Москва. 5 января. ИНТЕРФАКС - Рынок акций РФ, просевший в 2025 году по индексу МосБиржи, в 2026 году продолжит попытки восстановиться в ожидании ослабления геополитической напряженности и дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики. Индекс МосБиржи может прибавить 20-40% и подняться в диапазон 3300-4000 пунктов, полагают опрошенные "Интерфаксом" аналитики инвесткомпаний и банков.
По оценкам экспертов, российский рынок акций может выйти на траекторию роста за счет ряда факторов поддержки - недооцененности бумаг компаний, сохраняющейся высокой их дивидендной доходности, ожидаемого ослабления рубля и перетока средств инвесторов из депозитов в условиях продолжения цикла постепенного смягчения монетарной политики ЦБ РФ и снижения ставок.
Факторами риска, которые могут негативно повлиять на восстановление акций, останутся вероятное сохранение антироссийских санкций Запада, возможная эскалация геополитической напряженности, высокая инфляция, и соответственно, сохранение жесткой политики ЦБ.
По итогам 2025 года рублевый индекс МосБиржи снизился на 4%, а долларовый индекс РТС взлетел на 24,7% на фоне ощутимого укрепления рубля к доллару США. Эти движения стали следствием дисбаланса внешней торговли из-за рекордного числа антироссийских западных санкций, геополитической напряженности, ограничений оттока капитала, значительных продаж валюты со стороны ЦБ РФ и смягчения монетарной политики регулятором, который в течение 2025 года снизил ключевую ставку до 16% с 21% годовых на фоне успехов в борьбе с инфляцией.
Официальный курс доллара от ЦБ РФ за год упал на 23,45 рубля (с уровня 101,68 руб./$1), до 78,2267 руб./$1. Нефть Brent в 2025 году подешевела на $12,5, или на 16,7% (с уровня $74,46 за баррель) до $62,01 за баррель: в январе стоимость сырья поднималась выше $82 за баррель, затем весной (в апреле-мае) падала ниже $60 за баррель, в июне вновь взлетала выше $80 за баррель, после чего оставшуюся половину года двигалась в нисходящем тренде и к концу декабря вернулась в район $60 за баррель.
В 2025 году большинство основных мировых фондовых рынков выросло, причем многие обновили исторические или многолетние максимумы. Наибольшие темпы роста продемонстрировали рынки Южной Кореи, Израиля, Испании, Вьетнама и Австрии.
ЭКОНОМИКА РФ В 2026 ГОДУ
Как отмечают аналитики ИК "Атон", базовым сценарием развития событий для российской экономики в 2025 году было замедление роста. Этого ожидало как правительство, прогнозировавшее в конце 2024 года снижение темпов годового роста ВВП до +2,5% г/г, так и большинство аналитиков, чьи оценки были еще более скромными - преимущественно в диапазоне роста на 1-2%. Однако реальность оказалась гораздо сложнее: по итогам 2025 года рост экономики, судя по всему, окажется в районе 1%. Столь резкое снижение темпов роста во многом объясняется накопленным эффектом продолжительного периода высоких процентных ставок.
С одной стороны, этот фактор повысил сберегательную активность населения, что отрицательно сказалось на динамике потребления. С другой - многие компании предпочли отложить запуск новых проектов из-за дороговизны заемных ресурсов, что негативно отразилось на динамике инвестиций. Более низкие, чем ожидалось, темпы экономического роста стали одной из причин увеличения дефицита бюджета с ранее планировавшихся 0,5% до 2,5-2,6% ВВП. В этих условиях правительство было вынуждено увеличить программу заимствований, а также налоговую нагрузку с 2026 года (в первую очередь, в части НДС).
Структура бюджета на 2026 год выглядит сбалансированной, и оценка дефицита на уровне 1,6% ВВП представляется вполне адекватной, считают эксперты "Атона". Для финансирования дефицита правительство планирует использовать только заимствования, не прибегая к средствам ФНБ. Одновременно с этим жесткая монетарная политика ЦБ начала приносить плоды в виде замедления темпов инфляции, что позволило регулятору начать цикл снижения ключевой ставки, которая в 2025 году опустилась с 21% до 16%. При этом потенциал дальнейшего снижения еще далеко не исчерпан. В среднесрочной перспективе смягчение монетарной политики должно позитивно сказаться и на инвестиционной активности корпораций. Совокупность этих факторов позволит российской экономике продемонстрировать в 2026 году рост порядка 1,5% ВВП, полагают в "Атоне".
