Что такое замещающие облигации?

Что такое замещающие облигации?

Замещающие облигации — это облигации российских компаний, которые они выпустили взамен своих же еврооблигаций. 

Номинал и купоны замещающих облигаций выражены в иностранной валюте. Но инвесторам номинал и купоны выплачиваются в рублях. Это позволяет выплачивать деньги без участия иностранных финансовых организаций.

Номинал, ставка купона и срок погашения у замещающих облигаций должны быть такими же, как у заменяемых еврооблигаций.

Например, у банка Тинькофф были в обращение еврооблигации с ISIN XS1631338495. Это вечные бумаги, номинированные в долларах США и с купоном 11,992% годовых. Банк заместил эти облигации на новые с такими же параметрами. Но при их обращении и учёте не задействованы никакие иностранные финансовые структуры. Поэтому владельцы замещающих облигаций не несут структурных рисков, связанных с обращением, покупкой и перерегистрацией замещающих бумаг.

Номинал замещающих бумаг 1 000 долларов США или 1 000 евро.

Выпуски замещающих облигаций

На конец 2023 года инвесторам доступны 34 выпуска от 8 эмитентов. Безусловный лидер по количеству выпусков замещающих облигаций – Газпром.

Замещающие облигации Газпрома

20 выпусков в обращении.

В долларах США:

Бумаги в других валютах на сегодняшний день есть только у Газпрома.

В евро:

У Газпрома есть ещё две бумаги. Одна из них номинирована в фунтах, а другая – в швейцарских франках:

У бумаги в швейцарских франках есть одна особенность – её номинал равен 10 000 швейцарских франков. Эта бумага существенно дороже всех остальных.

У Газпрома в обращении есть и две «вечные» облигации. Что это такое и почему это важно знать?

Бессрочные облигации — это облигации с фиксированным доходом, но без срока погашения. По ним так же, как и по обычным облигациям,  выплачиваются проценты в виде купонных выплат. Теоретически, по бессрочным облигациям купоны будут выплачиваться вечно, поэтому их иногда называют «вечными» облигациями.

Такие выпуски обычно доступны только квалифицированным инвесторам. Дело в том, что такие облигации на порядок сложнее, чем обычные облигации с фиксированным сроком погашения. 

В частности, у двух выпусков Газпрома есть оферты со встроенными колл-опционами. То есть эмитент имеет право досрочно погасить такие бумаги без согласия инвесторов, если сочтёт это нужным.

Кроме того, часто бессрочные облигации бывают суббординированными. У них рейтинг ниже, чем срочные выпуски того же эмитента. И в определённых случаях по ним может быть приостановлена (отменена) выплата купона. То есть по двум выпускам вечных бумаг Газпрома выплата купона может быть приостановлена на неопределённое время. Но Газпром не может отказаться от выплаты совсем, а обязан аккумулировать просроченные купонные выплаты и начислять на них проценты.

Прежде чем покупать бессрочные облигации, необходимо проанализировать все риски, связанные с таким типом бумаг.

Замещающие облигации Лукойла

4 выпуска в обращении:

У облигаций есть встроенные колл-опционы на каждую купонную выплату.

Замещающие облигации Фосагро

2 выпуска в обращении:

Замещающие облигации ГТЛК

2 выпуска в обращении:

Замещающие облигации Тинькофф

2 выпуска в обращении:

Замещающие облигации банка Тинькофф также относятся к категории «вечных» бумаг. И несут в себе все вышеописанные риски. По бумагам предусмотрены оферты со встроенным колл-опционом.

Остальные эмитенты имеют по одному выпуску:

Как купить замещающие облигации?

Замещающие облигации можно приобрести через своего брокера, но для этого обычно нужно пройти тестирование.

Сейчас все замещающие облигации торгуются в рублях в пересчёте по текущему курсу.

Налоговым агентом при покупке замещающих бумаг является брокер. Он сам рассчитывает, удерживает и перечисляет в бюджет все налоги, связанные с куплей-продажей замещающих облигаций. Инвестору не нужно самостоятельно заполнять налоговую декларацию и оплачивать налог на доходы от замещающих бумаг.

Риски замещающих облигаций

Самым существенным является риск валютной переоценки.

Пример. Выпуск Газпром капитал-ЗО27-2-Д куплен по цене 99,44% от номинала 08 декабря 2023 года.

Курс доллара на тот момент 92,15 рублей за доллар. Стоимость бумаги 91 633,96 рубля. Плюс инвестор заплатил НКД 1 228,61 рублей. Суммарная стоимость бумаги составила 92 862,57 рублей.

Бумага погасится 29.12.2026 года. До момента погашения по ней будут выплачены 6 купонов по 15 долларов (90 долларов). Если взять средний курс 90 рублей за доллар, то это 8 100 рублей (без учёта налогообложения).

Если на момент погашения курс рубля вырастет по отношению к доллару до 75 рублей, то инвестор получит номинал 1 000 долларов (в рублях по курсу на момент погашения 75 000 рублей) и последний купон 15 долларов (1 005 рублей).

То есть за всё время владения бумагой, инвестор получит выплат на 84 105 рублей (8 100 + 75 000 + 1 005). В итоге образуется  убыток  -8 757,57 рублей (92 862,57 - 84 105).

Сложно прогнозировать курс на срок более трёх лет. И это создаёт дополнительный риск, связанный с валютной переоценкой.

Как найти замещающие облигации?

Найти все замещающие облигации можно в скринере profinansy.ru. Выберите Облигации → Общая информация.

Выставьте следующие настройки:

• Тип облигации – облигация
• Вид облигации – купонная
• Валюта торгов – доллары, евро
• Статус – в обращении
• Страна – Россия
• Тип эмитента – корпоративный
• Кредитный рейтинг – можно не заполнять
• Замещающие – да

И вы получите список замещающих облигаций с выбранными параметрами:

Выводы:

1. Замещающие облигации – сейчас один из немногих инструментов, номинированных в валюте и доступных российским инвесторам.
2. Замещающие облигации не несут в себе структурных рисков, так как полностью обращаются и учитываются внутри РФ.
3. Обычно купить замещающие бумаги можно только после сдачи теста у брокера.
4. Брокер является налоговым агентом по замещающим бумагам и сам рассчитывает и удерживает налоги.
5. Основной риск по замещающим облигациям – это риск валютной переоценки.