Ключевые моменты
Снижение стоимости чистых активов: чистая стоимость активов снизилась на 19%, до 7,07 долларов США на акцию, шесть портфельных компаний (во главе с Edmentum, Razor, который был списан до нуля, и SellerX) составили около двух третей снижения стоимости чистых активов и примерно 91% потерь были связаны с инвестициями, которые были профинансированы в 2021 году или ранее.
Удар по доходности: годовая скорректированная инвестиционная доходность упала до 1,22 доллара США на акцию с 1,52 доллара США в 2024 году (квартальная скорректированная доходность от инвестиций составила 0,25 доллара США), при этом значительные чистые реализованные и нереализованные убытки привели к снижению на 1,39 доллара США на акцию; совет директоров объявил ежеквартивный дивиденд в размере 0,17 доллара США на акцию.
Действия портфеля и ликвидности: руководство переходит к первым займам, обеспеченным старшей секьюритизированной задолженностью и меньшим новым позициям (средний размер новой сделки составляет 5,8 миллиона долларов), снижая концентрацию рисков, удерживая ликвидность в размере 570 миллионов долларов на конец года, выкупая акции и погашая 325 миллионов долларов непогашенных обязательств 2026 года для снижения долговой нагрузки (регулируемый коэффициент долг/капитал улучшился до ~1,34 раза после погашения долгов).
Интересуетесь Blackrock Tcp Capital Corp? Вот пять акций, которые нам нравятся больше.
Руководители Blackrock Tcp Capital (NASDAQ:TCPC) использовали квартальную конференц-связь по доходам компании, чтобы предоставить дополнительную контекстную информацию относительно значительного снижения чистой стоимости активов, которое было предварительно объявлено в поданном в январе 23-го докладе, указывая на специфические события эмитента и концентрированные скидки по нескольким инвестициям как на основные драйверы.
Квартальные и годовые результаты
Председатель правления, генеральный директор и соправитель-инвестор Фил Цзен заявили, что скорректированный доход от инвестиционной деятельности за полный 2025 год составил 1,22 доллара США на акцию, что ниже, чем 1,52 доллара США в 2024 году, а годовой показатель рентабельности собственного капитала по скорректированному доходу от инвестиционной деятельности составил 12,3% против 14,5% в 2024 году. Скорректированный доход от инвестиционной деятельности за четвертый квартал составил 0,25 доллара США на акцию по сравнению с 0,30 доллара США в предыдущем квартале и 0,36 доллара США в четвертом квартале 2024 года.
Цзен отметил, что снижение дохода от инвестиционной деятельности за год в основном отражает снижение стоимости портфеля и невыплаченные проценты, а также более низкие базовые ставки и узкие спреды. Он добавил, что квартальный доход от инвестиционной деятельности включал добровольное освобождение консультантом одной трети базовой управленческой платы, что добавило приблизительно 0,02 доллара США на акцию.
Снижение стоимости чистых активов и ключевые скидки
Чистая стоимость активов снизилась на 19%, до 7,07 долларов США на акцию по состоянию на 31 декабря 2025 года по сравнению с 8,71 долларом США на акцию по состоянию на 30 сентября, при этом руководство отметило, что этот показатель соответствует середине диапазона, указанного в предварительном объявлении, сделанном 23 января. Цзен сказал, что шесть портфельных компаний составляли около 67% снижения стоимости чистых активов, или 1,11 доллара США на акцию.
Управление подробно описало шесть крупнейших вкладчиков:
Edmentum: Позиция полностью состоит из привилегированных и обыкновенных акций. Цзен заявил, что оценка снизилась из-за общего ухудшения показателей в четвертом квартале и более низкого ожидаемого будущего роста. Скидка составила 23% от снижения стоимости чистых активов, или 0,38 доллара США на акцию.
Razor иSellerX: Ранее реструктурированные агрегаторы Amazon, продолжавшие отставать. Razors внес вклад в размере 0,24 доллара США (15% от снижения стоимости чистых активов) и был списан до нуля, в то время как SellerX внес вклад в размере 0,22 доллара США (13%).