Аналитики Альфа-банка ожидают, что рост ВВП замедлится до 0,7% в 2025 году и будет оставаться достаточно низким в 2026 году (1,0%) под влиянием произошедшего ранее ужесточения денежно-кредитных условий и сокращения бюджетного стимула. В IV квартале 2025 года ВВП может просесть на 0,4% г/г, несмотря на некоторую поддержку со стороны потребления, которое может немного ускориться перед повышением НДС с 1 января.
Охлаждение деловой активности приведет к нормализации темпов роста трудовых компенсаций, и в свою очередь, более скромной динамике потребления (2,7% в 2025 г. и 1,5% 2026 г.). В результате инфляция замедлится до 7% и 4,8% на конец 2025 и 2026 гг., несмотря на повышение НДС, и как ожидается, ослабление рубля.
Фактором поддержки экономики может стать существенное улучшение геополитического контекста (если оно произойдет). Однако, учитывая пример 2025 года, эксперты Альфа-банка не рассматривают это в виде базового сценария и принимают во внимание риск эскалации конфликта.
По оценкам аналитиков ПСБ, в 2026 г. ВВП России вырастет на 1,7%. Несмотря на то, что риски чрезмерного замедления экономики пока не сняты и остаются значимыми для первого полугодия 2026 г., есть основания рассчитывать на ускорение экономической динамики во втором полугодии за счет поддержки внутреннего спроса, восстановительного роста запасов и чистого экспорта на фоне снижения чувствительности к внешним ограничениям. При этом рамочный прогноз ЦБ допускает такой сценарий ускорения (рост ВВП на 0,5-1,5% в 2026 г.), а прогноз правительства и консенсус рынка более консервативны (рост ВВП на 1,3% и 1,2% соответственно).
Важным фактором поддержки внутреннего спроса станет сохранение реального объема бюджетных расходов на уровне 2025 г. Относительная стабильность госрасходов позволит не допустить просадки экономики и поддержит инвестиционную активность, которая в начале года будет под давлением на фоне адаптации бизнеса к новым условиям. Доходная часть бюджета продолжит структурно меняться: доля нефтегазовых доходов снизится до 18,5% с 23% в 2025 г., а ненефтегазовые доходы покажут реальный рост за счет налогового маневра и улучшения администрирования. Дефицит бюджета останется в районе 3% ВВП, полагают в ПСБ.
Во втором полугодии в условиях значимого сужения стоимости заемного капитала, а также снижения чувствительности экономики к внешним условиям, начнется восстановительный рост инвестиций в основной капитал, а также общий рост деловой активности. Позитивная динамика в промышленности будет поддержана частичным восстановлением добычи и расширением выпуска в отраслях обработки, ориентированных на конечный спрос и ОПК. Продолжится увеличение добавочной стоимости в сельском хозяйстве, финансовом и ИТ секторах, а также стартует восстановление в транспортном секторе, оптовой торговле и управлении недвижимостью.
Как отмечают аналитики инвестбанка "Синара", в 2026 г. экономика РФ вступает с большими бюджетными дисбалансами, сочетая рост, который замедлился, и ДКП, гибкость которой ограничена. Охлаждение в 2025 г. происходило быстрее, чем предполагалось, поскольку высокие процентные ставки придавили инвестиции и потребительский спрос. В 2026 г. ожидается ускорение роста ВВП до 1,5%, чему поспособствует смягчение ДКП и восстановление инвестиционной активности.
Предполагается некоторая конверсия и перераспределение части "бюджетного стимула" в пользу гражданских отраслей, где повысится коэффициент загрузки мощностей. За счет снижения ставки к концу года до 13% должно нормализоваться кредитование, исчезнут серьезные стимулы к накоплению на депозитах, активизируется потребление домохозяйств и в какой-то мере восстановится инвестактивность, особенно в проектах, где маржинальность сильно зависит от стоимости кредита. Главный риск видится в том, что трансформация в условиях нехватки трудовых ресурсов затянется, а накопившиеся проблемы с корпоративным долгом негативно скажутся на кредитном потенциале экономики, полагают в "Синаре".
Как отмечают аналитики компании "БКС Мир инвестиций", бюджет России на 2026 год вызывает много вопросов: в него заложен курс 92,5 руб./$1 (эксперты БКС ожидают 88,8 руб./$1), динамика ВВП также может отклониться от заложенных показателей, возможен недобор по ряду налогов (в том числе входящий НДС), первичный дефицит может составить до 0,5% ВВП.
