Forward P/E индекса S&P 500: как это работает?

P/E и Forward P/E: в чём разница?

EPS используется при расчёте важнейшего мультипликатора оценки акций на рынке: отношения цены к прибыли (P/E). Коэффициент P/E рассчитывается путём деления цены индекса S&P 500 (в нашем случае) на совокупный EPS компаний в индексе (по капитализации). 

Классический мультипликатор делит текущую цену индекса на его EPS за предыдущие 12 месяцев. Но, так как инвесторы смотрят «вперёд», а не на то, что было, мы будем говорить с вами о мультипликаторе Forward P/E. 

Разница в том, что в знаменателе коэффициента Forward P/E вместо EPS за предыдущие 12 месяцев используется Forward EPS. Forward EPS представляет собой прогнозируемую прибыль на акцию компаний в индексе в течение следующих 12 месяцев. 

Как рассчитываются прогнозы?

Ведущие банки и другие финансовые организации имеют аналитиков, которые освещают деятельность той или иной компании в индексе S&P 500. В среднем, от 20 до 30 ведущих аналитиков отслеживают каждую компанию в индексе. Каждый аналитик делает прогноз по акциям той компании, которую он освещает. Этот прогноз предполагает под собой в том числе и оценку будущей прибыли на акцию этой компании: за квартал(ы) и за целый год(ы).  

Среди прогнозов по каждой компании берётся средний среди всех — медианный. Это и есть «консенсус-прогноз Wall Street». Когд есть консенсус-прогнозы будущей прибыли на акцию по каждой компании в индексе S&P 500, то можно рассчитать и EPS для всего индекса S&P 500: будь то Forward (в течение следующих 12 месяцев) или прогноз EPS индекса на текущий и будущий год. 

Как правило, наиболее актуальным для рынка является прогноз S&P 500 EPS на текущий (CY1, calendar year) и следующий (CY2) год (наиболее точные оценки). Ну, и, конечно, сам Forward EPS, который является производным этих оценок. 

Аналитики, которые дали свои прогнозы, обновляют их по каждой компании по мере появления новой информации. Это может быть как и микро-информация, которая относится непосредственно к этой фирме, так и макро-информация: общая ситуация в экономике и процентные ставки.

Поэтому прогнозы по EPS нестатичны. Они  могут меняться каждый день по мере того, как аналитики пересматривают свои оценки в ту или иную сторону. Положительные пересмотры прибыли являются позитивным фактором для рынка и наоборот.

Как инвестору пользоваться мультипликатором Forward P/E?

Вернёмся к Forward P/E. Важно смотреть не просто на EPS индекса S&P 500, а соизмерять его с ценой индекса для понимания того: насколько относительно истории инвесторы в текущей ситуации оценивают индекс. Другими словами, сколько относительно истории инвесторы готовы платить долларов за каждый доллар будущей прибыли (в течение следующих 12 месяцев) компаний в индексе S&P 500. 

За последние 10 лет инвесторы в среднем платили 17,5 долларов за каждый доллар будущей прибыли компаний индекса S&P 500, что означает Forward P/E 17X. Если индекс S&P 500 торгуется по Forward P/E 20X, это означает, что инвесторы платят больше в текущей ситуации (с премией к истории). 

На дашборде акций США вы можете увидеть виджет, на котором есть данные Forward P/E индекса S&P 500 с 2014 года:

Если индекс торгуется выше средней нормы, мы должны понять, а чем это оправдано в текущей ситуации и оправдано ли? Тоже самое и наоборот. Если S&P 500 по Forward P/E торгуется ниже средней нормы (с дисконтом), то по какой причине инвесторы недооценивают рынок на данный момент? Это предполагает под собой дополнительный анализ. 

Что такое расширение мультипликатора Forward P/E?

Важно понимать: рынок может расти как за счёт «роста мультипликатора», когда растёт только числитель (цена), а прогнозируемая прибыль при этом не увеличивается, так и за счёт роста и числителя и знаменателя (здоровый рост). 

