Начинают накапливаться предупреждения о дефолтах на рынке частного кредитования

(Блумберг) -- Предупреждения о дефолтах начинают накапливаться на рынке частного кредитования на сумму $1,7 триллиона, заставляя по крайней мере некоторых аналитиков высказывать озабоченность недооцененными рисками в одном из любимых источников дохода Уолл-стрит.

На протяжении многих лет убытки были ограничены тем, что у частных кредитных фирм было больше свободы, чем у многих других инвесторов, быть терпеливыми с заемщиками в трудные времена. Во время пандемии прямые кредиторы предоставляли компаниям больше времени для оплаты своих обязательств, часто путем переговоров за кулисами с частными владельцами акций.

Однако ряд аналитиков в этом месяце обращают внимание на скрытое напряжение, включая от самих кредиторов.

Хотя нет универсального определения того, что считается дефолтом в частном кредитовании, уровень дефолтов на рынке в настоящее время составляет 2-3%. Если добавить так называемые кредиты, не приносящие дохода, на которых кредиторы ожидают убытки, этот показатель возрастает до 5,4%, согласно отчету JPMorgan Chase & Co., основанному на данных KBRA DLD. Эта корректировка помещает уровень дефолтов в частном кредитовании в целом в один ряд с наблюдаемым на рынке широко синдицированных кредитов.

Доходы выше 8% по-прежнему привлекают инвестиции, хотя фонды частного кредитования больше не так притягательны для инвесторов, как раньше. Сбор средств в этом году замедлился до $70 миллиардов за период до 22 июля, что составляет всего лишь десятую часть притока альтернативных активов, согласно JPMorgan, наименьшую долю с 2015 года.

Притоки в активный класс означали, что слишком много капитала было привлечено слишком быстро, аналитики JPMorgan, включая Стивена Дулейка, писали в отчете в этом месяце. Процедуры по выдаче кредитов, безусловно, были упрощены; и убытки будут значительны в случае спада.

Частные компании и их кредиторы смогли удержать дефолты по платежам с помощью соглашений о погашении процентов в виде платежей в натуре, позволяющих заемщикам откладывать выплаты наличных процентов до наступления срока погашения долга, оставляя им большой счет в конце. Другой способ - установка ковенантов на щедрых уровнях, которые затрудняют принятие решений на ранних признаках слабости, согласно аналитику S&P Global Заину Бухари.

Одним из основных продажных аргументов частного кредитования является низкий уровень дефолтов, писал в отчете в этом месяце Бухари. Эта репутация зависит от узкого определения дефолта.

Если действия, такие как продление срока платежей и конвертация процентных платежей из наличных в PIK - так называемые избирательные дефолты - добавляются к расчету, уровень невыполнения обязательств по долгу значительно выше, согласно S&P.

Дефолты могли быть скрыты значительной деятельностью по внесению поправок, так как кредиторы могут корректировать кредитные соглашения, чтобы предотвратить дефолты, согласно отчету в этом месяце оценочной фирмы Lincoln International.

Теневой уровень дефолтов Lincoln для рынка, который рассчитывается путем рассмотрения плохих инвестиций PIK в качестве доли от общих инвестиций, составил 6% во втором квартале по сравнению с 2% в 2021 году. Официально уровень дефолтов по частному кредитованию вырос до 3,4% во втором квартале с 2,9% в предыдущем периоде, согласно отчету.

Усложняя ситуацию дальше, набор заемщиков, отслеживаемых кредитными агентствами и консультационными фирмами, может значительно отличаться от магазина к магазину, что затрудняет для любого учреждения видимость всего рынка.

Хотя это создает определенную диссонанс, исследования от различных игроков, кажется, согласуются, когда речь идет о направлении дефолтов: вверх.

Большее количество заемщиков в слабых категориях кредитного рейтинга и недавний подъем дефолтов указывают на дальнейшие трудности, сказал Майкл Димлер, аналитик Morningstar DBRS.

Тем не менее, некоторые участники рынка остаются оптимистичными. Они говорят, что снижение процентных ставок сняло давление с компаний с тяжелыми долгами, и коэффициент покрытия процентов в кредитных портфелях здоров.

Когда процентные ставки были направлены вверх, наши исследования рынка указывали на определенные сектора, которые выглядели более уязвимыми, но сейчас ставки идут вниз, -- сказал Кристофер Боун, руководитель частного кредитования для Европы и Азии в Partners Group. У устойчивой компании с крепкими денежными потоками сегодня могут быть высокие процентные ставки.

Сделки

• Rappi Inc., один из самых ценных стартапов Латинской Америки, получил кредит в размере $100 миллионов от Banco Santander и Kirkoswald Capital Partners

• Банки и прямые кредиторы находятся в переговорах о рефинансировании долга Gridiron Capital-backed Leaf Home, поскольку частные капиталовложения удерживают активы дольше

• Цифровая платформа управления богатством Endowus сотрудничает с Macquarie Asset Management для представления частных инфраструктурных инвестиций для подходящих инвесторов в Сингапуре и Гонконге

• Прямые кредитные подразделения BlackRock и Morgan Stanley Investment Management предоставляют unitranche-кредит в размере около 200 миллионов евро для финансирования выкупа французской компании по предоставлению программного обеспечения Brevo

• Группа частных кредитных фирм предоставляет почти $1,4 миллиарда долларов кредитов для поддержки приобретения финансовой платформы MeridianLink Inc. фондом Centerbridge Partners

Привлечение средств

• Neuberger Berman запустил свой первый интервальный фонд, сосредоточенный на частной кредитовании на основе активов, так как менеджеры альтернативных активов стремятся привлечь больше капитала от розничных инвесторов

Изменения в работе

• JPMorgan Chase & Co. недавно потерял двух торговцев кредитами в Гонконге, а также местного руководителя отдела кредитных продаж, согласно источникам

Пропустили?

• Уровень дефолтов по частному кредитованию в США снизился до 5,2% в июле, сообщает Fitch

• Apollo стремится удвоить свои активы в Индии до $4 миллиардов во время бума кредитования

• Как Pimco опередил Apollo, KKR, чтобы выиграть сделку на $29 миллиардов с Meta

--При поддержке Изабеллы Фарр и Рене Исмаила.

(Обновлено с сравнением рынка широко синдицированных в четвертом абзаце. Предыдущая версия этой истории исправила описание просроченных кредитов в том же абзаце.)

2025 Bloomberg L.P.