Экономика РФ сохранит слабые темпы роста. Ключевыми факторами поддержки роста выступят бюджет, инвестиции госкомпаний и потребительская привычка. Высокие реальные ставки будут оказывать давление на частный спрос на инвестиции. Модель экстенсивного роста в экономике исчерпала себя: свободных рабочих рук нет, свободных денег тоже нет, отмечают эксперты БКС.
ФАКТОРЫ ВЛИЯНИЯ, РИСКИ
По оценкам аналитиков "Атона", ключевыми рисками в 2026 г. станут отсутствие снижения процентных ставок, снижение мировых цен на сырье (в первую очередь, на нефть) при укреплении рубля, а также сохранение или усиление геополитической напряженности.
По оценкам аналитиков "БКС Мир инвестиций", главным среднесрочным катализатором роста рынка выступит устойчивый цикл снижения ставок. Первыми бенефициарами снижения ключевой ставки станут акции и "длинные" облигации, тогда как "короткие" облигации малоинтересны на фоне сопоставимых доходностей в инструментах денежного рынка. Акции в настоящий момент, по оценкам аналитиков "БКС МИ", стоят на 25% дешевле исторических средних значений. Геополитический позитив также может стать драйвером для роста, но этот эффект выглядит ограниченным: импульс к росту может составить 10%, для справедливой переоценки необходимо снижение доходностей ОФЗ.
НЕФТЯНОЙ РЫНОК
Аналитики Альфа-банка полагают, что в 2026 г. рынок энергоносителей, на котором, несмотря на волатильность и глобальные потрясения, в 2023-2025 гг. сохранялся баланс интересов экспортеров и импортеров, окончательно перейдет в состояние переизбытка предложения, известное как "рынок покупателя". В результате опережающих темпов наращивания добычи, вызванного как действиями ОПЕК+, так и ускоренным вводом мощностей в странах ОЭСР, за последние 12 месяцев объём предложения на нефтяном рынке увеличился более чем на 4 млн б/с, что стало рекордным приростом за три года. Из них почти 3 млн б/с пришлось на добровольные ограничения ОПЕК+, которые альянс начал возвращать на рынок во II квартале 2025 г., а остальное - на плановый рост добычи в Бразилии, Канаде, США и Аргентине.
В своих оценках эксперты Альфа-банка исходят из того, что несмотря на ожидаемую сдержанную реакцию по итогам первого полугодия 2026 года, цены на нефть устремятся вниз по мере достижения глобальными коммерческими запасами средних нормальных значений у отметки 2 млрд 950 млн тонн нефтяного эквивалента (включая топливные резервы) летом 2026 г. Так, к зиме 2026-2027 гг. котировки нефти марки Brent могут устойчиво закрепиться ниже $60 за баррель, а уже в декабре 2027 г. - протестировать поддержку на уровне $55. Это отражает риск снижения цен до себестоимости добычи на перспективных нефтеносных песках и сланцевых месторождениях Северной Америки. В целом по итогам 2026 г. средняя цена Brent составит $62,25 за баррель, цена Urals - $50,45.
По оценкам аналитиков банка ПСБ, восстановление добычи нефти в России вследствие ослабления ограничений ОПЕК+ (в 2026 г. эксперты ожидают роста добычи картелем на 0,7%) и умеренное сокращение отгрузок на экспорт (ожидается восстановление со II квартала) вкупе со снижением ставки ЦБ будут отчасти компенсировать все еще низкие рублевые цены. Эксперты ПСБ прогнозируют, что цена Urals на спотовом рынке будет в среднем на уровне 4,8 тыс. руб. за баррель против 5,2 тыс. руб. в 2025 г. В целом в выигрыше будут компании с низкими операционными расходами или умело их контролирующие, а также компании с высокой долговой нагрузкой и подсанкционные - в случае появления реальных подвижек к мирному соглашению по Украине.
Аналитики "БКС МИ" ожидают цену нефти Urals для налогов в 2026 г. в размере 4,6 тыс. руб. за баррель, что существенно ниже фактической 6,3 тыс. руб. за 2024 г. и отстает от 4,7 тыс. руб. за 2025 г. На рынке пока сохраняется профицит предложения; для российской нефти существуют расширенные дисконты после санкций США 22 октября. Для РФ в 2026 году есть возможность нарастить добычу на 6% г/г.
