Найдите убежище перед штормом

Эта статья впервые появилась на GuruFocus.

Сегодняшний фондовый рынок можно сравнить с продолжением фильма ужасов на Хэллоуин, с "ИИ пузырем", эхом эйфории конца 1990-х годов, перед точкой обвала доткомов. Несмотря на широкие предупреждения от экспертов, таких как Банк Англии, МВФ, а также бизнес-лидеров, таких как Джефф Безос и Джейми Даймон, американские акции продолжают расти, противореча ожиданиям коррекции. Основные опоры для этого повышенного рынка - это восторг инвесторов по поводу искусственного интеллекта и крупные, продолжающиеся дефициты правительства, которые, по всей видимости, не скоро изменятся.

Отношение цены к прибыли S&P 500 сейчас примерно на том же уровне, что и в начале 2000 года перед обвалом доткомов

Сегодняшний американский фондовый рынок показывает признаки спекулятивного пузыря, сильно завышенного из-за хайпа вокруг искусственного интеллекта и крупных фискальных дефицитов. Показатель CAPE для США сейчас очень близок к самому высокому уровню, когда-либо зафиксированному в 1999-2000 годах на пике доткомовой лихорадки. Показатель CAPE основан на среднем инфляционно-скорректированном отношении цены к прибыли за предыдущие 10 лет.

• Оцените^GSPC справедливо? Проверьте ваш тезис с помощью нашего бесплатного калькулятора DCF.

Хотя эксперты и инвесторы признают риски, традиционные корректирующие силы, такие как повышение ставок и финансовая дисциплина, отсутствуют, поддерживая акции на плаву, по крайней мере пока. Инвесторам следует рассмотреть возможность перераспределения активов в сторону более дешевых ценных бумаг, неамериканских акций или облигаций, так как завышенные рыночные оценки указывают на неудовлетворительную долгосрочную доходность американских акций, несмотря на краткосрочное восторженное состояние.

Несмотря на почти универсальное признание завышенных оценок, мало кто продаёт акции, и они продолжают расти. Возможные объяснения такого поведения включают жадность, инерцию, избегание налогов, иррациональные ставки, или даже рациональную надежду на то, что пузырь продержится дольше. Новое поколение инвесторов, которые принимают решения, считает эпоху доткомов примерно такой же актуальной, как и тюльпанный мания голландского золотого века.

Согласно рейтингам Хулберта, практически каждый показатель оценки с доказанной способностью прогнозировать будущие доходы фондового рынка отправляет одно и то же сообщение, "фондовый рынок переоценен". Ниже приведена таблица (обновлена в октябре 2025 года), в которой перечислены десять из этих рыночных индикаторов. 100% означает, что рынок переоценен более чем когда-либо в истории США.

Источник (рейтинги Хулберта)

Резкий рост цен на золото может сигнализировать о тревоге инвесторов.

Резкий рост цен на золото по годам, как на графике ниже (зеленая линия), обычно воспринимается как признак того, что некоторые инвесторы начинают беспокоиться о экономических или финансовых потрясениях, заставляя их искать безопасность в золоте. Хотя цены на золото и акции часто движутся в противоположных направлениях во время кризисов, эта связь не гарантирована и может нарушиться в экстраординарных рыночных условиях. В целом резкий подъем цен на золото отражает растущую тревогу или неопределенность, но сам по себе он не надежно предсказывает неминуемый крах фондового рынка.

Рынки могут оставаться иррациональными дольше, чем вы можете остаться в прибыли (Джон Мейнард Кейнс).

Мы действительно не знаем, когда лопнет пузырь. Исторически пузыри лопаются из-за повышения процентных ставок центральными банками или ужесточения фискальной политики правительств. Нынешние политические и денежные тенденции делают повышение ставок или сокращение дефицита маловероятным, поскольку президент США Трамп настаивает на низких ставках и больших дефицитах. Только охлаждение энтузиазма по поводу искусственного интеллекта или сокращение капитальных затрат на ИИ могут замедлить рынок, и технологические революции обычно происходят на протяжении нескольких лет.

Три оборонительные акции стоимости

Имея в виду вышеизложенное, я предлагаю читателям обратить внимание на три оборонительные акции стоимости, которые торгуются по близким к 10-летнему минимуму ценам на акции. Противоположность пузырю. Поскольку низкие ожидания инвесторов уже заложены в цены этих акций, цены не будут падать так сильно, как акции роста в медвежьем рынке.

