(Bloomberg) -- На Уолл-стрит все соперники до тех пор, пока не начинаются потери.
Два инцидента на рынке кредитования вызвали словесную войну относительно того, кто лучше подготовлен для преодоления более широкого спада: банки или фирмы частного кредита.
Глава JPMorgan Chase & Co. Джейми Даймон использовал убытки своего банка от автокредитора Tricolor Holdings, чтобы сказать, что никогда нет только одной проблемы – фраза, которую некоторые его небанковские конкуренты восприняли как выпад против них.
Марк Липшульц из Blue Owl Capital Inc. ответил, сказав, что проблема заключается в кредитах, которые возглавляли банки, поэтому Даймону следует внимательно изучить собственные книги, если он хочет уничтожить больше вредителей.
Замечания Липшульца выразили чувства многих руководителей частных кредитных организаций. Они жаловались частным образом на небрежное соблюдение стандартов при выдаче кредитов Tricolor и поставщику автозапчастей First Brands Group, которые теперь используются как доказательства растущих рисков, вызванных новыми игроками, вторгающимися в сферу кредитования.
У людей есть серьезные, узкопрофессиональные интересы в том, чтобы отрасль продолжала расти и преуспевать, сказал Липшульц о насмешках над частными участниками рынка. Капитализация Blackstone превышает капитализацию большинства финансовых институтов мира сегодня. Неужели это не исходит от кого-то, и конечно же, эти люди этого не любят.
Спор подчеркивает то, что стоит на кону, когда волна изменений прокатывается по ландшафту финансирования. Банки вынуждены уступать позиции или учиться сосуществовать с новичками-кредиторами, нравится им это или нет.
Это рискует нарушить хрупкий мирный договор последних нескольких лет, поскольку быстрорастущие частные кредитные фирмы забрали часть бизнеса у банков, занимающихся обеспеченными займами, но также стали одними из их крупнейших клиентов и случайными партнерами.
Конфликт разразился тогда, когда повсюду начали взрываться мины, согласно Ашу Шаху, управляющему фирмой Kyma Capital, специализирующейся на проблемных долговых обязательствах.
Марк говорит, что дело в банковской сфере, а Джейми может утверждать обратное, сказал Шах. Я бы сказал, что взрывы происходят в обоих углах.
И там полно игроков, испытывающих трудности, которые могут просеять частные кредитные катастрофы или синдикатные займы, согласно Шаху. Где Джейми прав, так это в публичных рынках трещины труднее замаскировать, сказал он.
Хотя многие небанковские кредиторы являются сложными фирмами, финансируемыми самим JPMorgan, это большая категория, и не каждый игрок очень умен, сказал Даймон во вторник.
Мы не знаем стандарты подведения итогов каждого, сказал он. Иногда мы видим, что делают другие, и удивляемся их стандартам, они не особенно хороши, но это всегда было так. Я подозреваю, что в случае спада вы увидите более высокие, чем обычно, потери по кредитам в определенных категориях. Просто подозреваю об этом.
Комментарии Даймона последовали за раскрытием банком убытков в размере 170 миллионов долларов, связанных с его экспозицией Tricolor, что привело к более высоким, чем ожидалось, затратам на кредиты в третьем квартале. Это не наш лучший момент, сказал он, отметив, что после такого рода инцидентов банк тщательно проверяет процессы, процедуры и оценку, чтобы убедиться, что нет пробелов.
Идея никогда не позволять фактам мешать хорошей истории могла зайти слишком далеко здесь, сказал Джон Корте, управляющий портфелем и торговлей в Apollo Global Management Inc. Эти предприятия явно были профинансированы банками и публичными рынками. Но в конечном итоге мы рассматриваем это как поведение на поздней стадии цикла, где участники рынка отошли от фундаментальных принципов, а не как нечто повсеместное.
Президент Blackstone Inc. Джон Грей подчеркнул эту точку зрения во время конференции Financial Times в понедельник.
Ни одно из этих предприятий не является тем, что вы думаете о прямом кредите или традиционном частном кредитном рынке, сказал он. Взглянуть на эти две транзакции и затем экстраполировать их на частный кредитный рынок кажется мне немного странным.
Комментарии Даймона охладили один из самых крупных ежегодных мероприятий частного кредитного сектора, CAIS Alternative Investment Summit в Беверли-Хиллз, Калифорния. И это чувствительный момент для отрасли, которая выросла благодаря сильным доходам за последнее десятилетие, несмотря на постоянные вопросы о том, как она справится с периодом высоких дефолтов.
Часто говорят, что частные рынки похожи на тень, сказал Карлайл Груп Inc. президент Харви Шварц во время панели CAIS. Я никогда не видел такой яркой тени в истории времени.
Многие руководители частного кредитного сектора утверждают, что банки обычно выдают кредиты и затем продают их другим инвесторам, в то время как фонды прямого кредитования держат их, заставляя эти фирмы тратить больше времени на предотвращение катастроф.
Уровень и объем работы, который можно сделать с точки зрения тщательной проверки, значительно шире, сказал партнер и сопредседатель альтернативного кредитования Ares Management Corp. Джоэл Холсинджер на подкасте Credit Edge от Bloomberg. Вероятно, была бы возможность провести некоторую работу, чтобы выявить некоторые вещи, которые были заявлены.
Даймон, которому 69 лет, также всполошил несколько перьев частных кредиторов на своем последнем телефонном звонке аналитикам в июле. Когда ему задали вопрос, интересуется ли JPMorgan покупкой фирмы в этой области, он сказал, что, возможно, был достигнут пик частного кредитования, прежде чем немного отступить и добавить, что этот сектор все еще имеет потенциал для роста.
На этой неделе Даймон ухватился за техническую динамику, которая вызвала беспокойство среди инвесторов в кредит и привлекла ставки против таких инструментов со стороны опытных хедж-фондов. В частности, многие крупнейшие частные кредитные бизнес-развивающие компании торгуются с заметной скидкой к своей чистой стоимости активов, указывая на то, что инвесторы не верят, что смогут полностью вернуть свои инвестиции, если выведут деньги.
Другие сигналы стресса тоже появляются, включая рост доли платежей наличными в портфелях бизнес-развивающих компаний, инструмента отсрочки выплаты денежных процентов. Акции Blue Owl упали на 27% в этом году, и ее бизнес-развивающие компании переживают застой.
Бизнес-развивающая компания Blue Owl насчитывает около 14% своих инвестиций в платежи наличными, означая, что некоторая или вся процентная ставка откладывается до наступления срока погашения.
Мы недооценены с точки зрения сектора, исполнительный директор Blue Owl Джонатан Лам сказал на прошлой неделе. Единственная причина, по которой сектор должен торговать на таком уровне, — это наличие огромного количества кредитных дефолтов, которых мы не видим никаких доказательств.
– При содействии Оливии Фишлоу, Джеймса Кромби и Дани Бургер.
(Обновлено дополнительными комментариями Даймона в 14-м абзаце. Ранее опубликованная версия этой истории исправила орфографию имени в подписи к фотографии.)
2025 Bloomberg L.P.