Если рост обусловлен только «расширением мультипликатора» (прибыль не поддерживает рост) то рано или поздно, если E (Forward EPS) не догонит цену (P) – акции могут подешеветь. Исторически P/E возвращается к своей норме. Вопрос в том, рано или поздно это происходит. Инвесторы могут быть готовы платить больше долларов за каждый доллар будущей прибыли в ожидании, что эта самая будущая прибыль, то есть прогнозы по EPS, «подтянутся». А почему они так думают, нужно анализировать рыночные тренды в каждом отдельном случае. 

Как мы уже обсудили в статье про виджет S&P 500 EPS рост прибыли (EPS) необходим для роста фондового рынка. Прибыль на акцию американских компаний постоянно растёт. Это обусловлено сильной американской экономикой и высокой эффективностью бизнеса американских компаний. Сильный вклад в показатели вносят tech-гиганты, которыми славится индекс S&P 500.
 

Динамика S&P 500 зависит от того, насколько будут оправдываться заложенные ожидания по EPS. Экономический спад (рецессия), рост расходов (сжатие рентабельности) компаний в индексе S&P 500 приведут к тому, что EPS не достигнет того уровня, который закладывается в цене индекса. 

При таком негативном сценарии аналитики пересмотрят будущие прогнозы по EPS в худшую сторону. Это приведёт к тому, что акции окажутся уязвимы на их текущих уровнях, поскольку у коэффициента Forward P/E будет падать знаменатель из-за негативных пересмотров прибыли. 

Чтобы индексу остаться на прежнем уровне, должно будет произойти дополнительное расширение мультипликатора. И это при том, что падают оценки прибыли (Forward EPS). Поскольку такой сценарий не соответствует действительности (исторически мультипликатор способен расшириться при росте Forward EPS), то цене индекса (акциям внутри него) предстоит скорректироваться, чтобы числитель (P) сблизился со знаменателем (Forward EPS). 

И, наоборот, позитивный сценарий: ускорение экономики, рост прибыли за счёт улучшения компаниями своей эффективности (искусственный интеллект в помощь) способны привести к ещё более высокому EPS, чем ожидается на данный момент. Прибыль компаний будет пересматриваться в сторону повышения, у Forward P/E будет расти знаменатель, тем самым открывая больше пространства для цены S&P 500 к росту. 

Поэтому ответ на вопрос «Достигнет ли S&P 500 новых вершин или ему предстоит корректироваться?» лежит в оценках Forward EPS компаний в индексе.

Как правило, инвесторы наиболее активно закладывают в ценах акций именно Forward показатели, то есть 12-месячные, поскольку они наиболее точные. Прогнозы последующих лет не заложены в полной мере в цене. 

Зная цифры по прогнозу EPS на будущие годы и разделив текущую цену индекса на предполагаемый EPS в соответствующем году, можно увидеть, по какому коэффициенту P/E торгуется индекс или компания, на основе будущей прибыли за CY2 (второй календарный год), CY3 и даже CY4. 

Однако, поскольку это более дальний горизонт, а оценки активно пересматриваются, то необходимо учитывать, что прогноз может оказаться не совсем точным (или совсем не точным, кто знает, что произойдёт). 

Выводы:

1. Виджет «S&P 500 Forward P/E» используется для определения оценки стоимости индекса, где задействуется прогнозируемая прибыль на акцию (Forward EPS) компаний в индексе в течение следующих 12 месяцев. Это отличает Forward P/E от классического P/E, в котором используется прибыль на акцию (EPS) за предыдущие 12 месяцев.
2. Аналитики ведущих финансовых институтов публикуют прогнозные оценки EPS по каждой компании в индексе. Затем эти оценки используются при подсчёте Forward P/E всего индекса. 
3. Важно смотреть не просто на S&P 500 EPS, а соизмерять его с ценой индекса. Это необходимо для понимания того: насколько относительно истории инвесторы в текущей ситуации оценивают индекс. Другими словами, сколько относительно истории инвесторы готовы платить долларов за каждый доллар будущей прибыли (в течение следующих 12 месяцев) компаний в индексе S&P 500. 
4. Перспективный подход помогает инвесторам определить оценку рынка по отношению к его историческим нормам. Инвесторы видят, торгуется ли S&P 500 с премией (наценкой) или дисконтом (скидкой). 
5. Коэффициент Forward P/E не только отражает настроения инвесторов и оценку рынка, но и служит важнейшим инструментом для прогнозирования рыночных тенденций на основе ожиданий прибыли.