Кроме того, эти компании мало связаны с ИИ. Есть все основания полагать, что люди будут еще есть суп, хлеб, закуски и убирать свои дома через 20 лет. Тем не менее, эти компании прибыльны, имеют разумное отношение цены к прибыли, выплачивают дивиденд и показывают улучшения в фундаментальных показателях.

Я выбрал эти акции не только потому, что их цены низкие, но они в основном являются контрарными инвестициями в текущей среде. Это контрарные имена, которые добавляют разнообразие в портфель и должны показать хорошие результаты, если доминирующее мнение рынка, которое крайне бычье, не оправдается.

Все они принадлежат сектору потребительской защиты, который был вторым по худшей доходности сектором в индексе S&P 500 за последние 3 года. Говорят, что диверсификация и среднее возвращение - единственные бесплатные обеды в инвестировании.

Компания Campbell's Co. (NASDAQ:CPB)

За более чем 150 лет Campbell's выросла в одну из ведущих компаний США по производству упакованных продуктов, значительно расширив свою деятельность за пределы классических красно-белых консервированных супов. В финансовом отчете за 2025 год (закончившийся в июле) закуски составляли 43% выручки, за ними следовали супы - 27%, другие простые блюда - 23%, а также напитки - 7%. Помимо флагманского бренда, в портфеле Campbell's есть Pepperidge Farm, Goldfish, Snyder's of Hanover, Swanson, Pacific Foods, Prego, Pace, V8, и недавно приобретенный Rao's, который присоединился к компании в 2024 году. Примерно 90% выручки генерируется в США, остальная часть приходит из Канады и Латинской Америки. У Campbell's узкая экономическая яма благодаря сильному бренду и лояльности клиентов в индустрии упакованных продуктов. Она имеет преимущества масштаба и надежную сеть распределения, хотя сталкивается с сильной конкуренцией как от брендированных, так и от частных производителей.

Выручка и операционный доход на акцию постепенно растут, и тенденция за последние 12 месяцев очень сильная.

Компания Campbell's значительно недооценена по сравнению с историческими ценовыми показателями. На следующем графике показаны 10-летние медианные обоснованные цены на основе отношения цены к прибыли, цены к медианной выручке, цены к медианной стоимости активов и цены к медианному потоку операционных наличных средств.

Данные CPB от GuruFocus

Clorox Co. (NYSE:CLX)

С момента своего основания более столетия назад Clorox выросла в диверсифицированную компанию потребительских товаров с операциями в области моющих средств, средств для стирки, мусорных пакетов, наполнителей для кошачьего туалета, угля, заправок для пищи, водной фильтрации и натурального ухода за телом. Помимо флагманского бренда Clorox, в ее портфеле представлены Liquid-Plumr, Pine-Sol, S.O.S, Tilex, Kingsford, Fresh Step, Glad, Hidden Valley, KC Masterpiece, Brita и Burt's Bees. Более четверти выручки Clorox генерируется в Соединенных Штатах. Clorox считается компанией с широкой экономической ямой на основе устойчивых брендов и сильной лояльности клиентов, поддерживаемой значительным лидерством на рынке продуктов для дома. Она имеет преимущества масштаба, надежные сети распределения и ценовую силу, что делает ее конкурентные преимущества прочными и сложными для конкурентов воспроизвести.

Тенденция выручки и операционного дохода за последние 5 лет плоская и искажена резким увеличением во время пандемии COVID-19. Однако тенденция за последние 12 месяцев кажется стабилизировавшейся.

Clorox Co. значительно недооценена по сравнению с историческими ценовыми показателями. На следующем графике показаны 10-летние медианные обоснованные цены на основе отношения цены к прибыли, цены к медианной выручке и отношения цены к медианному потоку операционных наличных средств.

Данные CLX от GuruFocus

Flower Foods Inc. (NYSE:FLO)

Flowers Foods Inc — американская хлебобулочная компания, производящая широкий ассортимент хлебобулочных изделий для розничных и общественного питания по всей стране. Flowers Foods была основана в 1919 году братьями Уильямом Говардом и Джозефом Хэмптоном Флауэрс в Томасвилле, Джорджия, изначально как пекарня, производящая свежий хлеб, торты и выпечку для местных клиентов. Компания выросла за счет приобретений, начиная с 1930-х годов, расширила свой рынок на юго-востоке США и стала публично торгуемой в 1968 году.