Финансовые показатели нефтяников за II полугодие 2025 г. будут хуже, чем в I полугодии (из-за снижения нефти в IV квартале), что скажется и на дивидендной доходности. Есть высокая вероятность, что показатели будут низкими и в I квартале 2026 года. Возможными катализаторами роста сектора выступят: ослабление рубля, нервозность рынка об объеме экспорта российских УВ, геополитическая напряженность на сырьевых рынках, снижение налоговой нагрузки на "Газпром" и "Силу Сибири 2", "Арктик СПГ 2", рост коэффициентов выплаты дивидендов от размера прибыли.
ПРОГНОЗЫ ПО ИНДЕКСАМ
По оценкам аналитиков "Атона", в 2026 г. рынок акций имеет хорошие перспективы восстановления благодаря ожидаемому смягчению денежно-кредитной политики и привлекательным оценкам. Российские акции остаются одними из самых дешевых в мире с коэффициентом P/E на уровне 4,6х (по индексу МосБиржи).
Эксперты отмечают, что российский рынок торгуется с дисконтом около 20% к ближайшей развивающейся экономике - Турции (P/E = 5,8х). При этом рынок Турции торгуется по более низкому мультипликатору EV/EBITDA 2026 года (2,9х), чем российский (3,1х). Дисконт рынка акций РФ к среднему значению по развивающимся странам составляет около 65% (P/E развивающихся рынков составляет 13,4х), а в сравнении с США российский рынок дешевле в пять раз (P/E индекса S&P 500 на 2026 г. ожидается на уровне 22х), констатируют аналитики "Атона".
Инвестиционный успех во многом будет зависеть от геополитической ситуации.
Прогнозный диапазон по индексу МосБиржи на 2026 г. составляет 3300-3500 пунктов, драйверами роста могут выступить снижение ключевой ставки до 12-13% к концу года, уменьшение премии за риск инвестирования в акции с текущих 10-12% до ожидаемых 7-8%, а также переток средств частных инвесторов из депозитов и облигаций в акции. Пессимистичный сценарий, по оценкам экспертов "Атона", предполагает стагнацию индекса МосБиржи вокруг области 2400-2600 пунктов при сохранении геополитической напряженности и экономической нестабильности. А в случае реализации самого оптимистичного сценария индекс может вырасти до 3800-4000 пунктов при благоприятном сочетании макроэкономических и геополитических факторов, считают в "Атоне".
Аналитики Альфа-банка полагают, что первое полугодие также будет непростым для российского рынка - на него продолжат давить геополитическая неопределенность и санкционные риски (особенно вторичные), а также высокая стоимость заимствований. Эксперты исходят из того, что ставка ЦБ по меньшей мере до июня продержится на уровне 15%, негативно влияя на привлекательность рынка акций. Низкий уровень котировок и перепроданность рынка обеспечивают ему фундаментальный потенциал роста на 40-48% в 2026 г.; целевой диапазон для индекса МосБиржи находится в области 3550-3750 пунктов.
Основные факторы роста - низкие мультипликаторы, высокая дивидендная доходность, дальнейшее снижение ключевой ставки ЦБ и некоторое ослабление геополитической напряженности.
Оптимистичный сценарий предполагает экстраполяцию с учетом среднего значения P/E за 2016-2025 гг., составившего 5,4х. Если исходить из форвардного мультипликатора P/E с прогнозом на 2026 г. на уровне 3,7х и прогнозируемой инфляции в 4,0%, то потенциал роста индекса МосБиржи может составить 48%, до 3750 пунктов.
Помимо денежно-кредитной политики, важнейшим фактором для рынка акций остается геополитика. В первом полугодии аналитики Альфа-банка не ожидают существенных изменений в геополитическом ландшафте или санкционном режиме. Впрочем, в ближайшие месяцы заинтересованные стороны, вероятно, продолжат усилия для поиска решения украинской проблемы, и не исключено, что они начнут давать какие-то результаты, особенно во второй половине года.
Аналитики ПСБ также с оптимизмом смотрят на рынок акций, ожидая его уверенного роста, чему будут способствовать активизация экономической активности, смягчение ДКП и ослабление рубля. В рамках базового сценария эксперты полагают, что индекс МосБиржи в 2026 г. достигнет уровня 3800 пунктов, причем в начале года на рынке сохранится дефицит идей, что будет способствовать повышенной волатильности и сдерживать подъем цен бумаг.
