Акции группы Circle Internet потеряли примерно четверть своей стоимости на прошлой неделе, подвергаясь воздействию трех нерешенных давлений, которые, казалось бы, ставят под вопрос основные предположения инвестиционного кейса компании.
Они открылись 24 марта около $126, упали на 20% до закрытия на уровне $101, затем немного восстановились на следующей сессии, прежде чем снова скатились за последующие два дня, чтобы закончить неделю на уровне $93, при этом три из четырех последних сессий закрывались в красной зоне, согласно историческим данным на Google Finance.
Падение с прошлой недели началось после двух плохих новостей, которые появились в один день: законопроект Сената, который может запретить доходы, которые Circle распределяет с держателями стейблкоинов, и объявление от ее конкурента, Tether, о найме крупной бухгалтерской фирмы для аудита своих резервов впервые.
Несколько недель до падения Circle показывал двузначный рост, вырос примерно на 60% с момента отчета за 4-й квартал. Аналитики также были в целом оптимистичны, с Clear Street повышающей свою целевую цену на Circle до $152 ранее в этом месяце.
Однако язык Сената по возможному запрету дохода и объявление об аудите Tether остаются нерешенными, и оба, кажется, продолжают оказывать давление на акции в последующих сессиях.
Ожидается, что черновой текст будет опубликован на этой неделе, появившись перед планируемым заседанием Сенатского банковского комитета, запланированным на вторую половину апреля, срок, который законодатели сказали, что законопроект должен пройти, чтобы избежать затягивания до после промежуточных выборов.
Падение акций Circle, поскольку конкурент Tether обеспечивает аудит Big Four, угрожает доходу от стейблкоинов
Под давлением
Снижение акций Circle указывает на более широкую неопределенность относительно бизнес-модели Circle, и на то, временные ли это факторы, которые легко преодолеть, или что-то более структурное, сообщили аналитики Decrypt.
Пассивный доход, вероятно, является одной из основных причин, по которой розничные пользователи на Coinbase держат USDC, сказал исследователь Four Pillars Сивон Ху, в беседе с Decrypt. Замена этого на стимулы на основе активности потребует создания совершенно новой структуры привлечения пользователей.
Программы вознаграждения на основе активности структурно отличаются от пассивного дохода тем, что требуют постоянных инвестиций в продукт, и доходы снижаются, если уровень вовлеченности пользователей стагнирует, пояснил Ху.
Если запрет пассивного дохода Сената останется в силе, переход к стимулам на основе активности может занять как минимум год и обойтись Circle уходом части своей розничной базы в процессе, отметил он.
Тем не менее, достижение рекордных объемов обращения USDC несмотря на общий спад рынка свидетельствует о том, что держатели привлекаются к нему в качестве платежного средства, что может означать, что падение акций преувеличивает реальный риск, сказал Ху.
Если запрет дохода вступит в силу, USDC Circle может потерять свою основную торговую стратегию, сказал аналитик Zeus Research Доминик Джон, отметив, что тогда его модель сместится на экономику, основанную на использовании.
Продажа акций Circle "Выглядит перебором", говорят аналитики, поскольку акции растут после того, как Кэти Вуд купила дип
Системы вознаграждения на основе активности могут стимулировать потоки, но без двигателя доходов это может означать снижение маржинальности и ухудшение устойчивости баланса, сказал он, оценивая, что переход может занять от двух до четырех кварталов для восстановления и до 18 месяцев для стабилизации.
Помимо запрета дохода, аудит Tether представляет собой отдельный конкурентный риск.
Джон оценивает, что успешное заключение соглашения Deloitte может поставить под угрозу 5-15% институциональной доли рынка USDC в краткосрочной перспективе, в основном из потоков, не ориентированных на доход, которые могут измениться по ликвидности и восприятию.
Для подтверждения требуется постоянное доказательство наличия долгосрочных резервов, отметил он.
Согласие вокруг закона CLARITY Act по запрету пассивного дохода делает практически невозможным для эмитентов стейблкоинов принятие традиционной банковской модели депозитов и деления прибыли, и это становится ключевым фактором ограничения структурного потенциала Circle, сказал старший аналитик Tiger Research Райан Юн.
Тем не менее, сила Circle заключается в ее глубокой интеграции с институциональной финансовой сферой и более широкой экосистемой B2B, сказал Юн.
Circle "уже твердо укоренилась на рынке" и имеет "достаточный финансовый запас для поглощения регуляторных неопределенностей", что делает текущее спадение трудным для интерпретации как окончательного снижения корпоративной стоимости, сказал Юн.