На протяжении десятилетий Flowers разнообразила линейку своей продукции и укрепила сво portфолио брендов. В начале 2000-х годов компания снова сосредоточилась на хлебобулочных продуктах и сделала значительные приобретения, включая бренды от Hostess в 2013 году и Dave's Killer Bread в 2015 году, расширив свое присутствие в упакованных и органических хлебах. Сегодня Flowers Foods является одним из крупнейших производителей упакованных хлебобулочных продуктов в США с широким национальным распределением и выручкой более 5 миллиардов долларов. У Flowers Foods Inc прочный узкий ровий благодаря устоявшемуся бренду и лояльности клиентов на рынке хлебобулочных изделий. Компания получает выгоды от экономии масштаба и превосходной сети распределения. Однако она сталкивается с серьезной конкуренцией.

Выручка и операционный доход на акцию показывают восходящий тренд, хотя в прошлом году было замечено снижение темпов роста выручки, а рост операционного дохода был неоднозначным. Компания диверсифицируется в направлении 'здоровее для вас', цельнозерновых хлебов и хлебобулочных изделий.

Flower Foods значительно недооценен по сравнению с его историческими ценовыми показателями. Ниже приведена диаграмма 10-летних медианных оправданных цен на основе коэффициентов цены к прибыли, цены к медианному отношению продаж, цены к медианной стоимости книги и цены к медианной операционной наличной прибыли.

Данные о FLO от GuruFocus

Баффетт увеличивает наличность

Страница индикатора рынка Баффетта на GuruFocus показывает значительную переоценку. Так что что делает покровитель стоимостного инвестирования Уоррен Баффетт в условиях переоценки рынка? Он увеличивает наличность. Ниже приведена таблица, показывающая наличность Беркшир Хэзуэй Уоррена Баффетта за последние примерно 10 лет (в миллиардах долларов США):

В последние кварталы (конец 2025 года) наличные средства Баффетта выросли до рекордных уровней около 381,7 миллиарда долларов, самый большой в истории Berkshire Hathaway. Это увеличение отражает высокую осторожность и капитал, зарезервированный для потенциальных крупных инвестиций в условиях неопределенности на рынке.

Инвестиционная стратегия Уоррена Баффетта заключается в покупке качественных компаний с прочными конкурентными преимуществами по ценам ниже их внутренней стоимости и удержании их в долгосрочной перспективе. Он сосредотачивается на глубоком понимании бизнеса, поиске крепкого менеджмента и последовательном росте прибыли, а также требует маржи безопасности при покупках. Вместо попыток предсказать рынок акций Баффетт накапливает наличность, когда привлекательные возможности редки, и оптимистически использует ее во время спадов рынка на основе фундаментальной стоимости. Его подход подчеркивает терпение, дисциплину и рациональное распределение капитала над краткосрочными предсказаниями рынка или спекуляциями.

Вывод

Легендарный оператор фондового рынка Джесси Ливермор отметил, что человеческие эмоции, такие как жадность, страх, невежество и надежда, последовательно влияют на поведение рынка, приводя к повторяющимся образцам. Он подчеркивал, что судьба рынка имеет первостепенное значение, а мнения часто ошибочны, предостерегая от споров с рынком. Он считал человеческий элемент самым большим испытанием для инвесторов и спекулянтов, выделяя эмоциональный контроль как крайне важный. Ливермор считал, что динамика рынка вечна, и прошлые события, вероятно, повторятся.

Алвин Тоффлер знаменито подчеркивал необходимость адаптивности в современном мире с идеей, что истинными неграмотными XXI века не будут те, кто не умеет читать или писать, а те, кто не умеет учиться, переучиваться и снова учиться, подчеркивая непрерывный цикл усвоения, отбрасывания и вновь приобретения знаний. Тем временем Джордж Оруэлл отмечал, что каждое поколение склонно считать себя более умным, чем предыдущее, и мудрее, чем последующее, захватывая повторяющуюся природу поколенческих восприятий. Вместе эти размышления подчеркивают повторяющийся образец, что каждому поколению приходится повторно учить важные уроки и адаптироваться к новым реалиям.

Инвесторы не должны принимать текущее отсутствие коррекции за подлинное здоровье рынка; высокие оценки в конечном итоге снижают доходность. Сейчас разумно рассмотреть уменьшение некоторых более рискованных позиций, искать ценности в оборонительных ценных бумагах и рассмотреть облигации в качестве альтернативы.