Поддержку со стороны ожиданий восстановления экономического роста рынок получит со второго квартала и может показать опережающую динамику. Если во втором полугодии экономика покажет устойчивость тренда к выходу на сбалансированные темпы роста, инвесторы будут закладывать в котировки акций дальнейшее улучшение в 2027 г.
Подтверждение поступательного снижения ставок к приемлемым уровням (12% и ниже к концу 2026 г.), а также формирование тенденции к улучшению видов на экономику и финпоказатели компаний поддержат импульс к уверенному росту индекса МосБиржи и восстановлению рыночных оценок до уровней 2020-2021 гг. В начале 2026 г. эксперты ПСБ рекомендуют инвесторам при формировании портфелей опираться на бумаги с сильным фундаментальным бэкграундом и хорошим дивидендным профилем, с постепенным наращиванием доли акций, способных выиграть от смягчения ДКП, улучшения геополитической ситуации, и отчасти, от ослабления рубля.
В позитивном сценарии индекс МосБиржи достигнет уровня 4200 пунктов. Предпосылками для этого могут выступить уверенный экономический рост при снижении ставки ЦБ ниже 10% уже в 2026 г., рост цен на Urals до $75 за баррель при весьма сдержанном ослаблении рубля (до 81 руб./$1) к концу года, а также улучшение геополитического фона уже в первой половине года.
В негативном сценарии индекс МосБиржи может снизиться до 2300 пунктов. В этом случае основными негативными факторами выступят стагнация и отсутствие улучшений в геополитике при ухудшении ситуации в мировой экономике. В этом сценарии ожидается удержание ставки ЦБ на завышенных уровнях (15% и выше), снижение Urals ниже $45 при уходе доллара на конец года к 93,6 руб./$1, полагают в ПСБ.
По оценкам аналитиков SberCIB, индекс МосБиржи может вырасти до 3400 пунктов в базовом сценарии к концу 2026 г. По их мнению, первый квартал в целом будет подходящим для набора позиций на рынке акций. "В первом квартале Банк России может взять паузу в цикле смягчения ДКП, что может быть не очень хорошо воспринято инвесторами. Кроме того, отчеты ряда компаний могут оказаться слабыми из-за довольно крепкого рубля в последние месяцы", - отмечают аналитики. Основной же рост, по их мнению, случится во втором полугодии.
Ключевыми факторами выступят геополитика, монетарная политика ЦБ, спред Urals к Brent, а также курс рубля. "Если будет ослабление рубля, снижение ключевой ставки и дисконтов Urals к Brent, то индекс может вырасти в базовом сценарии до 3400 пунктов к концу 2026 г. Если же будет прогресс в геополитике, то конечно, рынок поднимется еще больше. Но если рубль будет крепким, как сейчас, ставка ЦБ будет снижаться медленнее, чем ожидается, то в негативном сценарии индекс может и не вырасти", - полагают аналитики. Оптимистичный сценарий SberCIB предполагает значение индекса МосБиржи на уровне 3700 пунктов к концу 2026 г., а негативный - 2500 пунктов.
Аналитики "БКС Мир инвестиций" ожидают роста индекса МосБиржи на горизонте 12 месяцев до 3300 пунктов (потенциал роста составляет порядка 20% без учета дивидендов и порядка 28% - с дивидендами).
По оценкам аналитиков "Синары", геополитика и монетарные условия остаются главными путеводными звездами российского рынка. Индекс МосБиржи, пока заметно отстающий от индекса гособлигаций, даже с учетом выплаченных дивидендов показал в 2025 г. околонулевую доходность, несмотря на значимое снижение ставки ЦБ. Средневзвешенный мультипликатор P/E на 2026 г. для индекса МосБиржи равен сейчас лишь 4,2х - вдвое ниже, чем в 2021 г., а отношение капитализации рынка акций к ВВП составляет менее 25% - все еще одно из самых низких среди крупных экономик.
Однако 2026 г. может стать переломным на фоне смягчения ДКП и прогресса в переговорах по Украине, полагают в "Синаре". Рассчитанный на основе консервативных допущений справедливый уровень индекса МосБиржи на конец 2026 г. составляет 3600 пунктов, что вкупе с прогнозируемыми дивидендами соответствует полной доходности около 40%. Реализации потенциала поможет переток средств с депозитов и из фондов денежного рынка, а в случае позитивного сценария - и приток от нерезидентов, что может разогреть индекс до 4000 пунктов.
