Москва. 10 ноября. ИНТЕРФАКС - Крупнейшие банки опубликовали оценку справедливой стоимости акционерного капитала "ДОМ.РФ" перед IPO, которое компания планирует провести в ноябре на Московской бирже.
По мнению Sber CIB, справедливая рыночная стоимость акционерного капитала "ДОМ.РФ" может составлять 350-400 млрд рублей, в базовом сценарии оценки - 375 млрд рублей. Эта оценка получена на основе модели дисконтированных дивидендов, расчета справедливого значения коэффициента Р/Е банка и сравнения с другими публичными финансовыми компаниями. Аналитики Sber CIB оценивают "ДОМ.РФ" как финансовую компанию, так как большая часть прибыли в 2024 году (55%) приходилась на банковский бизнес, а компания в целом должна отвечать регуляторным нормативам, присущим компаниям финансового сектора.
"Компания обладает уникальными направлениями бизнеса - по реализации земель и объектов недвижимости, принадлежащих государству, развитию рынка жилищного строительства и секьюритизации ипотеки. Регулирование и компетенции группы в этих сегментах создают защищенные от конкурентов ниши, которые могут обеспечивать стабильный доход для акционеров", - говорится в отчете Sber CIB.
Кроме того, по мнению аналитиков Sber CIB, компания обладает уникальными для рынка компетенциями и данными в сфере финансировании проектов строительного сектора. Этот рынок может возобновить рост при снижении процентных ставок на фоне запуска большего числа новых проектов и увеличения доступности рыночных ипотечных программ.
По прогнозам Sber CIB, чистая прибыль "ДОМ.РФ" в 2025 году может составить 86 млрд рублей (рост на 31% г/г) и 100 млрд рублей (рост на 17% г/г) в 2026 году. При дивидендах 50% от чистой прибыли группа может выплатить за 2025 год 43 млрд рублей, а ROE постепенно увеличится - с 19% в 2024 году до 21% по итогам 2025 года и 22% к 2028 году.
В свою очередь, аналитики ВТБ оценивают "ДОМ.РФ" до поступления дополнительных средств в капитал в диапазоне 356-390 млрд рублей, или c мультипликаторами P/BV и Р/Е за 2025 год в 0,81-0,88х и 4,1-4,5х.
"Смягчение ДКП способствует восстановлению спроса на недвижимость, а также росту ипотечного кредитования и проектного и инфраструктурного финансирования. Мы также считаем, что спрос со стороны банков на секьюритизацию активов с помощью "ДОМ.РФ" останется высоким, так как данный инструмент позволяет трансформировать активы в более "легкие" и ликвидные рыночные бумаги. По нашим прогнозам, рост активов "ДОМ.РФ" благодаря этим факторам составит в среднем 12% в год в 2025-2030 гг. Мы также ожидаем сохранения запаса по достаточности капитала группы, несмотря на ужесточение регулирования и рост бизнеса", - говорится в отчет "ВТБ Капитал Трейдинг".
Аналитики "ВТБ Капитал Трейдинг" отмечают, что "ДОМ.РФ" представлен на всех этапах в сфере строительства жилья: от вовлечения земель до проектного и инфраструктурного финансирования, ипотечного кредитования и секьюритизации. Группа имеет доступ к широкой рыночной информации и возможность выбора перспективных проектов и кросс-продаж своих услуг.
"Мы считаем, что в 2025-2030 гг. потенциальное снижение стоимости фондирования и контроль за ростом расходов позволят "ДОМ.РФ" удерживать рентабельность выше 20%. При этом сохранение высокой доли комиссионного и квазикомиссионного дохода придаст устойчивость финансовым результатам, а высокий уровень обеспеченности кредитного портфеля обусловит относительно низкую стоимость риска", - говорится в отчете.
"ВТБ Капитал Трейдинг" отмечает, что на результаты группы, размер ее капитала и выплачиваемых дивидендов могут оказать влияния жесткость регуляторной среды, замедление роста экономики, увеличение геополитических рисков, рост конкуренции и пересмотр государственных льготных программ могут. Как и в случае с другими публичными финансовыми институтами, существует риск возможного дополнительного привлечения капитала в "ДОМ.РФ" на фоне высокого роста активов и жестких регуляторных требований к капиталу, и возможного дальнейшего сокращения доли текущего акционера в группе за счет прямой продажи акций по истечении срока моратория на их продажу.
"Т-Инвестиции" оценивают справедливый диапазон стоимости акционерного капитала в 0,8-0,9х прогнозного капитала "ДОМ.РФ" на конец 2025 года, или 349-395 млрд рублей.
"Мы прогнозируем сохранение опережающих темпов роста кредитного портфеля "ДОМ.РФ" в ближайшие пять лет. Активы группы к 2030 году, по нашим прогнозам, превысят 10 трлн рублей, а кредиты на балансе "ДОМ.РФ" приблизятся к 9 трлн рублей (почти удвоятся к 2030 году)", - говорится в отчете "Т-Инвестиций".
По оценкам "Т-Инвестиций", в случае распределения 50% чистой прибыли "ДОМ.РФ" в виде дивидендов компания сможет направить на выплаты акционерам около 42,5 млрд рублей уже в следующем году. Средний темп прироста дивидендов может составить 10% в течение пяти лет. Совокупная величина выплаченных дивидендов в 2026-2031 годах может достигать 335 млрд рублей.
На основе метода дисконтирования дивидендов и сравнительного анализа Альфа-банк определил индикативный диапазон справедливой стоимости 100% акционерного капитала на уровне 395-444,8 млрд рублей. Это соответствует диапазону мультипликатора 2025П P/BV 0,89-1x (по нижней границе - 6% премия к Сбербанку ) и 2025П P/E 4,6-5,2x (по нижней границе - 15% премия к Сбербанку).
"Средний ROE "ДОМ.РФ" за 2020-2025гг составит 19%, по нашим оценкам, что соответствует среднему уровню ROE Сбербанка при более высокой достаточности капитала "ДОМ.РФ" и существенно меньшей волатильности его финансового результата. Так, в кризисные 2020 г. и 2022 г. ROE "ДОМ.РФ" составлял 16% и 15%, соответственно, против показателей Сбербанка на уровне 16% и 5% (в то время как у отдельных банков в 2022 году прибыль уходила в отрицательную зону). Отметим, что прибыль "ДОМ.РФ" практически не чувствительна к динамике ключевой ставки и каким-либо переоценкам валютных позиций или торговых портфелей", - пишут аналитики Альфа-банка.
Совкомбанк, исходя из текущей и прогнозной рентабельности капитала и темпов роста на основании сравнения "ДОМ.РФ" с компаниями, считает справедливым мультипликатор P/B 2025 в диапазоне 0,8-0,86х, что, применяя к прогнозной величине капитала на конец 2025 года (440 млрд рублей), означает оценку 100% капитала 350,4 млрд рублей, или 2164-2331 рубля за акцию.
