Шок в размере $2.5 трлн

Каждый финансовый кризис имеет один и тот же фатальный недостаток: жадность, замаскированная под уверенность.

Четыре недели назад падающие процентные ставки казались однозначной ставкой.

Эндрю Бэйли, глава Банка Англии, сигнализировал, что снижение заемных ставок уже близко и даже предполагал, что его решающий голос может обеспечить их в этом месяце.

В тихих, скрытых офисах ведущих хедж-фондов Лондона этот буйный разговор был воспринят как сигнал к снижению процентных ставок, и трейдеры соответственно вложились.

Адам (не его настоящее имя) только что начал новую работу как трейдер макрорынка. Он делал крупные ставки на снижение процентных ставок, занимая деньги, чтобы увеличить инвестиции в свои фонды во много раз.

Но тогда произошло нечто неожиданное, нарушившее спокойствие уверенности трейдеров и проникшее в самое сердце хрупких финансов Великобритании: рынок пошел в другую сторону.

Операция Epic Fury заставила администрацию Трампа устранить аятоллу Али Хаменеи, верховного лидера Ирана, наряду с несколькими высшими помощниками.

Это действие вызвало войну, которая превратила пролив Хормуз – важный транзитный маршрут для 20% мировых энергетических ресурсов – в смертельное узкое место, вызвав свежий всплеск роста цен и уничтожив оцененные $2.5 трлн (1.9 трлн) облигационных рынков.

Инфляция – страшный кошмар для облигационных трейдеров, потому что она подтачивает доходность их инвестиций. Результатом хаоса на рынке стало бегство к выходу.

Трейдеры, которые рассчитывали на два снижения процентной ставки Банка, вдруг столкнулись с чрезвычайно противоположным: четырьмя повышениями ставок.

Адам увидел, как его ставки на снижение процентных ставок обесценились, и это произошло в Великобритании гораздо резче, чем в других странах.

Дикие колебания на финансовых рынках усилились для трейдеров, подобных Адаму. Трейдеры макрорынка часто используют сложные финансовые контракты для совершения крупных ставок на облигации, используя относительно мало начальных средств.

Это может иметь серьезные финансовые последствия, когда что-то идет не так.

Например, если вы покупаете дом на миллион фунтов с депозитом в 50 000 фунтов, и цены растут на 5%, то вы удваиваете свои деньги. Если они падают на ту же сумму, вы теряете все.

Именно такой вид низкорисковых, высокодоходных сделок заставил ставку на дом стоить того.

На самом деле ставки стали настолько большими и массовыми, что никто не думал, что они проиграют. Пока проиграли.

Маржинальное кредитование, термин, используемый для увеличения финансовых ставок с помощью заимствованных денег, превратил то, что должно было быть незначительным сдвигом, в нечто гораздо резче: потери, требования по марже и спешка к выходу.

Забудьте о облигационных вигилантах. Это был чистый страх.

Хедж-фонды внезапно были выведены из игры и вынуждены считать свои потери.

В случае с Адамом он потерял не только деньги. 9 марта, всего через три недели после его вступления, он потерял свою работу.

Адам не был единственным.

Все мы потерпели крах, – говорит один из высших руководителей Сити, наблюдавший за всем этим. [Адам] держал длинные короткие ставки и был убит.

Некоторые из крупнейших игроков в бизнесе, включая Citadel, Millennium и Caxton, понесли убытки на сумму миллиардов долларов, поскольку их облигационные ставки пошли не так.

Другой наблюдатель описал, как он наблюдал, как зеленые точки, которые обычно появляются напротив имен портфельных менеджеров хедж-фондов, когда они входят в свои терминалы Bloomberg, внезапно становились красными, и их увольняли на месте: это было потрясающе.

Риск рецессии

Далеко от золотых улиц Мейфейра, где дома многих хедж-фондов, последствия от $100 за баррель нефти будут иметь гораздо более широкие последствия, чем просто для нескольких финансовых братков.

Каждая рецессия, произошедшая с момента моего рождения, предшествовала всплеску цен на нефть, за исключением той, которая произошла в 2020 году, что было необычно, – вспоминает Кит Джакес из Socit Gnrale, который достаточно стар, чтобы помнить потрясение 1970-х годов.

Резкое увеличение цен на энергоносители оказывает влияние на цены, зарплаты, рабочие места и рост, поскольку удар влияет как на экономику, так и на государственные финансы, превращая то, чего надеялась Рэйчел Ривз, в добродетельный круг, в зловещий.

Несколько недель назад канцлер уже намечала мир, где снижение процентных ставок способствует снижению заемных расходов, давая ей больше возможностей для увеличения расходов или даже снижения налогов.

На деле финансовые проблемы Великобритании означают, что Великобритания столкнулась с более крупным увеличением заемных расходов с момента войны, чем даже некоторые развивающиеся рынки.