Если также учитывать вполне реалистичный сценарий девальвации рубля в условиях низких стимулов к оттоку капитала и сокращения доходов от экспорта, то при среднем в 2026 г. курсе USD/RUB в 100 руб./$1 и безрисковой ставке в 13% справедливое значение индекса МосБиржи возрастает до 4450 пунктов. В самом оптимистичном из рассматриваемых сценариев, который предполагает движение к завершению военных действий на Украине, что сделало бы возможным падение к концу следующего года доходности ОФЗ ниже 10%, расчетное значение индекса МосБиржи вовсе приближается к 6000 пунктам, считают эксперты.
При пессимистичном сценарии (курс USD/RUB остается на протяжении всего 2026 г. в районе 80 руб./$1, а доходности ОФЗ не сдвигаются с нынешних 14,5%) целевое значение индекса МосБиржи к концу 2026 г. составляет 3300 пунктов, что на 20% выше конца декабря 2025 года, отмечают аналитики "Синары".
ФАВОРИТЫ РЫНКА АКЦИЙ
Аналитики "Атона" в 2026 г. делают ставку на компании внутреннего спроса, которые могут опередить экспортеров в росте. Фаворитами выступают акции "Озон", "ИКС 5", "Яндекса", "Т-Технологии" (MOEX: T), "Ренессанс страхования", Сбербанка, "НОВАТЭКа", "Русала", "Полюса". Среди бумаг компаний "второго эшелона" - "Лента", "ЦИАН", "Мать и дитя", "Эн+ груп", "ГК ПИК", "Самолет", Glorax.
Средняя ожидаемая дивидендная доходность рынка, по оценкам "Атона", составит около 10%. Топ-5 компаний по ожидаемой дивидендной доходности: "ЦИАН" (ожидаемая доходность 30%), ВТБ (28%), "ИКС 5" (20%), "МТС" (17%), HeadHunter (16%).
По оценкам экспертов Альфа-банка, на рынке акций РФ инвестиционный интерес представляют акции "Татнефти", "ЛУКОЙЛа", "Полюса", "Норникеля", "Т-Технологии", Сбербанка, ПАО "Группа Позитив", "Озона", "Хэдхантера", "ИКС 5", "Магнита", "Группы ЛСР", "Аэрофлота", MDMG, "Озон Фармацевтика", "Интер РАО".
Аналитики SberCIB на горизонте 2026 года отдают предпочтение акциям "Татнефти", "Транснефти", "Полюса", "Т-Технологий", "Ленты", "ИКС 5", "Озона", "Яндекса", "Хэдхантера", "Ростелекома", ГК "Самолет", "Озон Фармацевтики" и МКПАО "Юнайтед Медикал Груп" (ЕМС).
По оценкам аналитиков "БКС МИ", акции экспортеров торгуются около своих исторических средних уровней по мультипликатору Р/Е, а в акциях "домашних" компаний по-прежнему сохраняется дисконт в 20%+ (бумаги перепроданы) в зависимости от сектора. Портфель краткосрочных фаворитов "БКС МИ": акции "НОВАТЭКа", ВТБ, "Т-Технологии", "Озона", "Яндекса", "ИКС 5", "ЕвроТранса".
Фаворитами экспертов банка ПСБ на начало 2026 года являются акции Сбербанка, "Транснефти", "Полюса", "Яндекса" и "ИКС 5". В топ-5 бенефициаров снижения ставки ЦБ и улучшения по геополитике вошли бумаги "Русала", "Северстали", "Аэрофлота", "Озона", Совкомбанка.
Аналитики инвестбанка "Синара" рекомендуют покупать акции "ЛУКОЙЛа", "Роснефти", "Газпрома", "НОВАТЭКа", "Транснефти", ПАО "Евротранс", "Полюса", "Русала", "Северстали", "ММК", "ТМК", Сбербанка, "Т-Технологии", ВТБ, банка "Санкт-Петербург", "Мосбиржи", "Ренессанс Страхование", ПАО "Мосгорломбард", "Яндекса", "Озона", "ВК", "Хэдхантера", ЦИАН, "Софтлайна" и Группы Астра", "МТС", "Ростелекома", "ИКС 5", "Фикс Прайс", "Ленты", "Хэндерсон", ПАО "НоваБев Групп", "Интер РАО", "РусГидро", "Юнипро", "Россети Московский регион", ПАО "Россети Центр", "Эн+ груп", ПАО "Группа компаний ПИК", ГК "Самолет", "Группы ЛСР", "Эталона".
