Сооснователь BitMEX Артур Хейес предупредил, что Tether рискует столкнуться с нехваткой средств на балансе в случае снижения стоимости его запасов в Bitcoin и золоте на 30%.
Его сообщение от 30 ноября касается структурных уязвимостей в последнем распределении активов Tether. Он предполагает, что компания привязала свою финансовую устойчивость к производительности волатильных рисковых активов, а не только к стабильности государственных облигаций.
Критика Хейеса в адрес долей золота и стейблкоина у Tether
Оценка Хейеса основана на аттестации Тетера за третий квартал 2025 года, которая показывает значительный переход в неденежные залоги. Отчет показывает, что эмитент теперь держит $12,9 миллиарда в драгоценных металлах и $9,9 миллиарда в Bitcoin.
По мнению Хейеса, такое распределение представляет собой сознательную 'ставку по процентным ставкам'. Его тезис заключается в том, что Tether готовится к сокращению процентных ставок Федеральной резервной системы, что снизит доходность его огромного портфеля государственных облигаций США.
"[Tether] считает, что Федеральная резервная система снизит процентные ставки, что уменьшит их доходы. В ответ они покупают золото и BTC, которые в теории должны стремительно расти по мере падения стоимости денег", - отметил Хейес.
Однако Хейес считает, что такая стратегия вводит асимметричные риски для капитала компании.
Хейес утверждает, что эта цифра превышает избыточный капитал Тетера, делая компанию теоретически несостоятельной даже при операционной ликвидности.
Он предупредил, что такой сценарий, вероятно, заставит крупных держателей и биржи требовать реального просмотра баланса, чтобы оценить безопасность пега. Следует отметить, что это предупреждение согласуется с решением S&P Global присвоить USDT рейтинг '5', самый низкий в их шкале.
Участники индустрии защищают Tether
Пропоненты индустрии утверждают, что тезис о несостоятельности путает бухгалтерский учет баланса с реальным риском ликвидности.
Тран Хунг, генеральный директор UQUID Card, отклонил предупреждение как фундаментально ошибочное.
Он отметил, что подавляющее большинство $181,2 миллиарда баланса Тетера остается вложенным в высоколиквидные, низкорискованные инструменты. Действительно, аттестация подтверждает, что Tether держит $112,4 миллиарда в государственных облигациях США и почти $21 миллиард в сделках репо.
Хунг утверждает, что эти 'Денежные средства и эквиваленты наличности' обеспечивают достаточную стену ликвидности, способную покрыть подавляющее большинство USDT в обращении.
Исходя из этого, он утверждает, что Tether останется полностью обналичиваемым, даже если спад рынка уничтожит его корпоративный капитал.
"Tether последовательно демонстрировало высокую способность к погашению, включая $25 миллиардов, погашенных всего за 20 дней во время кризиса рынка 2022 года (кризис на FTX), одного из крупнейших 'стресс-тестов' ликвидности в финансовой истории", - отметил Хунг.
Тем временем, Кори Клиппстен, генеральный директор Swan Bitcoin, указал на то, что маржинальное плечо Тетера более агрессивно, чем у традиционных финансовых учреждений.
"Tether использует примерно 26-кратное плечо с 3,7% капитальным подушкой. Около трех четвертей активов являются краткосрочными суверенными и репо, четверть - это смесь BTC, золота, кредитов и непрозрачных инвестиций", - сказал Клиппстен.
По его мнению, потеря 4% портфеля уничтожит обычный капитал, в то время как снижение рисковых активов на 16% приведет к тому же эффекту.
Однако, несмотря на структурное плечо, он считает, что риск смягчается благодаря высокой прибыльности Тетера. Действительно, эмитент стейблкоинов нацелен на то, чтобы записать прибыль более $15 миллиардов в этом году.
Более того, Клиппстен также отметил, что владельцы Тетера недавно вывели дивиденд в размере $12 миллиардов. Исходя из этого, он утверждает, что у них есть возможность рекапитализировать компанию немедленно, если ее буфер когда-либо окажется исчерпанным.
Читать оригинальную статью "Артур Хейес предупреждает о рисках 'макро-хеджирования' Tether: снижение капитала на 30% может привести к потере активов в Bitcoin" от Oluwapelumi Adejumo на beincrypto.com
