бизнеса повышается. Индекс оптимизма малого бизнеса NFIB в июле вырос до 100,3 в июле с 98,6 в июне. По данным NFIB: "Хотя неопределенность все еще остается высокой, следующие шесть месяцев, надеемся, предоставят владельцам бизнеса больше ясности, особенно учитывая, что владельцы увидят результаты принятия Конгрессом постоянного 20% налогового вычета для малого бизнеса и окончательную форму торговой политики. Тем временем качество рабочей силы снова стало главной проблемой на Мэйн-стрит."

Это то, что беспокоит профессионалов. Из августовского опроса глобальных управляющих фондами BofA: "Торговая война, вызывающая мировую рецессию, оставалась №1 в списке 'хвостовых рисков'... Отношение к тому, что было бы самым большим 'хвостовым риском', было более широко распространено в августе".

Офисы остаются относительно пустыми. По данным Kastle Systems: "Пиковая дневная занятость офисов составляла 63,1% во вторник на прошлой неделе, что на четыре десятых процента ниже, чем на предыдущей неделе. Большинство отслеживаемых городов испытали снижение активности в течение недели, так как сотрудники проводят больше времени вне офиса по мере окончания летнего сезона отпусков. Среднее минимальное значение было в пятницу на уровне 34%, что на две десятых процента ниже, чем на предыдущей неделе".

Оценки роста ВВП в ближайшей перспективе идут вверх. Модель GDPNow Атлантской ФРС прогнозирует рост реального ВВП на уровне 2.5% в III квартале.

Собирая все воедино

Стремление администрации Трампа к тарифам угрожает нарушением мировой торговли, с серьезными последствиями для американской экономики, корпоративных прибылей и фондового рынка. Пока у нас нет большей ясности, вот на что мы ориентируемся:

Прибыли выглядят благоприятно: Долгосрочный прогноз для фондового рынка остается благоприятным, подкреплен ожиданиями летнего роста прибыли. Прибыль является наиболее важным фактором, влияющим на цены акций.

Спрос положителен: Спрос на товары и услуги остается положительным, поддерживаемый здоровыми балансами потребителей и бизнеса. Создание рабочих мест, хотя и замедляющееся, также остается положительным, и Федеральная Резервная Система, разрешив инфляционный кризис, переключила свое внимание на поддержку рынка труда.

Но рост замедляется: Хотя экономика остается здоровой, рост нормализовался с более высоких уровней в начале цикла. Экономика этих дней менее «натянута», поскольку основные ветры, такие как избыточное число вакансий и заказы на основные капиталовложения, исчезли. Сложнее аргументировать, что рост - это судьба.

Действия важнее слов: Мы находимся в странном периоде, поскольку твердые экономические данные расходятся с мягкими данными, ориентированными на настроения. Настроения потребителей и бизнеса были относительно плохими, даже когда конкретная активность потребителей и бизнеса продолжает расти и устанавливать рекордные уровни. С точки зрения инвесторов важно, что твердые экономические данные продолжают оставаться стойкими.

Акции - не экономика: Можно сказать, что американский фондовый рынок в ближайшей перспективе может превзойти американскую экономику, в значительной степени благодаря позитивному операционному рычагу. С начала пандемии компании активно корректировали свои структуры затрат. Это сопровождалось стратегическими сокращениями численности сотрудников и инвестициями в новое оборудование, включая оборудование на базе искусственного интеллекта. Эти шаги приводят к положительному операционному рычагу, что означает, что даже небольшой рост продаж в охлаждающейся экономике переходит в резкий рост прибыли.

Примите во внимание всегда присутствующие риски: Конечно, мы не должны быть самодовольными. Всегда будут риски, о которых стоит беспокоиться, такие как неопределенность в политике США, геополитические потрясения, волатильность цен на энергоресурсы и кибератаки. Есть также страшные неизвестные факторы. Любой из этих рисков может возникнуть и вызвать краткосрочную волатильность на рынках.

Инвестирование никогда не бывает гладкой дорогой: Существует также жесткая реальность, что экономические рецессии и медвежьи рынки – это явления, с которыми все долгосрочные инвесторы должны рассчитывать в процессе накопления богатства на рынках. Всегда держите пристегнутыми ремни безопасности на фондовом рынке.

Думайте долгосрочно: Пока нет причин верить, что возникнет вызов, которому экономика и рынки не смогут противостоять со временем. Долгосрочная игра остается непобежденной, и это серия, которую долгосрочные инвесторы могут ожидать продолжения.

Версия этого сообщения впервые появилась на TKer.co