СТАВКА ЦБ РФ И КУРС РУБЛЯ
По оценкам аналитиков "Атона", к концу года ключевая ставка может снизиться до 12%, а ее среднее значение по году видится в районе 14%. Ставки по депозитам будут двигаться вниз примерно с той же скоростью, что и КС. Снижение привлекательности вкладов, основного инструмента сбережений, скорее всего, будет стимулировать потребление. В среднесрочной перспективе смягчение ДКП должно позитивно сказаться и на инвестактивности компаний. Совокупность этих факторов может позволить российской экономике продемонстрировать в 2026 г. рост порядка 1,5%.
В начале 2026 г. предложение валюты в рамках операций ЦБ вне бюджетного правила должно сократиться, так как завершатся продажи, отложенные с 2024 г., а "зеркалирование" инвестиций из ФНБ снизится из из-за неравномерного их распределения по 2025 г. Помимо этого, по мере снижения ставок можно ожидать улучшения динамики как потребления, так и инвестиций, что может стимулировать импорт, и соответственно, спрос на валюту. В результате рубль может несколько ослабеть. Средний уровень обменного курса в 2026 г. составит 90 руб./$1, считают в "Атоне".
Как отмечают аналитики ПСБ, в базовом сценарии предполагается стабилизация инфляционного давления около 5% (достичь таргета не позволит частичное восстановление экономической активности во втором полугодии и ослабление рубля) и ожидается снижение ключевой ставки ЦБ до 12% годовых. Курс рубля на конец 2026 г. может составить 90 руб./$1 и 12,7 руб./юань.
Более устойчивая просадка внутреннего спроса и сохранение крепкого рубля позволят ЦБ более агрессивно снизить ставку в оптимистичном сценарии (в этом случае ставка может опуститься в район 8,5%). Негативный же сценарий сопряжен с реализацией рисков для макростабильности, что вынудит ЦБ приостановить цикл смягчения ДКП (ставка останется вблизи 16%).
Курс рубля в значимой мере зависит от экономической и импортной активности в РФ (ее пик пришелся на 2023-2024 гг.). Также определенное влияние на курс оказывают потоки капитала, точнее, интерес резидентов к валютным активам в условиях отсутствия иностранных инвесторов. В первую очередь это касается экспортеров, активно формирующих спрос на импорт. При этом распространение рублевых схем расчетов по экспорту/импорту, которое закрепилось выше 50%, ограничивает значимость последнего фактора. В 2026 г. можно ожидать усиления экономической активности только со второго полугодия, когда эффекты от смягчения ДКП наберут силу. При этом значимого усиления геополитических рисков не прогнозируется. В начале года есть риск укрепления рубля к максимумам с 2022 г., но ожидаемое в 2026 г. кратное ограничение продаж валюты регулятором ограничит уровень и сроки укрепления рубля.
По оценкам аналитиков Альфа-банка, инфляционный эффект от повышения НДС составит порядка 1,0-1,2 п.п., при этом часть этого эффекта уже реализовалась в IV квартале 2025 г. В результате инфляция будет замеляться медленнее, чем предполагалось ранее, и составит 4,8% по итогам 2026 г. Временное ускорение роста цен на рубеже 2025-2026 гг., вероятнее всего, приведет к паузе в цикле снижения ключевой ставки, и Банк России возобновит смягчение ДКП в марте-апреле, прогнозируя возвращение инфляции к цели на фоне охлаждения спроса и сохранения умеренной динамики кредитования, и снизит ставку до 12% в IV квартале 2026 г.
Сохранение крепкого рубля стало основным макроэкономическим сюрпризом года, считают в Альфа-банке. Две основные причины - эффекты высоких процентных ставок и значительные продажи валюты Банком России. В последние месяцы ЦБ продает юани в эквиваленте более $100 млн в день. Из этого объема лишь незначительная часть (операции в рамках бюджетного правила с учетом отклонения фактической цены на нефть от базовой) является нейтральной для конъюнктуры валютного рынка. Итоговая сумма продаж за год ($26 млрд) будет сопоставима с профицитом текущего счета платежного баланса ($36 млрд).
На данный момент рубль по-прежнему переоценен относительно уровня нефтяных цен приблизительно на 15-17%. Однако с января объем продаж валюты Банком России, при прочих равных условиях, сократится более чем вдвое за счет прекращения продаж, связанных со сверхнормативным расходованием средств ФНБ в 2024 г., так как в 2025 г. такие операции уже не проводились. Также сократится поддержка курса со стороны уровня ставки - по мере смягчения денежно-кредитной политики. В этих условиях среднегодовой курс в 2026 году составит 94,3 руб./$1 и 13,4 руб./юань (при среднегодовой цене российской нефти Urals на уровне $55 за баррель).
