Private Equity — это инвестиции в доли или акции непубличных компаний с потенциалом роста, бумаги которых не торгуются на бирже. Доход для инвесторов может формироваться за счет роста акционерной стоимости компании и дивидендных выплат.
Инвесторы могут реализовать доход в рамках сделки, если компания проводит публичное размещение акций на фондовой бирже (IPO) или заключает сделку со стратегическим инвестором, который выкупит долю инвестора в компании.
В первом полугодии 2025 года сделки поздних стадий составили лишь 16% от общего количества сделок, однако за счет масштаба они обеспечили 74% общего объема инвестиций за период. В основном это сделки институциональных инвесторов: они стремятся минимизировать риски и выбирают компании с доказанной бизнес-моделью, устойчивой клиентской базой и продуктами, способными генерировать существенную выручку.
«Инвестиции в частные компании на этапе Pre-IPO в текущей рыночной ситуации можно рассматривать как перспективный, но нишевый инструмент, подходящий в первую очередь для инвесторов, заинтересованных в получении экспозиции на быстрорастущие активы (преимущественно из технологического сектора) и готовых к сравнительно длинному горизонту инвестирования», — рассказывает финансовый аналитик Market Power Дмитрий Багров.
В России доступ к такому сегменту для частных инвесторов, как правило, организован через закрытые паевые инвестиционные фонды (ЗПИФ).
Директор по аналитике Wealth IQ Кирилл Комаров считает, что за последнее время на российском рынке термин Pre-IPO приобрел неоднозначный окрас из-за размещений, проходящих на инвестиционных платформах (альтернатива ЗПИФ): «К сожалению, в отдельных случаях он ассоциируется с обманом и попыткой нажиться на розничном инвесторе». По мнению Комарова, это происходит из-за отсутствия четкой законодательной базы, которая регулировала бы процесс привлечения капитала через инвестиционные платформы. «Сделки на де-факто венчурном рынке, на мой взгляд, должны оставаться за профессионалами», — добавляет он.
Для розничного инвестора лучший вариант по мнению аналитика — найти фонд под управлением профессиональной УК, который регулярно инвестирует в растущие компании. Такой формат позволяет получить доступ к экспертизе УК и диверсифицированному портфелю сделок в обмен на комиссию. «Даже у ведущих фондов не все сделки показывают высокую доходность, поэтому они не «складывают все яйца в одну корзину», а работают на портфельном уровне. У частного инвестора не должно быть иллюзии, что он сможет идентифицировать следующего «единорога», — подытожил Кирилл Комаров.
Согласно расчетам «Эйлер» на основе данных Банка России, доля вложений ЗПИФ в уставной капитал непубличных российских компаний в среднем с 2018 года составляла 20% от стоимости чистых активов (СЧА). На конец второго квартала 2025 года она достигла 24% или ₽4 трлн.
Это происходит по двум причинам:
Финансовый аналитик Market Power Дмитрий Багров отмечает, что инвестиции через ЗПИФ дают частному инвестору доступ к уникальным сделкам, которые недоступны напрямую, позволяют диверсифицировать портфель, обеспечивают профессиональное управление и юридическую защиту инвестиции. «В последнее время через ЗПИФ были реализованы сделки с сервисом краткосрочной аренды жилья «Суточно.ру» и ведущей логистической платформой «Монополия», готовящейся к IPO. Для инвестора это один из немногих способов попасть в сегмент быстрорастущих частных компаний до их выхода на биржу», — отмечает Багров.
Аналитик Mozgovik Research Олег Кузьмичев подчеркивает, что плюсом ЗПИФ, инвестирующих в непубличные компании, является возможность расширить портфель за счет новых интересных секторов, которые не представлены на бирже.
Один из лидеров данного рынка — управляющая компания «ВИМ Инвестиции». Под ее управлением есть три Private Equity фонда для розничных квалифицированных инвесторов из сегмента HNWI (high-net-worth individuals) с фокусом на российские активы.
В 2019 году УК сформировала первый — ЗПИФ «Фонд пре-АйПиО 1», впервые предложив доступ к инструменту Private Equity квалифицированным частным инвесторам. «Можно сказать, что этот фонд стал пионером Pre-IPO инвестиций в российские компании через ЗПИФ и адаптировал формат классического фонда под индивидуального инвестора. До запуска нашего фонда не существовало подобного инструмента инвестиций в непубличные российские компании для частных инвесторов. Фонды со схожим мандатом и фокусом были доступны в основном для институциональных игроков, зачастую иностранных», — делится управляющий Pre-IPO фондами «ВИМ Инвестиции» Магомед Асхабов.
ЗПИФ «ВИМ-Цифровая Логистика», сформированный в мае 2025 года, немного отличается от Pre-IPO фондов по своему мандату — это формат «клубной сделки», то есть на более зрелой стадии развития, чем в фондах Pre-IPO. За счет привлеченных средств ЗПИФ «ВИМ-Цифровая Логистика» приобрел акции ведущей логистической платформы «Монополия», которая рассматривает возможность проведения IPO в ближайшие три года.