Renovo: Как обсуждалось на предыдущем звонке по доходам, компания приняла решение о снижении стоимости своих инвестиций в четвертом квартале, негативно повлиявшем на чистую стоимость активов на сумму 0,15 доллара США на акцию, что соответствовало ожиданиям, ранее озвученным руководством.
Hylan: Поставщик телекоммуникационных и беспроводных инженерных и строительных услуг, который также ранее подвергся реструктуризации. Продолжающееся отставание и проблемы с ликвидностью привели к скидкам как по долгу, так и по акциям, что привело к влиянию на чистую стоимость активов в размере 0,06 доллара США на акцию.
InMobi: Компания цифрового маркетинга, где у TCPC остался только опцион на покупку после полного погашения его срочного кредита. Руководство уменьшило оценку из-за отставания в четвертом квартале и изменения перспектив, что привело к снижению чистой стоимости активов на 0,06 доллара США на акцию.
Цзен также сообщил, что примерно 91% квартального снижения стоимости чистых активов приходится на инвестиции, профинансированные в 2021 году или ранее. Он указал на определенные типы бизнеса, включая агрегаторов Amazon и платформы онлайн-обучения, которые получили выгоду от спроса во время пандемии, но позже ослабли, и он отметил, что эти позиции были профинансированы в условиях низкой процентной ставки и столкнулись с проблемами в условиях устойчивого высокого уровня процентных ставок.
Качество кредитов, невыплата процентов и позиционирование портфеля
По состоянию на 31 декабря 2025 года задолженность, по которой не начислялись проценты, составляла 4% портфеля по справедливой рыночной стоимости и 9,7% по себестоимости, по сравнению с 5,6% по справедливой рыночной стоимости и 14,4% по себестоимости за четвертый квартал 2024 года.
Президент Джейсон Меринг сказал, что портфель на конец года имел справедливую рыночную стоимость в размере 1,5 миллиарда долларов по 141 компании в более чем 20 отраслях промышленности, средняя позиция составляла 10,9 миллиона долларов. Он сказал, что 92,4% портфеля инвестировано в обеспеченные кредиты старшего уровня, все плавающие, и 7,5% - в акционерные инвестиции. Самая крупная инвестиция составляла 7,2% портфеля по справедливой стоимости, а пять крупнейших инвестиций составляли в общей сложности 23,1% портфеля.
Мержин сказал, что TCPC продолжает снижать концентрацию риска, отметив, что средний размер новых инвестиционных позиций в компаниях нового портфеля в 2025 году составлял 5,8 миллиона долларов, по сравнению со средним размером позиции в размере 11,7 миллиона долларов на конец 2024 года. Он добавил, что все новые инвестиционные позиции в компаниях нового портфеля в 2025 году представляли собой займы первого приоритета, увеличив долю займов первого приоритета до 87,4% портфеля по справедливой стоимости, по сравнению с 83,6% годом ранее.
На конец четвертого квартала средневзвешенная эффективная доходность портфеля составила 11,1%, по сравнению с 11,5% в третьем квартале. Мержин сказал, что инвестиции, сделанные в течение квартала, имели средневзвешенную доходность 9,7%, тогда как выведенные инвестиции имели средневзвешенную доходность 11,1%, ссылаясь на более низкие базовые ставки и сжатие спредов как факторы, способствующие текущей доходности.
Капитальные вложения, ликвидность и кредитование
Совет директоров объявил первый квартальный дивиденд в размере 0,17 доллара США на акцию, подлежащий выплате 31 марта 2026 года держателям акций на момент записи 17 марта 2026 года. Цзен сказал, что целью компании является поддержание дивидендов, которые являются устойчивыми и покрываются доходом от инвестиционной деятельности.