Аналитики "Синары" полагают, что на исходе 2026 г. курс USD/RUB может оказаться в районе 95 руб./$1, что в среднем по году дает 90 руб./$1. В конце 2025 г. рубль укреплялся под влиянием сразу несколько разовых факторов, включая временный приток иностранной валюты. Если ограничения на отток капитала начнут смягчаться, наиболее вероятным станет сценарий умеренной девальвации рубля. К тому же исчезнет эффект, вызванный репатриацией средств с зарубежных счетов компаний, тогда как экспорт придавливается относительно низкими ценами на Urals, вследствие чего сужается профицит внешней торговли. Главные риски здесь по-прежнему представляют ограничения на движение капитала и расчеты за импорт во внешнем контуре, что снижает спрос на валюту внутри страны.
Ключевая ставка ЦБ на конец года составит 13% годовых, полагают в "Синаре". Банк России, как ожидается, воздержится от решительных действий, находя баланс между рисками разгона инфляции (если очень поспешить со смягчением ДКП) и чрезмерного охлаждения экономики (если ставку держать слишком высокой и слишком долго). Здесь видится стагфляционная дилемма: с одной стороны, экономика работала пару лет с превышением потенциала при коэффициенте загрузки мощностей около 80% и рекордно низких значениях безработицы, указывающих на перегрев рынка труда, и в такой ситуации стремительное снижение КС простимулирует спрос, который предложение удовлетворить не способно. С другой - излишняя жесткость монетарной политики придавит рост ВВП к нулю. Значит, Банк России будет смягчать ДКП медленно и осмотрительно, ставя целью удержать темпы роста цен вблизи цели, но и предупредить переохлаждение спроса, считают в "Синаре".
Более оптимистичный сценарий предполагает международную разрядку. Доступнее станет иностранный капитал, что должно запустить очередной инвестиционный цикл, в какой-то мере устранить ограничения на стороне предложения и ускорить восстановление в гражданских отраслях. Если вернутся к жизни прямые иностранные инвестиции и с новой силой потекут портфельные, это скорее вытолкнет курс USD/RUB в диапазон 70-75 руб./$1. Нормализация ситуации с предложением поможет к концу 2026 г. опустить инфляцию к 4%, что сделает возможным снижение ставки ЦБ к 10%. Такой сценарий видится благоприятным как для долгового рынка, так и для рынка акций.
По оценкам аналитиков SberCIB, в рамках базового сценария ожидается ослабление курса рубля до уровня 100 руб./$1 на конец 2026 г. На заседании 19 декабря ЦБ продолжил снижение ставки аккуратным шагом в 50 б.п., сохранив при этом жесткую риторику и нейтральный сигнал о дальнейшей ДКП. В марте, согласно ожиданиям экспертов, ЦБ может смягчить риторику и в апреле возобновить снижение ставки. К концу 2026 года ставка снизится до 12% годовых, считают они.
Аналитики "БКС МИ" считают, что ключевую ставку ЦБ в 2026 г. не будет снижать быстро, регулятор продолжит идти в хвосте процесса замедления инфляции, превентивно купируя проинфляционные факторы. В среднем ЦБ на каждом заседании может снижать ставку на 0,5 п.п., не исключено изменение шага от 0,25 п.п. до 0,75 п.п. Инфляционные ожидания в настоящее время более чем на 5 п.п. превышают текущую инфляцию - это выступает существенным барьером для быстрого снижения ставки ЦБ. В итоге реальная ставка (ключевая ставка минус 3-месячный показатель потребительских цен с поправкой на сезонные факторы SAAR) будет оставаться высокой. К концу 2026 года ожидается ее снижение до 7-8% годовых, полагают эксперты.
Высокие реальные ставки будут сдерживать рубль от быстрой девальвации через слабый спрос на импорт, полагают в БКС. Доля импорта к ВВП остается низкой: снижение импорта на 2,5% ВВП эквивалентно укреплению курса рубля к доллару на 10 руб. Кроме того, валютный рынок претерпел трансформацию после западных санкций против "Московской биржи" - теперь нет физического спроса на валюту как инструмент сбережения. Также в 2026 году интервенций в рамках взаимозачетов операций из ФНБ будет меньше, считают в БКС.