Экономисты уже предупреждают о приближающемся новом спаде.

Morgan Stanley предупредил на этой неделе о заметной рецессии в Великобритании на смену года, если цены на энергоносители останутся на недавних высотах.

Инфляция, в 3%, уже далека от цели Банка в 2%. Некоторые предсказывают, что она достигнет 4% к концу текущего года.

Мохамед Эль-Эриан, главный экономический советник Allianz, говорит, что британская экономика теперь столкнулась с тройным шоком.

Мы перешли от краткосрочных нарушений к долгосрочным повреждениям инфраструктуры нефтяной промышленности, – говорит он.

Он добавляет: Это не только подняло цены на энергоресурсы и процентные ставки, но также заставило людей понять, что будут еще три других эффекта.

Один из них будет повышение инфляции, потому что начинает нарушаться много входов в другие вещи.

Второй, мы столкнемся с низким ростом как результат и третий, есть также риск финансовой нестабильности.

Данные RAC показывают, что теперь стоит 95 фунтов заправить типичный дизельный автомобиль с топливным баком на 55 литров. Это на 20 больше, чем месяц назад.

Руперт Харрисон, бывший начальник штаба Джорджа Осборна и старший советник в Pimco, говорит, что Великобритания закончит год флиртом с рецессией.

Если текущая рыночная ценовая политика, включая форвардные ставки на газ и нефть, продолжится, мы можем увидеть инфляционное влияние около одного процентного пункта, – говорит он.

Все это может измениться в любом направлении, но исходя из текущих цен... то, возможно, влияние на рост около половины этого, как грубое правило.

В экономике, которая растет примерно на 1%, это определенно не автоматическое предсказание рецессии, но это определенно... значительное влияние на рост.

Близкие местные выборы в мае, инвесторы боятся, что Великобритания может столкнуться с еще худшей участью: экономикой с нулевым ростом под руководством правительства, которое тратит в первую очередь и задает вопросы позже.

Кровавая бойня на рынке облигаций

Для трейдеров, которым приходится ориентироваться в сложном мире торговли государственными облигациями, последние несколько недель были ужасными.

Хедж-фонды, такие как Caxton Associates, один из крупнейших в Лондоне, потеряли более $1.3 млрд только в этом месяце, поскольку трейдеры пытались ориентироваться в крупной продаже британских облигаций. Фонды, такие как Millennium, Citadel и Balyasny, также потеряли значительные суммы.

Мэтт Амис, управляющий портфелем облигаций на сумму 10 млрд в Aberdeen Investments, отражает последнюю кровавую бойню на рынке облигаций.

Очевидно, что облигации были сильно подорваны, – говорит он, хотя добавляет, что после пяти лет работы он видел достаточно хаоса на всю жизнь.

Это становится шестимесячным эпизодом, – шутит он, отмечая, что он снизил риски на облигациях в начале войны и с тех пор выживает.

Очевидно, что там, где оказались облигации, было больно, но мы смогли снизить нашу экспозицию и в основном сидим сложа руки до сегодняшнего дня.

Сегодня понедельник, и Амис, как и все остальные, следит за новостями и социальными медиа, чтобы понять, что будет дальше.

Это не было хорошими тремя неделями для кого-либо. Я видел несколько случаев, когда люди обрели уверенность, только чтобы все взорвалось у них на глазах.

Он говорит, что голосование 9-0 Банка Англии о сохранении ставок на прошлой неделе снова сбило с толку рынки.

В том, что должен быть крайне жидкий рынок, внезапные движения цен показывают нервы и, возможно, е

Этот риск может быть особенно значительным для сегодняшнего шока, поскольку Иран и семь других стран Персидского залива в целом произвели 30% всей сырой нефти в мире в 2025 году, предупредили аналитики Goldman.

Кроме того, примерно 25% сырой нефти региона добывается в море, где инженерно-геологическая сложность требует значительно более длительных сроков ввода в эксплуатацию, чем для добычи на суше.

Аналитики города также беспокоятся о зависимости Великобритании от газа, что проявилось в стоимости заемных средств Великобритании.

Великобритания, Италия и Греция все видели более резкие восходящие движения своих заемных средств, чем их коллеги, потому что потребление газа в доле ВВП в среднем выше.

С учетом повышения энергетических счетов с июля теперь неизбежно, канцлер разрабатывает планы целевой финансовой поддержки для домохозяйств.

Министры изучают расширение так называемой схемы скидки на отопление домов, которая предоставляет семьям с низким доходом скидку в 150 фунтов на их энергетические счета, а также увеличение налоговых льгот для пенсионеров, чтобы обеспечить возможность большему числу людей воспользоваться целевой поддержкой.

Санджай Раджа из Deutsche Bank говорит, что удвоение скидки на отопление домов обойдется примерно в 450 млн фунтов.