Формирование портфеля непубличных компаний — длительный процесс. Инвестиционный период, в течение которого фонд приобретает активы, может составлять до нескольких лет», — говорит Магомед Асхабов.
«В рамках управления портфелем задача УК — улучшить финансовую структуру компании, выпустить облигации, настроить корпоративное управление, сформировать M&A стратегию, помочь выйти на IPO. Ключевая цель — способствовать росту акционерной стоимости портфельных компаний», — считает руководитель бизнеса прямых инвестиций «ВИМ Инвестиции» Алексей Счастливов.
Заключительный этап инвестиционного цикла — выход из портфельных компаний. Для фонда доступно несколько вариантов реализации доли в проекте — IPO, продажа стратегическому инвестору, текущим акционерам компании или другому фонду.
Для начала стоит изучить управляющую компанию, у которой инвестор планирует покупку паев фонда.
Опыт работы УК с непубличными активами — в какие компании инвестировали фонды под ее управлением и какую доходность получили инвесторы после выхода из активов.
«Интерес к инвестициям в непубличные компании растет, все больше УК начинают развивать данное направление бизнеса. Для некоторых из них это могут быть первые шаги в сегменте Private Equity, а короткий срок с момента запуска новых продуктов не позволяет оценить их результаты. Очень важно уметь отличить тех, кто только пробует себя, от тех, у кого уже есть понятная история успеха. Недостаточно воспроизвести формат и оболочку ЗПИФ, чтобы получить успешную инвестиционную историю», — рассказывает руководитель бизнеса прямых инвестиций «ВИМ Инвестиции» Алексей Счастливов. Эксперт считает, что результаты инвестиций в непубличные компании зависят от экспертизы управляющей команды, ее опыта, способности выявлять долгосрочные тренды, обширной сети контактов и навыков корпоративного управления.
«Например, в рамках Pre-IPO фондов мы инвестируем в компании среднего размера, у которых есть большой потенциал роста и, как правило, присутствует технологическая компонента, позволяющая масштабироваться быстрее рынка. Обычно это бизнесы, которые могут выйти на IPO на горизонте 2-5 лет, — лидеры в своей нише с высокими темпами роста и сильным менеджментом. Наша задача — найти такие компании на ранней стадии, помочь им вырасти за счет инвестиций и экспертизы УК, реализовав затем свою долю при достижении определенного масштаба бизнеса», — делится руководитель бизнеса прямых инвестиций «ВИМ Инвестиции» Алексей Счастливов.
Управляющие из УК «ВИМ Инвестиции» рассказали о нюансах выбора компаний для ЗПИФ.
Фонды инвестируют в компании с выручкой от ₽500 млн до нескольких десятков миллиардов рублей. Этот уровень может дать уверенность, что продукт отвечает потребностям рынка, а компетенций команды хватит для масштабирования.
Инвестируя в капитал компании, инвестор несет более высокие риски в сравнении, например, с инвестированием в долговые инструменты. На решение фонда влияет рентабельность бизнеса и стабильность денежного потока в долгосрочной перспективе. Даже если компания прогнозирует высокие темпы роста, но этот рост в формате «масштабирования убытков», фонд пройдет мимо такой инвестиционной возможности.
Управляющие делятся, что видели десятки историй, когда активом интересовались инвестиционные фонды, стратегические инвесторы и семейные офисы, но основатели были не заинтересованы в сотрудничестве.
«Каждая сделка, — говорит руководитель бизнеса прямых инвестиций «ВИМ Инвестиции» Алексей Счастливов, — это долгосрочное партнерство инвестора и команды основателей. Средний срок сделки — четыре года. Сильный менеджмент и общее видение — критерий, который сложно формализовать, но это ключевой фактор успешной сделки. Помимо исключительного уровня финансовой экспертизы и некой насмотренности в различных отраслях, у команды инвестиционного фонда также должны быть сильные soft skills — не только для переговоров при заключении сделки, но при управлении портфелем в течение инвестиционного цикла сделки».
Даже если выполнены все три предыдущих критерия, последний рубеж перед сделкой — оценка бизнеса. Это всегда важный рубеж перед сделкой, но если у продавца и покупателя разные ожидания — на помощь приходят классические инструменты для сделок Private Equity.
Что может сблизить ожидания основателей и фонда в вопросе обсуждения оценки стоимости компании:
Еще на этапе отбора проектов важно оценить перспективы выхода из актива, и что актив спустя несколько лет будет интересен инвесторам на бирже или стратегам, потому что нереализованная доходность «на бумаге» не интересна инвесторам.
Важно, чтобы при выборе активов УК проводила всесторонний анализ проекта для целей минимизации рисков:
После анализа проекта еще один важный шаг в подготовке сделки — корпоративная «обвязка», которая позволяет юридически зафиксировать права ЗПИФ как акционера:
«Как правило, фонды прямых инвестиций покупают неконтрольные (миноритарные) пакеты. Позиция миноритария априори сопряжена с определенными рисками — в новости регулярно попадают споры о нарушении прав миноритариев на фондовом рынке. В случае инвестирования в непубличные компании через ЗПИФ под управлением УК у инвестора больше возможностей защитить свои интересы, в том числе за счет юридических конструкций. УК по сути консолидирует интерес всех инвесторов в ЗПИФ и ведет себя как активный инвестор, участвующий в жизни компании», — делится руководитель бизнеса прямых инвестиций «ВИМ Инвестиции» Алексей Счастливов.