Цзен также сообщил, что TCPC приобрел 515 869 акций в четвертом квартале по средней цене 5,84 доллара США за акцию и дополнительно приобрел еще 233 541 акцию после окончания квартала по средней цене 5,50 доллара США за акцию.
Финансовый директор Эрик Куэльяр сообщил, что валовая инвестиционная доходность в четвертом квартале составила 0,52 доллара США на акцию, включая регулярный денежный интерес в размере 0,41 доллара США на акцию и PIK-доход в размере 0,06 доллара США на акцию среди других компонентов. Доход PIK представлял 10,9% от общей суммы инвестиционного дохода, по сравнению с 9,5% в предыдущем квартале, и Куэльяр сказал, что это не включает новые имена.
Операционные расходы составили 0,25 доллара США на акцию, включая 0,18 доллара США на акцию расходов по процентам и другим долговым обязательствам. Куэльяр сказал, что в квартале не была учтена компенсация за мотивацию, поскольку совокупный общий возврат не превысил пороговую норму возврата, и он повторил, что консультант освободил часть базовой управленческой платы.
Куэльяр сообщил о чистых убытках в размере 73,9 миллиона долларов, или 0,87 доллара США на акцию, с Anacomp и Astra, указанными в качестве наиболее значительных источников убытков. Нереализованные убытки составили 66,5 миллиона долларов, или 0,78 доллара США на акцию, главным образом связанные с шестью скидками, обсужденными на конференции. Общий чистый убыток в активах за квартал составил 118,3 миллиона долларов, или 1,39 доллара США на акцию.
В балансе Куэльяр сообщил, что общая ликвидность на конец года составила 570,2 миллиона долларов, включая доступную задолженность в размере 482,8 миллиона долларов и наличные средства в размере 61,1 миллиона долларов. Регулируемый коэффициент долг/капитал на конец года составил 1,41 раза, по сравнению с 1,2 раза на конец третьего квартала, что привело к общему соотношению долга к капиталу 1,74 раза. Он сказал, что регулируемый коэффициент долг/капитал улучшился до 1,34 раза после конца года благодаря погашению долгов и ожидает дальнейшего снижения коэффициента долга/капитала по мере выхода из дополнительных инвестиций.
Куэльяр также отметил, что 9 февраля 2026 года компания погасила полную номинальную сумму в размере 325 миллионов долларов по своим необеспеченным облигациям 2026 года, что увеличило текущую ликвидность примерно до 290,8 миллиона долларов.
Во время сессии вопросов и ответов руководство заявило, что продолжает оценивать способы оптимизации доходов акционеров, но считает, что лучший путь вперед — продолжать улучшать качество кредитных портфелей и выполнять свою стратегию, включая переход к займам первого приоритета и увеличение диверсификации. Исполнительный персонал также заявил, что политика и процесс оценки стоимости не изменились, и описали квартальные скидки как результат уникального набора идиосинкратических факторов, произошедших одновременно, что вынудило компанию выпустить отчет 8-К в январе, чтобы обновить рынок.
О Blackrock Tcp Capital (NASDAQ:TCPC)
BlackRock TCP Capital Corp является публично торгуемой компанией по развитию бизнеса (BDC), котирующейся на NASDAQ под тикером TCPC. Внешне управляемая BlackRock, фирма предлагает индивидуальные финансовые решения компаниям среднего рынка США, сосредоточившись на сделках, поддерживаемых частными инвесторами. Основной стратегией фирмы является обеспечение текущего дохода и прироста капитала путем диверсифицированного портфеля долговых и акционерных инвестиций в различных секторах, таких как потребительские товары, здравоохранение, бизнес-услуги и промышленность.
С момента своего первичного публичного размещения в 2013 году BlackRock TCP Capital сотрудничала с частными инвестиционными фондами для финансирования и структурирования обеспеченных кредитов старшего уровня, второго уровня, мезонинного долга и избранных совместных акционерных инвестиций.
Статья «Highlights of Blackrock Tcp Capital Q4 Earnings Call» первоначально опубликована на сайте MarketBeat.