Однако, по его мнению, есть более эффективные способы снизить счета, одновременно борясь с инфляцией.

Один из способов - продлить заморозку акцизов на топливо до следующего апреля, а не повышать его на пенс в сентябре и еще на пенс перед Рождеством.

Это обойдется канцлеру примерно в 700 млн фунтов и может снизить базовую ставку инфляции примерно на 0,1 процентных пункта.

Если вместо этого Ривз решил бы продолжить сокращение в 150 фунтов счетов за энергию, объявленное прошлой осенью, сократив еще 100 фунтов из затрат, заложенных в ценовую крышу Ofgem, это обошлось бы чуть более чем в 2 млрд фунтов, с существенным снижением инфляции примерно на 0,15 процентных пункта.

Хотя кажется, что канцлер отказался от общей опции, если Ривз все же решил бы сохранить типичные счета на текущем уровне в 1 758 фунтов до конца года, это обошлось бы налогоплательщикам чуть менее чем в 5 млрд фунтов.

Поддержка имеет свою цену, добавляет Раджа.

Ослабление рыночных сил приведет к меньшему естественному сдвигу в спросе, но оставление рыночных сил в действии может привести к новому шоку стоимости жизни, усилив инфляционные ожидания и увеличивая затраты на обслуживание долга.

Многие экономисты, включая в Наблюдательном совете по налогам и расходам Великобритании, предполагают, что рынки облигаций могут отклониться от идеи общих субсидий.

Но Гунетильке из Standard Life, который инвестирует десятки миллиардов фунтов в облигации, говорит, что в виду хрупкости экономики альтернатива может быть еще хуже.

[Предварительная поддержка] может способствовать долгосрочному росту [и ограничить] серьезные риски на первый день, что в конечном итоге может вызвать больше беспокойства, чем необходимо для поддержания функционирующей системы. Так что счет за первый день в конечном итоге может оказаться меньше.

Безумные две недели

Когда Дэвид Холлингворт завершил свой регулярный поезд из Бата в Лондон в понедельник, Дональд Трамп отложил атаки США на иранские электростанции на пять дней и говорил о мире.

Это был уже волатильный старт недели. Когда ипотечный брокер сел на поезд, финансовые рынки оценивали четыре повышения процентных ставок. Когда он вышел на Паддингтон, трейдеры ожидали всего два.

Холлингворт, который работает в L&C Mortgages, описывает безумные две недели, в которых с рынка было снято почти 2 000 кредитов.

Хотя это далеко не хаос мини-бюджета, когда почти 1 000 ипотечных сделок были сняты с рынка в один день и ставки почти удвоились в течение нескольких недель, самое крупное недавнее ежедневное падение было 21 марта, когда было снято 448 ипотечных сделок.

Холлингворт говорит, что темп снятия сделок практически без прецедента.

Большинство крупных кредиторов, вероятно, уже на третьем или четвертом изменении цен в этом месяце, - говорит он. Так что это очень значительно за очень короткое время.

Некоторые брокеры работают круглосуточно для клиентов, желающих заключить сделку до следующего повышения ставок.

Чем дольше это продолжается, тем сложнее становится, - говорит он. Людям нужно спать.

Он добавляет, что на этот раз ситуация отличается от кризиса в пенсионных фондах, который вынудил Банк вмешаться и покупать долгосрочные облигации.

Мы не знаем, как это может обостриться или уменьшиться, и рынки, колеблющиеся, даже в течение дня, показывают, насколько трудно это предсказать, - добавляет Холлингворт.

Согласно официальным данным, примерно 1,8 миллиона домохозяйств увидят, что их текущие условия по ипотеке истекут в этом году. Недавняя рыночная нестабильность особенно стрессова для примерно 970 000 заемщиков, завершающих пятилетнюю фиксированную ставку по ипотеке.

Еще в 2021 году ставки были на самом дне, и инфляция только начинала показывать свое уродливое лицо.

Холлингворт отмечает, что эти семьи теперь столкнутся с увеличением в месячных платежах на 335 фунтов, если выберут новую двухлетнюю фиксированную ставку по типичной ипотеке на 200 000 фунтов на 25 лет.

В отличие от них, те, кто уже глотнул горькую пилюлю повышенных ставок и завершают двухлетнюю фиксированную ставку, установленную в 2024 году, могут даже насладиться снижением платежей на 25 фунтов.

Что произойдет дальше?

Хотя Банк Англии решительно оставил процентные ставки на уровне 3,75% на прошлой неделе, сложность заключается в том, что произойдет дальше - как для решающих ставки, так и для трейдеров хедж-фондов, которым нужно предвидеть следующий шаг.

Стагфляция представляет реальную проблему для центральных банков. Повышение заемных ставок в условиях слабой экономики ухудшит уже болезненную ситуацию, увеличив безработицу и рискую вызвать рецессию.