Для частного инвестора более прозрачный и структурированный подход к выбору сделок дает больше оснований доверять долгосрочной стратегии фонда.
«Финальная цель работы УК — защитить и преумножить капитал владельцев инвестиционных паев фонда. Возможность отслеживать результаты управления средствами, которые инвестор вложил в фонд — один из ключевых индикаторов профессионального подхода УК к инвестициям. Наши фонды ежеквартально предоставляют пайщикам отчеты о состоянии портфельных компаний и об изменении их стоимости», — уточняет руководитель бизнеса прямых инвестиций «ВИМ Инвестиции» Алексей Счастливов.
Типичная ошибка инвестора — непонимание продукта, в который он инвестирует. Инвестиционный советник Ольга Коношевская выделила два правила, в соответствии с которыми стоит выбирать ЗПИФ:
«Когда мы говорим о Private Equity, то фонд таргетирует IRR (внутренняя норма доходности) 30-35% годовых», — комментируют в УК «ВИМ Инвестиции». При этом, по данным Банка России, средняя максимальная ставка по вкладам в топ-10 банков во второй декаде октября — 15,45% годовых.
Когда инвестор покупает облигации или предоставляет заем, он выступает кредитором: это условно старший (senior) источник капитала (в зависимости от условий такого финансирования). Компания обязана вернуть вложенные средства и выплатить проценты — тут доходность фиксирована и ограничена заранее.
Private Equity работает по-другому. Здесь речь идет об инвестициях в акционерный капитал. Это младший (junior) источник капитала компании, и он юридически субординирован по отношению к интересам всех кредиторов. УК приобретает долю в непубличной компании, помогает ей вырасти, нарастить капитализацию, а затем продает эту долю — через IPO, стратегическому инвестору или другому фонду.
Доход формируется за счет разницы в стоимости доли (купили дешевле, продали дороже), а также за счет возможных дивидендов за период владения долей в компании. Но если в бизнесе будут проблемы, акционеры — последние в очереди на возврат денег. Инвестиции в капитал более рискованные, но в то же время и более привлекательные с точки зрения доходности — чем выше потенциальный возврат от инвестиций, тем выше и уровень риска, связанный с ними.
Основные моменты, на которые стоит обращать внимание:
Инвестиционный советник Ольга Коношевская считает, что основной способ минимизировать риски — тщательный отбор самого фонда как объекта вложений и банальное соблюдение правил диверсификации. «Как правило, порог входа в ЗПИФ достаточно высокий, поэтому инвестору важно ограничить долю такого инструмента в совокупной структуре портфеля в соответствии со своей инвестиционной стратегией и риск-профилем. Добавление в портфель низколиквидных активов оправдано, если капитал достаточно крупный и вложенные средства точно не понадобятся в течение срока вложений», — отметила эксперт.
Также инвестор может учитывать дополнительные критерии: имеется ли в соответствии с правилами фонда возможность досрочного погашения паев, предусмотрена ли выплата промежуточных доходов, торгуются ли паи закрытого фонда на бирже, то есть возможна ли их перепродажа на биржевых или внебиржевых торгах.
Коношевская обращает внимание на размер комиссий управляющей компании от стоимости активов фонда: «Возможно, стоит сравнить размер комиссий с аналогичными предложениями других УК».
Как выглядит стандартная схема работы в соответствии с западными стандартами — . Какое тут распределение:
То есть если фонд привлек ₽5 млрд, реализовал активы на сумму ₽5 млрд и выплатил их инвесторам фонда, дальнейшие поступления от продажи портфельных активов будут делиться между инвесторами и фондом в пропорции 80:20.
Такой механизм позволяет синхронизировать интересы инвесторов и управляющей команды фонда, поскольку управляющий фондом получит основную часть своего вознаграждения только в случае роста стоимости портфеля и успешных выходов из активов.
Отдельные фонды, в том числе представленные на российском рынке, работают по модели — они берут бо́льшую комиссию при запуске фонда, но отказываются от вознаграждения за успех. В отдельных случаях отсутствие финансового интереса в успешной реализации портфельных активов может искажать мотивацию команды, которая управляет фондом.
На российском рынке инвестиции в непубличные компании через ЗПИФ — это по-прежнему новый инструмент, который будет интересен квалифицированным инвесторам с долгосрочной стратегией на рынке капитала, готовым принять соотношение риск-доходность в обмен на диверсификацию портфеля и потенциально более высокий доход, чем в депозитах и ОФЗ.
«Помимо прочего, для инвестора это интересный опыт — можно увидеть «изнутри» как растут новые лидеры рынков и принять участие в наиболее активном этапе развития компании», — считают в УК «ВИМ Инвестиции».
Эксперты УК советуют ориентироваться на мандат фонда, его текущий портфель и опыт инвестиционной команды при выборе инструментов Private Equity, чтобы набор активов отвечал ожиданиям инвестора.
