Группа «Эталон» опубликовала финансовые результаты по МСФО за 2025 год. Компания показала рост ключевых операционных и финансовых показателей, но завершила год с чистым убытком на фоне высокой долговой нагрузки и дорогого фондирования.
Консолидированная выручка девелопера по итогам года выросла на 17% и достигла ₽153,6 млрд. Рост обеспечили сильные продажи и ускорение ввода объектов в эксплуатацию: за год компания ввела втрое больше кв. м. жилья, чем годом ранее. На фоне роста масштабов бизнеса «Эталон» продолжил улучшать операционную эффективность: доля коммерческих, административных и управленческих расходов снизилась до 10% выручки. Скорректированная EBITDA увеличилась на 11%, до ₽30,6 млрд при рентабельности на уровне 20%.
При этом компания зафиксировала чистый убыток. Основная причина, как отмечает сам "Эталон", — это рост процентных расходов по ранее привлеченному долгу на фоне высоких ставок, а также особенностей учетной политики, согласно которой начисленные проценты отражаются в отчетности в полном объеме. Долговая нагрузка остается умеренной по отраслевым меркам: отношение чистого корпоративного долга к скорректированной EBITDA составляет 2,7x. На счетах эскроу находится ₽104,2 млрд, что покрывает около 78% проектного долга.
В целом «Эталон» остается заметной компанией на рынке, отмечают опрошенные «РБК Инвестициями» эксперты. Старший аналитик «БКС Мир инвестиций» Артем Перминов называет ее сильным игроком российского рынка с диверсифицированным портфелем проектов в Москве, Санкт-Петербурге и в отдельных регионах. По его словам, рост доли проектов бизнес-класса делает девелопера менее зависимым от ипотечных продаж.
Ведущий аналитик Freedom Finance Global Наталья Мильчакова также обращает внимание на долю ипотеки: «У «Эталона» в ипотеку продается только 32% построенного жилья, в то время как у других крупных застройщиков до 70-72% совокупных продаж приходится на продажи с помощью ипотечных средств. В целом операционные результаты показали, что компания сохраняет свои лидерские позиции в среднеценовом и премиальном сегменте девелоперского бизнеса».
Старший аналитик Газпромбанка Марат Ибрагимов добавляет, что «Эталон» находится в стадии роста бизнеса, который обусловлен активным расширением девелоперского портфеля на фоне запуска крупных проектов, а также недавней покупки земельного банка у АФК «Система». «Кроме того, «Эталон» смещает свой фокус на жилье бизнес и премиум-класса — доля премиального бренда Aurix в общих продажах приближается к 5%. С точки зрения финансовых показателей это означает, что на горизонте 2-3 лет компания может показать существенный рост выручки, а также повышение рентабельности», — считает Ибрагимов.
В 2026 году девелопер провел SPO, в рамках которого привлек ₽18,4 млрд. Было размещено почти 400 млн акций. Компания сообщила, что планирует направить большую часть привлеченных средств на приобретение АО «Бизнес-Недвижимость» — актива с 42 земельными участками и коммерческой недвижимостью в Москве и Санкт-Петербурге, а остальное — на снижение долговой нагрузки.
По мнению Марата Ибрагимова, проведенное SPO можно оценить как успешное: «Компании удалось привлечь внушительную сумму в не самых простых рыночных условиях, а также во время структурного спада на рынке жилой недвижимости. Несмотря на то что значительная часть новых акций была выкуплена основным акционером, размещение привлекло внимание и независимых инвесторов, что говорит о доверии рынка к инвестиционному кейсу «Эталона».
Во Freedom Finance Global размещение также считают удачным. По словам Натальи Мильчаковой, об инвестиционной привлекательности акций говорят следующие факторы:
«В то же время многие инвесторы считают акции компаний, которые финансируются за счет дополнительных выпусков акций, рискованными. Для среднесрочных инвестиций акции застройщика можно рассматривать, учитывая, что из чистого убытка к 2027 году эмитент все-таки выйдет. Но он уже несколько лет подряд не платит дивиденды, что снижает привлекательность его акций», — подытожила Наталья Мильчакова.
Сейчас у компании в обращении шесть выпусков облигаций, доходность — 21-22%.
По словам Марата Ибрагимова, долговая нагрузка компании оценивается как умеренная, а уровень доходности соответствует эмитентам со схожим кредитным качеством. «При этом стоит отметить, что большая часть процентных расходов, отражаемых в отчете о прибыли и убытках, — это проценты по проектному долгу, которые начисляются во время действия кредитных договоров, но выплачиваются только в момент раскрытия эскроу-счетов, то есть они не создают риски для ликвидности компании», — говорит старший аналитик Газпромбанка.
Сейчас рынок недвижимости переживает непростой период: из-за высоких ставок ипотека стала менее доступной, поэтому спрос на жилье снижается. При этом застройщикам стало дороже обслуживать кредиты, которые они брали в предыдущие годы, — это давит на прибыль. В итоге компаниям приходится балансировать между продажами, расходами и долгом.
По словам Натальи Мильчаковой, ключевыми рисками остаются высокая ключевая ставка и высокая долговая нагрузка самого эмитента. «Риском может быть и слабый спрос на недвижимость со стороны населения, если их доходы начнут снижаться, безработица — расти, а процентные ставки будут все еще оставаться высокими. Также на компанию, как и на других эмитентов, влияют рыночные риски, инфляционные риски, риски стихийных бедствий, социальных и военных конфликтов в ряде регионов, возможные санкции», — считает Мильчакова.
По мнению аналитиков Газпромбанка, сейчас «Эталон» — это одна из перспективных долгосрочных инвестиционных идей не только в секторе недвижимости, но и в целом на рынке. «Но инвесторам стоит учитывать, что на краткосрочном горизонте акции могут оказаться под давлением на фоне публикации финансовых результатов за 2025 год, в которых компания показывает убыток вследствие существенного роста процентных расходов», — говорит Марат Ибрагимов.
Аналитик тоже упомянул более медленное снижение ключевой ставки как один из рисков: «Но этот риск касается всех застройщиков жилой недвижимости. Это сможет затормозить процесс восстановления спроса на ипотечные кредиты, а также переток средств с банковских депозитов».
