Будущее вне цепи. Именно так, мы провели последние 15 лет, говоря вам, чтобы перевести свои деньги на блокчейн, и теперь мы говорим вам их вывести и положить на счет в Charles Schwab, чтобы кто-то другой мог купить эти ограниченные цифровые активы за вас.
Постепенно, затем внезапно, публичные рынки создали новый вид криптокомпаний, DAT. В отличие от Tesla или Coinbase, которые держат биткоин как часть своего бизнеса, DAT существуют исключительно для хранения монет в своей бухгалтерии, предоставляя акционерам высокую экспозицию к этим резервам. Тезис может быть весьма убедителен: эти компании могут предложить более капиталоемкий способ для инвесторов получить экспозицию к основным цифровым активам. Они достигают этого путем использования капитальных рынков (например, выпуска акций, выпуска конвертируемых облигаций) для генерации дохода для приобретения биткоина, эфира, соланы и т. д.
Но, как не все блокчейны созданы равными образом, также и DAT. С ограниченными данными, доступными на данный момент, кажется, что биткоиновые DAT относительно стабильны по сравнению с их волатильными криптовалютными аналогами.
Метрика mNAV традиционно является наиболее распространенным способом измерения результативности DAT это стоимость предприятия компании (или иногда рыночная капитализация), деленная на оценочную стоимость монет, которые она удерживает. Значение 1,0x mNAV означает, что компания торгуется прямо по стоимости своего резерва; значение выше этого означает премию, ниже - скидку.
Данные по DAT: биткоин
Для сравнения относительной волатильности и результативности этих DAT давайте взглянем на mNAV некоторых биткоиновых компаний казначейства в первую очередь:
[Микро]Strategy (NASDAQ: MSTR): 1,58x
Semler Scientific (NASDAQ: SMLR): 1,04x
Metaplanet (OTCMKTS: MTPLF): 1,14x
Nakamoto Holdings (NASDAQ: NAKA) в настоящее время торгуется примерно на уровне ~1,0x от их текущих раскрытых резервов в 21 BTC (это до их предполагаемой покупки на сумму ~726 млн. долларов)
Данные от Blockworks Treasury Dashboard
Извлекая данные из Bitcointreasuries.net, мы видим, что биткоиновые компании казначейства колеблются в пределах 0,9x 1,6x mNAV.
В целом средний показатель mNAV биткоиновых казначейств составляет ~1,3x с небольшой дисперсией. MNAV биткоиновых казначейств сократились с тех пор, как американские ETF на спот-биткоин поглотили премии этих акций, но премии все еще остаются для многих биткоиновых DAT.
Данные по DAT: крипто
Теперь давайте посмотрим на компании казначейств ETH, SOL и SUI (используя набор данных и структуру PIPE от исследовательского института BitMEX):
DATs ETH:
BitMine Immersion Technologies (NASDAQ: BMNR): 1,9x
Dynamix Corporation (NASDAQ: DYNX): 0,16x (огромная скидка, однако это ожидаемое слияние)
DATs SOL:
Upexi, Inc (NASDAQ: UPEXI): 1,2x
DeFi Development Corp (NASDAQ: DFDV): 1,8x
DATs SUI:
Mill City Ventures III (NASDAQ: MCVT) 1,8x (с варрантами консультантов, которые, вероятно, способствуют волатильности, по мнению Bitmex)
Мы видим гораздо более широкий диапазон mNAV для не биткоиновых DAT, от 0,16x до 1,94x и интерквартильный диапазон от 0,98x до 1,69x.
Исследование BitMEX объясняет, что руководства крипто DAT мотивированы увеличивать объемы управляемых активов, так как их вознаграждение обычно является функцией процента от казначейства. Менее ликвидные криптоактивы обычно реагируют на цену более активно, когда появляется DAT и совершает покупку, а сами акции могут быть высоко волатильными, даже по стандартам биткоиновых казначейских компаний. Даже с ограниченными данными за 2025 год видно, что не биткоиновые казначейские компании менее плотно сгруппированы и имеют более широкий диапазон mNAV по сравнению с их биткоиновыми аналогами.
Желают ли инвесторы в биткоиновые и криптовалютные казначейские компании одно и то же?
Сравнение подсказывает, что мы видим две очень разные структуры рынка, вытекающие из зонта DAT.
Моя интерпретация заключается в том, что оценки биткоиновых DAT плотно группируются, потому что они более крупные, более ликвидные и все более вовлечены в институциональные потоки. Как и биткоин, они стали более предсказуемыми инструментами для инвесторов, стремящихся получить экспозицию к биткоину через рынок акций.
Не-биткоиновые DAT менее ликвидны, содержат активы, которые по своей природе более волатильны, чем BTC, и у инвесторов меньше долгосрочной уверенности в базовых активах.
Я имею в виду, кто на самом деле хочет владеть SOL через 10 лет? Если нет, то почему некоторым из этих управленческих компенсаций предоставлено продление на 3 десятилетия?