Однако, если они не будут действовать, чиновники рискуют допустить инфляцию выше цели в 2%, приглашая ужасный виток зарплат и цен, поскольку работники требуют больше зарплаты, а компании повышают цены, чтобы справиться с расходами.

Меган Грин, член комитета Банка, который проголосовал против двух последних снижений ставок, говорит, что расчет рисков от этого энергетического кризиса - это балансировка.

Большое разочарование для центральных банков от отрицательных внешних шоков заключается в том, что они обычно поднимают инфляцию и снижают спрос и рост, - говорит она. - Будут ли последствия этого шока больше для инфляции или для спроса и, следовательно, толкнут ли они инфляцию в противоположном направлении? Я больше беспокоюсь о рисках более высокой инфляции из-за этого шока.

Это намекает на то, что она склоняется к повышению ставок, хотя она настаивает, что все зависит от данных.

Мартин Уил, который был членом комитета Банка, устанавливающего ставки, известного как Комитет по денежной политике (МРК), с 2010 по 2016 год, согласен.

Первым, о чем они будут беспокоиться, будет любое повторение того, что произошло несколько лет назад. Они медленно реагировали, и это затруднило борьбу с всплеском инфляции, - говорит он.

В энергетическом кризисе, который последовал за вторжением России в Украину, экономика оправлялась от последствий Covid, а рабочих не хватало.

На этот раз экономика слаба, безработица растет, поэтому у работников меньше возможности требовать больше денег.

Но Уил подозревает, что нация настолько пострадала от предыдущего кризиса стоимости жизни, что призывы к повышению зарплат могут все равно вспыхнуть.

Если люди видят, что цены растут, краткосрочный всплеск инфляции, они могут подумать: "Вот опять идет", и Банку Англии может быть труднее снизить ее на этот раз, - говорит он. Доверие к Банку находится в худшем состоянии, чем было пять лет назад.

Андрю Сентэнс, еще один бывший член МРК, говорит, что исходная точка не идеальна.

МРК уже снизил процентные ставки, возможно, больше, чем следовало бы, - говорит он. У нас все еще есть инфляция выше целевого уровня, а к тому же произошел взлет цен на нефть. Это была та комбинация обстоятельств, которая подтолкнула инфляцию выше 10% в 2022 году.

Он не ожидает такой же катастрофы сейчас, но боится, что инфляция легко может превысить 4% к концу года.

После пяти лет, в течение которых инфляция редко приближалась к цели в 2%, существует риск укоренения более крупных повышений зарплат и цен в экономике.

Сентэнс хочет одного или двух повышений ставок сейчас, чтобы избежать необходимости внести более крупные изменения позже.

Существуют значительные опасности в том, чтобы перейти далеко.

Сушил Вадвани, который более двух десятилетий назад отдавал предпочтение более низким ставкам во время работы в МРК, опасается, что более одного повышения ставок может привести к ошибке, учитывая, что нефтяной шок ударит по экономике.

Я считаю, что рыночный путь процентных ставок совершенно неправдоподобен, - говорит он.

Вадвани добавляет: Если вы возьмете экономику в ее нынешнем состоянии - ухудшение уже происходит, падает уверенность, снижается потребление и инвестиции - и затем введете четыре повышения процентных ставок, вы просто гарантируете рецессию.

Если цены на нефть и газ на следующем заседании МРК будут такими же, как сегодня, мой инстинкт будет послать предупреждающий выстрел и один раз ужесточить политику, просто чтобы все поняли, что Банк находится на связи и хочет сохранить закрепленные ожидания инфляции.

Затраты на заем уже выросли на финансовых рынках, несмотря на то, что Банк мало что сделал. Это может сделать работу для него.

Обычно лучшей политикой является звучание ястреба и небольшое действие, - говорит Пол Фишер, чей срок в МРК начался в самый разгар финансового кризиса в 2009 году.

Даже если домохозяйства и компании более чувствительны к инфляции после стольких потрясений, возможно, это означает, что [МРК] не будет снижать, а не повышать ставки, - говорит он.

Фишер считает, что в этот раз большая опасность заключается в необычайной неопределенности, поскольку Threadneedle Street не может знать, как долго продлится война.

Он говорит, что наивно думать, что все быстро уляжется.

Мало что зависит от центрального контроля в Иране у тех, кто выпускает пули по нефтяным танкерам. Будет ли Трамп дальше нарастать? Это может привести к повреждению других нефтедобывающих предприятий в регионе.

Для трейдеров хедж-фондов, пытающихся разобраться во всем этом, дикие колебания рынка, по-видимому, продолжатся.

И для Великобритании каким-то образом Банку, а также Ривзу, придется проявить уверенность и контроль сквозь туман войны.

Дополнительная информация от Эммы Таггарт